长端利率创近两个月新低，流动性宽松是主要原因

规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 证券研究报告·个股深度报告 证券研究报告·个股报告 华鑫证券·固收日报 证券研究报告·利率债报告 华鑫证券 研究发展部 证券分析师： 池钟辉 执业证书编号：S1050520060001 电话：021-54967801 邮箱：chizh@cfsc.com.cn 证券分析师： 刘浏 执业证书编号：S1050518030001 电话：021-54967585 邮箱：liuliu@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn  重点关注 长端利率创近两个月新低，流动性宽松是主要原因。周二，10年期国债收益率下行2.04BP至3.2105%，10年期国开债收益率下行2BP至3.6076%，均创今年2月2日以来新低，同期3个月国债到期收益率从2.4151%下行至2.0744%，下行幅度为34.07BP，3个月国开债到期收益率从2.4721%下行至2.1661%，下行幅度为30.6BP。3月份1-23日，DR007利率均值较上月同期低19.52BP,R007利率均值较上月同期低33.01BP。短端利率和回购价格均反映出3月份以来资金面较上月有所转松，在宏观数据延续复苏趋势，美债收益率显著上行的阶段，债市流动性有所转松可能超出了市场预期，也是本轮长端利率下行的主要原因。后续来看，我们认为当前国内外因素并不支持流动性的进一步边际放松，相反需要关注回购价格上行对资金价格中枢“纠偏”的风险。 财政部、税务总局发布《关于延长部分税收优惠政策执行期限的公告》。财政部网站23日发布《公告》，延长部分税收优惠政策执行期限，设备、器具扣除有关企业所得税优惠政策延续到2023年；供热企业增值税 房产税 城镇土地使用税优惠政策延续至2023年。易地扶贫搬迁税收优惠政策延长至2025年。疫情期间支持个体工商户复工复业增值税政策、个人所得税政策、电影等行业税费支持政策等延长至今年年底。 美债收益率多数下跌，10年期美债大幅下行。3月期美债收益率涨1BP至0.02%，2年期美债收益率跌0.4BP至0.153%，3年期美债收益率跌1.4BP至0.313%，5年期美债收益率跌4.9BP至0.82%，10年期美债收益率跌7BP至1.629%，30年期美债收益率跌7.4BP至2.329%。 美联储委员对未来政策退出的节奏和路径或存在分歧。Wind资讯消息，周二美联储主席鲍威尔在回答国会提问时基本上维持了较为鸽派的表述，认为通胀的影响不会很大，也不会持续很久，当前宽松的货币政策是适当的，美联储将提前很长时间就缩减债券购买规模进行沟通。美联储理事布雷纳德表示，在收紧政策之前，美联储应该展现出坚决的耐心，等待经济改善。而卡普兰的表述明显偏鹰，他表示只有真正看到经济数据改善才会主张缩减刺激计划，但美联储预计将于2022年开始加息，不是点阵图的中位数，而是更激进的加息，不会支持使用货币政策来扭曲美债收益率曲线定价。可以看出，对于当前美联储货币政策的评价以及刺激政策退出的条件，美联储委员的态度基本保持了一致，但对于美国经济数据改善的节奏，以及是以加息还是缩减购债规模的方式，各个委员的预期可能存在分歧。  市场回顾 利率市场： 3月23日央行开展7天逆回购100亿元，当日逆回购到期100亿元，2021年3月24日 固收日报 长端利率创近两个月新低，流动性宽松是主要原因 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明2 证券研究报告·固收日报 逆回购继续零投放零回笼，连续17天维持100亿元操作规模。资金面维持宽松，回购价格集体下行，利率债收益率多数下行，国债期货收涨。 一级发行方面，周二，共有5只利率债新债招标，招标热度较高。国开债增发1、3、5年期债券，中标利率为2.5607%、3.1102%、3.3258%，全场倍数为3.09、4.65、5.11。农发债增发2、7年期债券，中标利率为3.0355%、3.5%，全场倍数为6.12、2.49。 现券方面，国债各主要期限全面下行，其中1年期品种下行0.51BP，5年期国债到期收益率下行0.96BP，10年期国债收益率下行2.04BP。国开债各主要期限多数下行，其中1年期品种上行0.38BP，5年期国开债到期收益率下行1.99BP，10年期国开债收益率下行2BP。 资金方面，周二货币市场资金价格多数下行，其中，DR001下跌8.2BP，DR007下行0.8BP，DR014下跌0.8BP。R001下跌8.3BP，R007下跌6.3BP。R007与DR007利差缩小5.5BP。 国债期货方面，周二，国债期货全天低开高走，早盘国债期货小幅低开后震荡上行，午后维持窄幅震荡，全天收涨。10年期主力合约上涨0.1%，5年期主力合约收涨0.03%，2年期主力合约收平。 信用市场： 一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行80只，金额818.87亿元，昨日，1只推迟及取消发行债券。 二级市场，3月23日，信用品种信用利差涨跌不一。1年期短融信用利差均下行，其中，AAA下行1.13BP，AA+下行2.12BP，AA下行3.12BP。3年期中票信用利差均下行，各等级均下行0.97BP。5年期中票信用利差均上行，各等级均上行2.52BP。1年期城投债信用利差均下行，各等级均下行2.33BP。3年期城投债信用利差涨跌不一，其中，AAA上行1.82BP，AA+下行1.18BP，AA下行1.18BP。5年期城投债信用利差均上行，其中，AAA上行2.08BP，AA+上行0.07BP，AA上行2.07BP。 