转债周记（9月第2周）：转债退出新变化：非转股方式占比上升？

固定收益 固收周报 转债退出新变化：非转股方式占比上升？ ——转债周记（9月第2周） 报告日期：2024-9-8 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com分析师：胡倩倩 执业证书号：S0010524050004电话：13391388385 邮箱：huqianqian@hazq.com 主要观点： 转债退出方式有哪些变化？ 转债退出方式多元化，非成功转股退出转债数量与金额都有所增加。受权益市场震荡和转债信用风险暴露的双重影响，剩余期限较短、剩余金额较 大的转债实质兑付风险增加，2024年退出转债45只，成功转股26只，到 期17只，到期兑付金额164亿元。 回售与到期退出转债占比上升 转债触发回售条款频次增多，回售与到期引起转债金额变动规模增大，发行人回售与到期兑付压力上升。因转债临近到期、正股价格下跌触发回售 的转债，若正股修复预期相关积极信号释放较弱、下修等促转股措施效果不佳，则发行人面临大额回售兑付压力，如辉丰转债。若转债剩余金额过大且正股行情较弱，则短时间内难以通过强赎等方式将金额过大的临期转债灵活处理，发行人面临到期兑付压力，如大族转债。 有哪些临期大额转债需要关注？ 即将到期转债的时间价值迅速降低，截止9月2日，通过剩余期限与剩余金额指标，筛选出临到期大额转债名单，可供关注。 减资清偿成为转债退出新方式 2024年，转债市场面临着新的形势。“融资和再融资强监管”以及转债的转股价值降低，使得转债到期赎回的可能性增加，令减资清偿成为部分公 司解决转债问题的一种可能选择。今年减资清偿公司数量较前3年增长较 多，截至8月，申请减资清偿公司数量就已经与2023年趋于持平，同比增长37.5%。截至8月30日发布减资清偿公告月度公司数量的趋势呈现出一定的波动性。其中，5月的数量相对较多。 近期有哪些减资清偿转债值得关注？ 截至9月5日，仍在债权申报期的减资清偿转债主要是7月1日后发布通 知债权人相关公告的公司，共计18只转债。其中，只有文科转债在清偿期 敬请参阅末页重要声明及评级说明1/22证券研究报告 内价格低于清偿价值以下，或存在一定的套利空间。 风险提示 正股及公司基本面表现不及预期；转债破发风险；转债违约风险；数据统计与提取产生的误差等。 正文目录 1转债退出方式：转股难度增加，实质兑付比例上升5 2回售与到期：发生数量与规模大幅增加6 2.1回售与到期发生情况：条款触发激增，发生金额增加6 2.2案例回顾：正股行情较弱，期限短金额大，转债调整难度高10 2.2.1辉丰转债：实质业绩冲击，市场预期难以修复11 2.2.2大族转债：权益下跌未触发强赎，剩余规模较大影响灵活处理13 2.3临到期大额转债名单15 3减资清偿成为转债退出新方式15 3.12024年减资清偿公司数量变化显著16 3.2减资清偿流程及相关案例17 3.3公司减资清偿4种应对措施19 3.4减资清偿引发的套利空间20 4风险提示21 图表目录 图表1历年转债退出方式统计（单位：只）5 图表2历年退出转债中回售与到期金额（单位：万元）6 图表3发生回售转债已回售比例分布（单位：%）6 图表4历年触发回售转债数量（单位：只）7 图表5转债发生回售与到期变动数量（单位：只）8 图表623年至今转债回售引起变动金额（单位：万元）9 图表723年至今转债到期引起变动金额（单位：万元）10 图表8辉丰转债重要时间节点11 图表9辉丰股份18-20年业绩下滑（单位：亿元）11 图表10辉丰转债回售前后股价与累计转股比例（单位：元，%）12 图表11辉丰转债价格与转股纯债价值（单位：元）12 图表12辉丰转债回售期附近筹措资金以兑付（单位：亿元）13 图表13大族转债重要时间节点13 图表14大族激光净利润与货币资金（单位：亿元）14 图表15大族转债到期前股价与转股比例（单位：元，%）14 图表16大族转债价格与纯债价值、转股溢价（单位：元，%）15 图表17临到期大额转债名单（单位：年，亿元）15 图表182021-2024年8月年度减资清偿公司数量（单位：家）16 图表192024年转债公司发布减资清偿公告月度公司数量（单位：家）17 图表20减资清偿流程18 图表21减资清偿历史案例：塞力转债18 图表22公司减资清偿应对措施20 图表23减资清偿转债名单21 1转债退出方式：转股难度增加，实质兑付比例 上升 统计2020年至今退出的转债，将转股+赎回比例大于90%的转债定义为成功转股的转债，在小于90%未成功转股的转债中区分回售、到期与正股退市等退出方式。在已退市的转债中，成功转股仍是主要退出方式，出现跟随正股退市一同退出的特殊 退出方式，同时以大额回售和到期兑付退出的转债占比也在不断增加。2021年出现2 只退出转债回售比例大于50%、2022年出现2只到期兑付转债，2023年转债到期兑 付数量大幅增加至12只，占当年退出转债20.69%，2024年至今退出的45只转债中，有17只是以到期兑付的方式退出的，占比提升至37.78%。 图表1历年转债退出方式统计（单位：只） 成功转股 80 到期退出回售退出正股退市 70 60 50 40 30 20 10 0 20202021202220232024 资料来源：同花顺，华安证券研究所 不仅是未成功转股转债数量有所增加，发生回售和到期兑付的金额也在扩大， 2021年退出转债中共有近13亿元的回售金额，其中主要是辉丰转债回售8.24亿元、时达转债回售4.75亿元，2022年、2024年退出转债中也有总计超过千万的回售。退出转债中总计到期兑付金额从2022年的27.5亿元跃升至2023年188亿元，2024年 至今已发生到期兑付164.33亿元，退出转债中发生回售与到期的转债数量、金额均有所增加，公司面临转债实质兑付压力增加。 