上半年业绩短期承压，一体化布局持续推进

宿迁联盛（603065） 公司研究/公司点评 上半年业绩短期承压，一体化布局持续推进 2023-09-02 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）14.28 近12个月最高/最低（元）22.10/13.11 主要观点： 事件描述 8月28日晚间，公司发布2023年中期报告，公司2023H1实现营业 总收入6.99亿元，同比-23.76%，实现归母净利润0.36亿元，同比- 总股本（百万股） 419 78.12%；2023年Q2实现营业总收入2.33亿元，同比-46.71%，环 流通股本（百万股） 42 比-49.97%，实现归母净利润-0.09亿元，同比-110.11%，环比- 流通股比例（%） 10.00 119.39%。 总市值（亿元） 60 流通市值（亿元） 6 主营产品价格同比下跌，上半年业绩承压下滑 公司价格与沪深300走势比较 3/23 6/23 31% 14% -4% -21% -38% 宿迁联盛沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 相关报告 1.国内受阻胺光稳剂龙头，两大基地拓展产业链布局2023-05-31 公司2023H1实现营业总收入6.99亿元，同比-23.76%，实现归母净利润0.36亿元，同比-78.12%。主要原因是2023上半年，国内外市场需求不足，公司主营业务产品价格大幅下跌，导致公司上半年业绩承压下滑。2023H1公司主营产品受阻胺光稳定剂、复配制剂、中间体、阻聚剂平均售价分别为5.34、3.81、3.22、3.56万元/吨，同比分别为-24.47%、-30.22%、24.32%（中间体价格同比增长24.32%主要受到产品销售结构变动影响）、-31.41%，环比分别为-17.32%、-11.25%、-16.77%、-20.31%。 图表1：公司2023H1主营产品价格（万元/吨）及同环比（%） 主要产品 2023H1 2022H1 同比（%） 环比（%） 受阻胺光稳定剂 5.34 7.07 -24.47% -17.32% 复配制剂 3.81 5.46 -30.22% -11.25% 中间体 3.22 2.59 24.32% -16.77% 阻聚剂 3.56 5.19 -31.41% -20.31% 资料来源：公司公告，华安证券研究所 注1：主要产品中间体价格同比增长24.32%主要受到产品销售结构变动影响注2：环比指2023年上半年与2022年下半年对比 横纵双向拓宽产业链布局，降本增量助力公司成长 公司以受阻胺光稳定剂系列产品为核心，纵向拓展产业链，横向丰富产品系列，不断巩固与扩大公司现有业务优势。纵向方面，公司已成功量产三丙酮胺、四甲基哌啶醇等关键中间体，已攻克了己二腈/己二胺、癸二酸/癸二酸二甲酯等中间体的关键技术，并取得相关发明专利， 1.5万吨癸二酸二甲酯、四川南充基地己二腈/己二胺项目正在持续稳步建设中；横向方面，公司已突破紫外线吸收剂、阻聚剂等高关联系列产品的核心技术，产品筹建工作已进入实施阶段，年产12000吨光稳定剂、5000吨阻聚剂项目正在持续稳步建设中。 投资建议 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 我们看好公司横纵双向拓宽产业链布局带来的成本优势和规模优势，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.88、2.81、4.01亿元（原预测值为2.56、4.08、5.84亿元），同比增速为-23.7%、49.5%、42.7%。对应PE分别为31.85、21.31、14.94倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1792 1489 2108 2971 收入同比（%） 3.4% -16.9% 41.6% 40.9% 归属母公司净利润 246 188 281 401 净利润同比（%） 5.2% -23.7% 49.5% 42.7% 毛利率（%） 28.9% 27.4% 28.0% 28.1% ROE（%） 15.1% 8.5% 11.2% 13.7% 每股收益（元） 0.65 0.45 0.67 0.96 P/E 0.00 31.85 21.31 14.94 P/B 0.00 2.71 2.39 2.05 EV/EBITDA 1.47 15.80 12.09 9.19 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 971 1142 1278 1603 营业收入 1792 1489 2108 2971 现金 202 461 338 309 营业成本 1274 1081 1519 2136 应收账款 341 286 400 566 营业税金及附加 15 12 17 24 其他应收款 32 32 43 60 销售费用 35 28 40 56 预付账款 15 15 22 30 管理费用 127 94 137 194 存货 285 215 315 443 财务费用 2 21 15 20 其他流动资产 96 133 159 195 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 1829 2170 2510 2815 公允价值变动收益 1 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 905 1060 1197 1299 营业利润 294 223 333 475 无形资产 108 120 133 144 营业外收入 1 0 0 0 其他非流动资产 815 990 1180 1371 营业外支出 6 0 0 0 资产总计 2799 3312 3788 4418 利润总额 289 223 333 475 流动负债 928 840 992 1186 所得税 43 35 53 74 短期借款 498 518 538 558 净利润 246 188 281 401 应付账款 203 154 224 316 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 226 168 230 312 归属母公司净利润 246 188 281 401 非流动负债 241 268 291 306 EBITDA 405 400 537 713 长期借款 221 241 261 281 EPS（元） 0.65 0.45 0.67 0.96 其他非流动负债 21 28 31 26 负债合计 1169 1108 1284 1493 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 377 419 419 419 成长能力 资本公积 571 996 996 996 营业收入 3.4% -16.9% 41.6% 40.9% 留存收益 682 789 1090 1510 营业利润 0.5% -24.1% 49.6% 42.3% 归属母公司股东权益 1630 2204 2504 2925 归属于母公司净利润 5.2% -23.7% 49.5% 42.7% 负债和股东权益 2799 3312 3788 4418 获利能力毛利率（%） 28.9% 27.4% 28.0% 28.1% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 13.7% 12.6% 13.3% 13.5% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 15.1% 8.5% 11.2% 13.7% 经营活动现金流 251 398 381 478 ROIC（%） 10.3% 6.8% 8.8% 11.0% 净利润 246 188 281 401 偿债能力 折旧摊销 110 156 188 218 资产负债率（%） 41.8% 33.5% 33.9% 33.8% 财务费用 26 27 29 30 净负债比率（%） 71.7% 50.3% 51.3% 51.0% 投资损失 0 0 0 0 流动比率 1.05 1.36 1.29 1.35 营运资金变动 -119 34 -117 -171 速动比率 0.66 1.00 0.87 0.88 其他经营现金流 352 148 398 571 营运能力 投资活动现金流 -381 -504 -538 -533 总资产周转率 0.70 0.49 0.59 0.72 资本支出 -448 -500 -527 -521 应收账款周转率 5.44 4.76 6.15 6.15 长期投资 65 -11 -12 -12 应付账款周转率 6.79 6.05 8.03 7.90 其他投资现金流 1 7 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 172 365 14 5 每股收益 0.65 0.45 0.67 0.96 短期借款 157 20 20 20 每股经营现金流薄） 0.60 0.95 0.91 1.14 长期借款 -10 20 20 20 每股净资产 4.32 5.26 5.98 6.98 普通股增加 0 42 0 0 估值比率 资本公积增加 0 425 0 0 P/E 0.00 31.85 21.31 14.94 其他筹资现金流 25 -142 -26 -35 P/B 0.00 2.71 2.39 2.05 现金净增加额 46 259 -123 -30 EV/EBITDA 1.47 15.80 12.09 9.19 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标 的