转债市场： 3月23日，中证可转债指数下跌0.67%，成交374亿元，较前一日有所上升。上涨49家，下跌173家。其中涨幅较大的有广电转债（19.11%）、晶瑞转债（11.44%）、天铁转债（9.27%），跌幅较大的有联泰转债（-6.52%）、齐翔转2（-5.88%）、英科转债（-5.82%）。  信用重大信息 河南能源化工集团，涉及债项：20豫能化CP001，公司公告称，“20豫能化CP001”持有人会议此前审议通过展期方案。3月23日，由上清所按原利率向“20豫能化CP001”全体持有人分配到期利息，并分配本期债务融资工具持有人所持份额的50%。在向全体持有人分配全部到期利息及50%本金基础上，对未支付部分的本金5亿元将在原兑付日后展期1年偿  风险提示：国内政策宽松不及预期。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明3 证券研究报告·固收日报 图表1 国债当日市场表现 图表2 国开债当日市场表现 -0.51 -1.89 -0.96 -1.08 -2.04 2.62092.89163.03243.19843.2105-2.50 -2.00 -1.50 -1.00 -0.50 0.00 0.000.501.001.502.002.503.003.501年3年5年7年10年国债当日涨跌（BP）到期收益率（%） 0.38 -1.03 -1.99 -0.44 -2.00 2.77313.20433.37703.54743.6076-2.50 -2.00 -1.50 -1.00 -0.50 0.00 0.50 0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00001年3年5年7年10年国开债当日涨跌（BP）到期收益率（%） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表 3 地方债当日市场表现 图表4 进出口行债当日市场表现 1.24 -1.74 -0.72 -0.50 -0.66 2.67203.00513.27283.46503.5150-2.00 -1.50 -1.00 -0.50 0.00 0.50 1.00 1.50 0.000.501.001.502.002.503.003.504.001年3年5年7年10年地方政府债当日涨跌（BP）到期收益率（%） 2.55 -1.00 -0.50 -0.20 -0.50 2.72583.25143.42003.54053.6710-1.50 -1.00 -0.50 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00001年3年5年7年10年进出口债当日涨跌（BP）到期收益率（%） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表 5 农发行债当日市场表现 图表6 货币市场资金价格变化（%） 0.76 -0.14 -0.25 -0.27 -0.99 2.74713.23733.40253.53293.6663-1.20 -1.00 -0.80 -0.60 -0.40 -0.20 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.00003.50004.00001年3年5年7年10年农发债当日涨跌（BP）到期收益率（%） 2021-03-23期限当日收盘（%）当日涨跌（BP）隔夜2.00-8.3 7天2.12-6.3 14天2.59-2.7 隔夜1.96-8.2 7天2.10-0.8 14天2.45-0.8 隔夜4.34-0.0 7天1.77-5.5 14天13.93-1.9 隔夜1.98-7.6 1周2.170.52周2.45-1.7 1个月2.580.23个月2.69-0.5 R-DR（BP）SHIBORRDR 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明4 证券研究报告·固收日报 图表8 1年短融信用利差（BP） 图表9 1年城投债信用利差（BP） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表10 3年中票信用利差（BP） 图表11 3年城投债信用利差（BP） 资料来源： Wind，华鑫证券研发部 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 图表 7 到期收益率变动情况（%，BP） 类别 期限 AAA AA+ AA AA- 中短融 6个月 2.8941 3.0635 3.4435 - -1.95 -0.95 -0.95 - 1年期 3.0551 3.2438 3.6338 - -0.75 -1.74 -2.74 - 3年期 3.6125 3.8513 4.3413 - -2 -2 -2 - 5年期 3.8187 4.1782 4.6682 - 0.53 0.53 0.53 - 城投债 6个月 2.9435 3.0551 3.2151 4.8051 -1.77 -1.76 -1.76 -1.76 1年期 3.1534 3.24 3.41 5.36 -1.95 -1.95 -1.95 1.05 3年期 3.6492 3.7991 3.9841 6.4841 0.79 -2.21 -2.21 0.79 5年期 3.8932 4.1729 4.6279 7.2779 0.09 -1.92 0.08 0.08 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 规范、专业、创新