固定收益定期：利率再创新低，长端配置力量明显增强——流动性和机构行为跟踪

固定收益定期 证券研究报告|固定收益研究 2022年08月21日 利率再创新低，长端配置力量明显增强——流动性和机构行为跟踪 资金面：本周R007和DR007分别收于1.56%（前值1.45%）和1.44% （前值1.35%），资金价格小幅回升，但仍处于低位。6M国股（无三农） 转贴利率收于0.87%（前值1.00%）。本周银行间质押式回购成交量再次突破7万亿，银行间市场杠杆率上升至109.1%。 同业存单：本周同业存单发行4025亿（前值1831亿），净融资-841亿 （前值-3267亿）。城商行（1713亿）和9M期限（1300亿）发行最多。 主要期限存单利率均下行，3M收益率下降1bps至1.50%，6M收益率下降9.38bps至1.72%，1Y收益率下降11bps至1.91%。1YMLF与存单利差走阔1bps至84.00bp，1Y-3M期限利差收窄10bps至41.07bp，1Y中票-存单利差走阔4.07bps至14.32bp。 理财：理财破净比例2.30%（前值2.43%），最近一周负回报占比约7.69% （前值7.28%）。8月12日6M理财收益率2.83%，8月19日现金类产 品招行日日欣年化收益率2.41%。理财继续增配债券，本周理财净买入1 年及以下利率债和信用债分别105亿和144亿，净买入1年以上利率债 和信用债分别198亿和88亿，对存单净买入365亿元。 机构行为： 1）本周主要卖出机构为大行、股份行、城商行、农村金融机构和证券公司，主要买入机构为基金公司及产品、货币基金、理财产品。 2）本周理财配债策略来看，利率债方面，仍以买入1年及以下利率债为 主，但对3-5年和7-10年利率债增持较多，分别净买入57亿元和68亿 元。信用债方面，仍以买入1年及以下信用债为主，3-5年、5-7年和7- 10年配置增加，减持1-3年信用债。 3）本周基金配债策略来看，利率债方面，减持1年及以下利率债，大幅 增持7-10年利率债，1-3年和3-5年配置规模也增加。信用债方面，1-3 年配置规模大幅增加，规模超过1年及以下信用债。 4）长端配置力量加强，债市久期依然处于相对高位，中位数在2.7年左 右，算术平均值在2.4年左右。 5）本周利率债欠配指数为-1.79（前值-1.28），信用债欠配指数-1.66（前值-1.63），市场欠配程度加深。 风险提示：同业存单供给冲击，理财和货基赎回冲击。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益定期：弱信贷的微观来源—2022Q3信贷经理调研结果》2022-08-19 2、《固定收益专题：读懂中国财政—系列报告合集》 2022-08-17 3、《固定收益专题：泛财政如何发力？——读懂财政系列报告（🖂）》2022-08-15 4、《固定收益点评：会是最后一次降息吗？如果不是，请继续对债市乐观》2022-08-15 5、《固定收益定期：20220814-国盛固收经济与债市手册》2022-08-15 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、资金面3 二、同业存单4 三、银行理财5 四、机构行为6 风险提示8 图表目录 图表1：资金价格3 图表2：央行公开市场操作（亿元）3 图表3：银行间质押式回购交易量3 图表4：债市日度杠杆率3 图表5：6M国股银票转贴现利率3 图表6：票据利率-R007与10Y国债利率周均值3 图表7：同业存单发行偿还和净融资规模4 图表8：各类银行存单发行规模4 图表9：各期限同业存单发行规模4 图表10：1YMLF-1Y存单收益率4 图表11：分期限存单到期收益率4 图表12：分银行类型存单到期收益率4 图表13：1Y-3M存单收益率利差5 图表14：1Y中票-存单利差5 图表15：理财破净比例5 图表16：理财近一周收益率分布5 图表17：本周理财净买入债券5 图表18：年化收益率比较5 图表19：利率债欠配指数与国开债利率6 图表20：信用债欠配指数与中票利率6 图表21：近几周理财净买入不同期限利率债规模6 图表22：近几周理财净买入不同期限信用债规模（不含存单）6 图表23：近几周基金净买入不同期限利率债规模6 图表24：近几周基金净买入不同期限信用债规模（不含存单）6 图表25：中长期纯债基久期7 图表26：中长期纯债基久期分歧度7 图表27：投资者现券净买入结构（2022年8月15日-19日，亿元）7 图表28：每周跟踪数据表格8 一、资金面 图表1：资金价格图表2：央行公开市场操作（亿元） Repo 当周周五逆回购 MLF 逆回购 MLF 净投放 4% 3.5% 3% R007DR007 ：7D 投放投放到期到期(回笼 2022/07/2228001500 2022/07/291600280 2022/08/12100 0 2022/08/051000160 2.5% 2022/08/19 100 4 2% 2022/08/26 -- 1.5% 2022/09/02 1% 2021-112022-012022-032022-052022-07 2022/0 20 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：银行间质押式回购交易量图表4：债市日度杠杆率 亿元 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 202220212020202220212020 113% 112% 111% 110% 109% 108% 107% 106% 105% 104% 103% 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 01-0203-0205-0207-0209-0211-02 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：6M国股银票转贴现利率图表6：票据利率-R007与10Y国债利率周均值 4.5% 2022202120206M票据直贴利率-R00710Y国债收益率（右） 