非银金融行业周报：湘财拟合并大智慧引导券业并购创新，长端利率企稳改善险资再配置收益

行业研究 2025年03月17日 行业周报 超配湘财拟合并大智慧引导券业并购创新，长端利率企稳改善险资再配置收益 非银金融行业周报（2025031020250316） 证券分析师 陶圣禹S0630523100002 非银金融 tsylongonecomcn 63 48 32 17 2 14 29 2403240624092412 申万行业指数非银金融0749沪深300 投资要点： 行情回顾：上周非银指数上涨32，相较沪深300超涨16pp，其中券商与保险指数呈现同步上涨态势，分别为286和429，保险指数超额明显。市场数据方面，上周市场股基 日均成交额19199亿元，环比上一周降低28；两融余额193万亿元，环比上一周增长1；股票质押市值287万亿元，环比上一周增长15。 券商：破产重整指引规范市场秩序，湘财股份拟换股吸收合并大智慧引导券业并购创新。1）证监会上周发布《上市公司监管指引第11号上市公司破产重整相关事项》，进一步明确重整计划中的权益调整要求，规定资本公积转增比例不得超过每十股转增十五股；重 整投资人入股价格不得低于市场参考价的五折；要求重整投资人按是否取得控制权分别锁定三十六个月、十二个月等。我们认为在畅通退出通道的大背景下，破产重整有望成为新 常态，在此过程中的投资者保护显得尤为重要，预计指引将更有效的引导破产重整业务进 相关研究 1券业并购重组预期升温，险企对外开放再深化非银金融行业周报 （2025022420250302） 2资本市场助力书写金融“五篇大文章”，险资投资黄金试点启动非银金融行业周报（2025020320250209） 3落实长周期考核，助力培育耐心资本中长期资金系列研究（一） 程，维护市场诚信环境，保护各方合法权益。2）湘财股份上周公告称将换股吸收合并大智慧并募资，我们认为此举是在当下券商同业间并购重组基础上的一大创新，既满足监管倡导的强链补链下的产业并购，也有望通过大智慧成熟的金融数据平台和技术优势补足湘财证券在客户触达和数据分析上的短板，借力互联网渠道资源实现有效拓客，提升在财富管理、智能投顾等领域的市场竞争力，实现“流量牌照资本”的闭环。3）公募基金改革方案初稿出炉，包含考核机制、费率改革、发展权益类产品、合规管理、代销机构和其他行业建设六大方面内容，其中强调要将客户盈利与业绩基准挂钩，新增“投资者获得感”相关指标，以及推动费率与薪酬改革，强化业绩比较基准的约束作用。我们认为改革方案符合市场客观需求和监管价值导向，推动管理人、基金经理和客户的利益深度绑定，未来伴随公募基金综合费率改革的深化，基民获得感的提升有望为市场带来持续稳定的中长期资金，推动市场投资者结构持续优化。 保险：开门红表现稳健，长端利率企稳与权益市场弹性推动资产端收益边际改善。1）负债端来看，新华保险和太保寿险公布前2月保费数据，累计保费分别同比增长291和 91，其中2月单月保费同比增长204和59，新华保险增长势头更为强劲，看好在理财产品收益率低位震荡环境下开门红保险产品的竞争优势。2）资产端来看，一方面长端利率呈现边际回升态势，10Y国债收益率3月14日收为18317，较年初提升16bps，较今年最低点上行24bps，固收类资产再配置收益得以提升；另一方面，监管引导下的保险资金长期投资股票试点持续深化，中国人寿和新华保险联合发起设立的鸿鹄基金二期正式成立，首批500亿元已于今年3月初全部落地，实现了风险低于基准、收益高于基准的良好业绩表现。我们认为长端利率企稳与权益市场弹性共振下，资产端收益有望边际改善，持续助推险企利润高增。 投资建议：1）券商：资本市场新“国九条”顶层设计指引明确了培育一流投资银行的有效性和方向性，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2）保 险：新“国十条”聚焦强监管、防风险框架下的高质量发展，并以政策支持优化产品设计、提升渠道价值，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。 风险提示：资本市场改革力度不及预期，长端利率持续低位震荡与权益市场大幅波动，新单保费销售节奏与力度不及预期，系统性风险对板块标的业绩和估值的压制。 正文目录 1周行情回顾4 2市场数据跟踪6 3行业新闻7 4风险提示8 图表目录 图1A股大盘走势（截至2025314）4 图2日均股基成交额表现6 图3沪深交易所换手率表现6 图4融资余额及环比增速6 图5融券余额及环比增速6 图6股票质押参考市值及环比增速6 图7十年期利率走势6 图8股票承销金额表现7 图9债券承销金额及环比7 表1指数涨跌幅（截至2025314）4 表2A股券商前十涨幅表现（截至2025314）4 表3A股保险最新表现（截至2025314）5 表4A股多元金融前十涨幅表现（截至2025314）5 表5主要港美股最新表现（截至2025314）5 表6行业新闻一览7 1周行情回顾 上周宽基指数方面，上证指数上涨14，深证成指上涨12，沪深300上涨16，创业板指数上涨1；行业指数方面，非银金融申万上涨32，其中证券申万上涨29，保险申万上涨43，多元金融申万上涨12。 