图表2历年退出转债中回售与到期金额（单位：万元） - 1.07 2020年 发生到期金额 发生回售金额 年份 2022年1,143.17275,047.83 2021年129,989.75- 2023年6.061,880,291.84 1,643,276.90 5,281.02 2024年 资料来源：同花顺，华安证券研究所 在成功转股的转债中，正邦转债、洪涛转债、蓝标转债、海澜转债、广电转债、太阳转债、凯发转债、盛路转债、海印转债共9只转债也存在超过千万元的回售和到 期变动规模，其中洪涛转债发生回售1,128.30万元、到期兑付6,523.63万元，共支 付7,651.93万元，占120,000万元发行规模的6.38%。 在包含尚未退市流通转债、且已发生回售的转债样本中，回售发生金额占发行规模的比例也在不断上升，有4只转债回售比例大于50%，其中天创转债刚刚于2024年 8月结束回售申报，回售比例88%，剩余金额为0.67亿元。 图表3发生回售转债已回售比例分布(单位：%) 资料来源：同花顺，华安证券研究所 2回售与到期：发生数量与规模大幅增加 2.1回售与到期发生情况：条款触发激增，发生金额增加 整体来看，转债触发回售次数大幅增加。2024年至今共公告70次转债触发回售 条款，2023年相同期间公告49次转债触发回售条款，同比增加119%，除因触发转债剩余较短期限内正股价格低于转股价格相应比例条款外，也存在部分转债因募集资金用途改变、仅因剩余期限而触发回售条款，如温氏转债多次触发回售均由于变更募集资金投资项目，触发深交易所创业板上市规则第8.3.7条规定，而授予债券持有人回 售权利，类似地，环旭转债2024年触发回售是因为转债发行满三年时，持有人依据募集说明书享有一次回售的权利。 图表4历年触发回售转债数量（单位：只） 70 47 49 22 17 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2020 2021 2022 2023 2024 资料来源：同花顺，华安证券研究所 具体来看，追踪每月因回售、到期发生余额变动的转债，可以发现2024年至今发 生大额回售与到期兑付的频次有所增加。2024年至今共发生21次到期引起的转债余 额变动，集中于1-3月、6-7月，同比增加16次，平均每月到期变动金额同比增加 11.11%；2024年至今共发生35次回售引起的转债余额变动，平均每月发生4.38次，同比增加91.38%，平均每月回售变动金额1.36亿元，同比增加1.28亿元。在2024 年权益市场行情震荡与转债信用风险暴露的背景下，即将到期的转债转股期权价值下 降、难以触发强赎条款，短时间内通过释放积极信息、下修促转股等措施修复转债预 期的难度较大，发行人触发回售与到期兑付的实质兑付风险增加。 图表5转债发生回售与到期变动数量（单位：只） 资料来源：同花顺，华安证券研究所 图表623年至今转债回售引起变动金额（单位：万元） 代码 名称 变动日期 变动后转债金额（万元） 本次变动金额 （万元） 变动前转债金额（万元） 110081.SH 闻泰转债 2023-01-13 859,790.84 7.66 859,798.50 127033.SZ 中装转2 2023-01-17 115,932.91 1.65 115,934.56 127038.SZ 国微转债 2023-02-10 149,339.71 17.73 149,357.44 113053.SH 隆22转债 2023-02-21 699,601.91 45.19 699,647.10 127063.SZ 贵轮转债(退市) 2023-02-27 179,960.40 31.00 179,991.40 128035.SZ 大族转债(退市) 2023-04-04 229,907.84 1.06 229,908.90 113048.SH 晶科转债 2023-04-07 229,630.20 0.20 229,630.40 123141.SZ 宏丰转债 2023-04-26 32,108.85 7.80 32,116.65 110084.SH 贵燃转债 2023-05-31 93,774.31 6,169.99 99,944.30 118004.SH 博瑞转债 2023-06-02 46,498.00 0.60 46,498.60 113053.SH 隆22转债 2023-06-06 699,543.31 53.59 699,596.90 123151.SZ 康医转债 2023-06-06 69,991.35 1.35 69,992.70 127055.SZ 精装转债 2023-06-09 57,663.49 4.51 57,668.00 123107.SZ 温氏转债 2023-06-16 773,866.02 1.45 773,867.47 127073.SZ 天赐转债 2023-07-14 341,019.73 1.84 341,021.57 123082.SZ 北陆转债 2023-08-30 49,929.05 0.60 49,929.65 123011.SZ 德尔转债(退市) 2023-09-13 25,034.25 24.40 25,058.65 127056.SZ 中特转债 2023-09-22 499,967.93 2.27 499,970.20 128076.SZ 金轮转债 2023-10-11 21,347.20 0.10 21,347.30 123059.SZ 银信转债 2023-10-20 39,074.73 0.19 39,074.92 123128.SZ 首华转债 2023-10-23 137,905.26 1.41 137,906.67 127016.SZ 鲁泰转债 2023-10-25 139,984.94 0.10 139,985.04 123186.SZ 志特转债 2023-10-27 61,402.60 0.70