利率专题：长端利率，再探新低？

央行“买短卖长”行为及对债市影响分析

央行“买短卖长”行为解读

• 大行债券买卖行为特征：
  • 卖券方面：8/8以来主要卖出5-7Y期限，8月下旬卖出力度减弱，9月起对7-10Y期限卖出力度增强。
  • 买券方面：主要买入3Y以内期限，尤其是1-3Y，8月下旬短券买入力度增强，成为短债利率下行主推力。
• 央行“买短卖长”意义：
  • 释放流动性：对冲MLF回笼，替代部分降准作用（8月MLF净回笼1010亿元，央行净买入国债1000亿元）。
  • 调控收益率曲线：兼顾基础货币投放和流动性管理，如卖出“24续作特别国债01”影响长债情绪。

债市后续演绎及关键点位

• 央行持有国债结构：
  • 长期限国债：剩余期限集中于9-10年期，余额约4664亿元；14-15年期余额1000亿元。
  • 潜在卖债影响：若央行后续卖出9-10年期债券，将压制长端利率下行，但效果逐步弱化。
• 债市多空因素：
  • 支撑因素：基本面和资金面仍支撑做多情绪，货币政策宽松预期浓厚，9月人大常委会未提增量政策。
  • 压制因素：央行调控长端利率决心强，9月降息概率不高，长债供给放量预期。
• 利率走势预测：
  • 短期：长债利率维持震荡，10Y、30Y国债收益率区间分别为2.1%-2.3%、2.3%-2.5%，中短端相对占优。
  • 长期：若四季度降息落地，长端利率中枢进一步下探，打开交易空间。
• 政策预期：
  • 9月：降准节奏或先于降息，降息概率不高。
  • 10月后：增量政策出台窗口期或扩大。

风险提示

• 政策不确定性（货币政策、财政政策超预期）。
• 基本面变化超预期（经济基本面超预期）。
• 海外地缘政治冲突（加剧金融市场动荡）。