代码 指数名称 周涨跌幅 1个月 3个月 年初至今 表1指数涨跌幅（截至2025314） 涨跌幅 涨跌幅 涨跌幅 000001SH 上证指数 14 22 08 20 399001SZ 深证成指 12 25 25 54 000300SH 沪深300 16 22 19 18 399006SZ 创业板指数 10 16 04 40 801790SI 非银金融申万 32 15 46 09 801193SI 证券申万 29 06 62 20 801194SI 保险申万 43 41 13 03 801191SI 多元金融申万 12 04 35 47 资料来源：Wind，东海证券研究所 图1A股大盘走势（截至2025314） 沪深300证券申万保险申万多元金融申万 70 60 50 40 30 20 10 0 10 20 20240328 20240410 20240419 20240430 20240514 20240523 20240603 20240613 20240624 20240703 20240712 20240723 20240801 20240812 20240821 20240830 20240910 20240923 20241009 20241018 20241029 20241107 20241118 20241127 20241206 20241217 20241226 20250107 20250116 20250127 20250213 20250224 20250305 20250314 30 资料来源：Wind，东海证券研究所 表2A股券商前十涨幅表现（截至2025314） 证券代码 中文简称 最新股价 周涨跌幅 总市值（亿元） PETTM PBMRQ AH溢价 601881SH 中国银河 1870 148 204473 2018 191 133 601198SH 东兴证券 1259 71 40696 3148 148 NA 002939SZ 长城证券 863 59 34817 2630 118 NA 601995SH 中金公司 3716 54 179381 4071 201 145 601901SH 方正证券 824 46 67833 3109 144 NA 300059SZ 东方财富 2443 44 385641 4805 501 NA 600155SH 华创云信 768 43 17084 7208 086 NA 002926SZ 华西证券 868 37 22785 7448 099 NA 600909SH 华安证券 585 35 27369 1844 127 NA 000712SZ 锦龙股份 1378 34 12347 5663 516 NA 资料来源：Wind，东海证券研究所 表3A股保险最新表现（截至2025314） 证券代码 证券简称 最新收盘价 周涨跌幅 周成交额（亿元） AH溢价率 APEV25E 601336SH 新华保险 5371 112 6526 88 056 000627SZ 天茂集团 413 59 2002 NA NA 601601SH 中国太保 3298 57 7994 37 052 601319SH 中国人保 700 46 2321 72 NA 601318SH 中国平安 5347 38 18288 18 058 601628SH 中国人寿 3956 20 4023 159 075 资料来源：Wind，东海证券研究所 表4A股多元金融前十涨幅表现（截至2025314） 证券代码 证券简称 最新股价 周涨跌幅 总市值（亿元） PETTM PBMRQ 002961SZ 瑞达期货 1564 90 6960 2074 256 600643SH 爱建集团 520 63 8284 6497 066 001236SZ 弘业期货 959 42 9665 41478 520 600927SH 永安期货 1334 41 19417 3299 154 603093SH 南华期货 1315 38 8022 1752 195 002608SZ 江苏国信 750 37 28336 878 089 600816SH 建元信托 308 34 30321 57034 221 300803SZ 指南针 9286 33 38313 36770 1706 000563SZ 陕国投A 354 32 18103 1367 103 000987SZ 越秀资本 665 26 33364 1618 114 资料来源：Wind，东海证券研究所 表5主要港美股最新表现（截至2025314） 证券代码 证券简称 币种 最新股价 周涨跌幅 总市值（亿元） PETTM PBMRQ WDHN 水滴公司 USD 140 102 517 1010 077 0966HK 中国太平 HKD 1284 84 46147 770 059 FUTUO 富途控股 USD 11847 48 16340 2330 453 2588HK 中银航空租赁 HKD 6415 44 44521 621 090 TIGRO 老虎证券 USD 765 39 1413 4580 263 3360HK 远东宏信 HKD 631 21 27260 654 052 6060HK 众安在线 HKD 1304 08 19166 447 086 NOAHN 诺亚控股 USD 1105 00 741 891 053 0388HK 香港交易所 HKD 35420 02 449068 3441 834 1833HK 平安好医生 HKD 781 35 16881 19198 436 AFRMO AFFIRM USD 5008 36 15928 8007 572 1299HK 友邦保险 HKD 6125 38 655019 1234 208 XYZN BLOCK USD 5722 46 35447 1224 167 HUIZO 慧择 USD 318 97 032 1094 054 HOODO ROBINHOODMARKETS USD 3924 117 34745 2462 436 资料来源：Wind，东海证券研究所 2市场数据跟踪 经纪：上周市场股基日均成交额19199亿元，环比上一周降低28；上证所日均换手率122，深交所日均换手率307。 信用：两融余额193万亿元，环比上一周增长1，其中融资余额192万亿元，环比上一周增长1，融券余额122亿元，环比上一周增长34，股票质押市值287万亿元，环比上一周增长15。 图2日均股基成交额表现图3沪深交易所换手率表现 35000 （亿元）日均股基成交额环比增速右轴 30000 25000 20000 15