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1.5% 1% 0.5% 0% -0.5% -1% 19-0119-1020-0721-0422-01 3.5% 3.3% 3.1% 2.9% 2.7% 2.5% 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、同业存单 图表7：同业存单发行偿还和净融资规模图表8：各类银行存单发行规模 总发行量总偿还量净融资额（右） 亿元亿元亿元 国有商业银行城市商业银行 股份制商业银行农商行 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2021-01 2021-052021-092022-012022-05 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2021-01 2021-052021-092022-012022-05 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表9：各期限同业存单发行规模图表10：1YMLF-1Y存单收益率 1Y9M 6M3M 1M加权平均发行期限（右） BP1YMLF-1Y同存近�年均值 200 1000亿0元 8000 6000 4000 2000 0 月15 10 5 0 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 2021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-07 2017-012018-012019-012020-012021-012022-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表11：分期限存单到期收益率图表12：分银行类型存单到期收益率 图表标题 3M 6M 1Y 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 3.5% 3% 2.5% 2% 国有行股份行农商行 1% 2021-012021-052021-092022-012022-05 1.5% 2021-012021-052021-092022-012022-05 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表13：1Y-3M存单收益率利差图表14：1Y中票-存单利差 BP202220212020 80 70 60 50 40 30 20 10 0 3.3% 3.1% 2.9% 2.7% 2.5% 2.3% 2.1% 1.9% 1.7% 1.5% 二者利差（右）AAA存单 AAA中票BP 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021-012021-052021-092022-012022-05 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 三、银行理财 图表15：理财破净比例图表16：理财近一周收益率分布 只 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 02-1303-0603-2704-1705-0805-2906-1707-0807-2908-19 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表17：本周理财净买入债券图表18：年化收益率比较 亿元 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1年及以下1年以上 利率债信用债同业存单 6M理财产品 某股份行理财子现金类理财 4%全市场货基均值 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 2022-01-092022-03-092022-05-092022-07-09 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 四、机构行为 图表19：利率债欠配指数与国开债利率图表20：信用债欠配指数与中票利率 8WMA 0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1 -1.2 -1.4 -1.6 -1.8 -2 利率债欠配指数10年国开收益率(右轴）3.2% 3.15% 3.1% 3.05% 3% 2.95% 2.9% 2.85% 2022-08-21 2022-07-31 2022-07-10 2022-06-19 2022-05-29 2022-05-08 2022-04-17 2022-03-27 2022-03-06 2022-02-13 2022-01-23 2022-01-02 2.8% 81WMA 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 信用欠配指数1年期AAA中票利率(右轴）3% 2.8% 2.6% 2.4% 2.2% 2022-08-21 2022-07-31 2022-07-10 2022-06-19 2022-05-29 2022-05-08 2022-04-17 2022-03-27 2022-03-06 2022-02-13 2022-01-23 2022-01-02 2% 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 亿元 200 7月25日-29日 8月8日-12日 8月1日-5日 8月15日-19日 150 100 50 0 -50 亿元 200 7月25日-29日 8月8日-12日 8月1日-5日 8月15日-19日 150 100 50 0 -50 图表21：近几周理财净买入不同期限利率债规模图表22：近几周理财净买入不