央行再提利率风险，短期长端利率波动或有所加大

1. 适度宽松货币政策总基调不变，从择机调整到灵活把握

   • 延续中央经济工作会议和“425”中共中央政治局会议精神，坚持适度宽松货币政策基调，但政策节奏或有所调整，操作节奏或有变化，表述从“择机调整优化政策力度和节奏”调整为“灵活把握政策实施的力度和节奏”，意味着短期更关注存量货币政策落地，增量政策出台概率降低。
   • 外部经济形势或趋严，国内经济回升基础需巩固，有效需求增长动力不足，短期稳增长离不开货币政策支持。5月7日央行推出降准、降息、结构性货币政策等一揽子政策，短期进入政策落地消化观察期。

2. 央行再提利率风险，短期长端利率或存在回调风险

   • 央行在专栏4强调利率风险，关注短期长期国债利率回调风险，并删除了资金空转表述，说明去年四季度资金空转问题已缓解。
   • 历史经验显示，央行提及利率风险后，国债收益率短期均出现回调。当前央行关注债券市场利率风险，强调长期国债利率敏感性较高，需加强投资者风险管理。

3. 理性看待央行择机恢复国债买卖操作

   • 央行公开市场买卖国债是流动性管理工具，提出“关注国债收益率变化，视市场供求状况择机恢复操作”，不代表资金宽松力度加大或流动性收紧，10年期国债收益率在1.6%-1.65%区间，央行重启操作概率较低。
   • 央行重启操作或为应对积极财政政策节奏提速、利率风险调控而出现的流动性收紧情况，但当前利率水平下，重启概率较低。

4. 央行关注商业银行自身健康性，存款利率下调或是未来趋势

   • 央行货币政策目标新增“支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系”，背后是商业银行净息差持续收窄，影响银行体系稳健发展。
   • 商业银行净息差持续下降，未来存款利率下调或仍是大趋势，需关注存款搬家对固定收益产品市场的影响。
   • 短期，央行可通过降准、MLF操作提供低成本资金稳定净息差，MLF增量投放或成为可考虑形式。

5. 加大信贷投放，推动社会综合融资成本下降

   • 资金空转问题缓解后，信贷投放或转向偏总量，促消费成为货币政策重要着力点。报告明确“引导金融机构加大货币信贷投放力度”，较去年四季度表述更为积极。
   • 结构上，促消费是重要目标，央行通过专栏2明确支持提振和扩大消费。
   • 降低企业融资和居民信贷成本方面，报告延续“推动企业融资和居民信贷成本下行”表述，但一季度贷款加权利率抬升，显示货币政策传导效率有待提升。

6. 房地产政策向存量政策执行转变，关注保障性住房再贷款扩容

   • 政策方向转向存量政策优化实施，聚焦保障性住房再贷款领域，未来政策范围或扩大。报告表述从“着力推动已出台金融政策措施落地见效”转向“拓宽保障性住房再贷款使用范围”。

7. 通胀企稳回升关键是有效需求改善，财政政策优于货币政策

   • 物价与货币政策存在较高相关性，但根本是供求关系决定，当前有效需求不足制约通胀回升，财政政策或优于货币政策。
   • 我国政府总资产大于总负债，且广义政府部门拥有大量国有企业股权，为债务扩张提供资产支撑。当前金融总量指标平稳较快增长，但物价回升速度明显低于金融总量增速，总量货币政策刺激作用有限，财政政策扩大支出更有效。

风险提示：海外地缘政治冲突加剧、海外突发金融风险事件、长端利率回调风险。