转债周记（4月第1周）：一季度已过，转债供需结构有何新变化？

固定收益 固收周报 一季度已过，转债供需结构有何新变化？ ——转债周记（4月第1周） 报告日期：2024-4-7 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002 电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： 转债发行规模及审核流程如何？ 2024Q1转债发行只数及发行规模达到新史低。2024Q1转债发行只数为9只，较去年同期29个下降68.97%；发行规模为85.73亿元，较去年同期351.12亿元下降75.58%。转债市场中处于不同审批流程的产品数量和规模呈现出差异性。处于股东大会通过的转债数量最多为125只，规模达1883.14亿元； 而处于发改委通过的转债数量最少为15只，规模为211.84亿元。随着市场监管加强，审批放缓，转债市场发行规模出现下降趋势。 转债预案数和审批量变化？ 截至2024Q1，转债市场的退出模式呈现转股退出减弱、到期规模上升的趋势。近年转债退市形式由以赎回为主转变为更多以到期为主的趋势。2024Q1的转债转股规模为153.60亿元，赎回、回售和到期规模为139.52亿元，转债转股退出占比为52.40%。这表明转债市场的退出方式正在发生变化，市场对可转债信用风险的关注逐渐增加。 转债退出形式及净增规模如何？ 转债市场的供给上下波动较大，尤其在2024年第一季断崖式下跌，净供给大幅下降，预示着可转债供给可能会持续疲软。转债市场的供给在2024年第一季度出现断崖式下跌，净供给大幅下降。2019Q1-2024Q1净供给在2020Q1首次出现负增长，2024Q1更达到新史低，净供给为-210.75亿元，较去年同期减少45915.22%。这一趋势预示着可转债供给可能会持续疲软。同时，转债余额净增规模随同发行规模呈下跌趋势，预计2024年可转债供给偏弱的局面可能会延续。 转债持仓总量发展趋势？ 2024年一季度，上交所与深交所转债持仓总量规模均有所下降。上交所转债 持仓面值从2024年1月5518.97亿元降低至2月的5098.22亿元；深交所转 债持仓市值从2024年1月的3282.36亿元降至3月的3280.78亿元。 敬请参阅末页重要声明及评级说明1/16证券研究报告 各机构持仓总量发展趋势？ 基金为持仓主力且减少持有。从上交所和深交所的持仓情况来看，基金无论从转债持有市值还是面值都远超其他参与主体，基金持有面值从24年1月的 1848.33亿元降至3月的1744.24亿元；基金持有市值从1月的999.51亿元 降至960.6亿元。 从上交所持仓情况看，公募基金、企业年金、自然人投资者是减持主力，保险机构、证券公司资管和信托机构是增持主力；从深交所持仓情况看，基金、企业年金是减持主力；其他专业机构、基金专户为增持主力。 风险提示 正股及公司基本面表现不及预期；转债破发风险；转债违约风险；数据统计与提取产生的误差等。 正文目录 1供给侧：发行量新史低，转债供给疲软5 1.1转债市场规模动态：发行量递减至史低，余额净增下滑速度加快5 1.2转债审批流程与市场规模：正在排队转债数量下滑，监管强化导致审核放缓6 1.3转债市场退出模式：转股退出占比下降，到期规模上升6 1.4转债市场波动与供给：2024Q1净供给断崖式下跌8 2需求侧：持仓规模下滑，配置需求减少8 2.1转债持仓总量：上交所持仓持续下降，深交所持仓先升后降9 2.2各机构持仓情况：公募基金持续减持，保险机构稳步增持10 2.3基金持仓量：持仓规模总体下滑，上交所持仓同比微落14 3风险提示15 图表目录 图表12019Q1-2024Q1同比发行只数与发行规模（单位：只，亿元）5 图表22019-2024年发行只数与发行规模（单位：只，亿元）6 图表3正在排队等待上市的转债数量和规模（单位：只，亿元）6 图表42024年即将到期转债名单7 图表52024年已退市名单7 图表62018-2024Q1转债退市规模统计（单位：亿元）8 图表72019Q1-2024Q1转债规模净供给变化（单位：亿元）8 图表8上交所2024年一季度转债持仓及环比变化9 图表9深交所2024年一季度转债持仓及环比变化10 图表10上交所各类机构持有转债面值（亿元）11 图表11上交所2024年一季度转债减持机构情况（亿元）11 图表12上交所2024年一季度转债增持机构情况（亿元）12 图表13深交所各类机构持有转债市值（亿元）12 图表14深交所2024年一季度转债减持机构情况（亿元）13 图表15深交所2024年一季度转债增持机构情况（亿元）13 图表162022-2024一季度上交所各机构持有转债面值同比额变化（亿元）14 图表172022-2024一季度深交所各机构持有转债市值同比额变化（亿元）14 图表18上交所2024年一季度基金持有面值及同比、环比变化15 图表19深交所2024年一季度基金持有市值及同比、环比变化15 1供给侧：发行量新史低，转债供给疲软 1.1转债市场规模动态：发行量递减至史低，余额净增下滑速度加快 转债市场在2019年至2024年第一季度经历了明显的波动。2019-2024Q1转债发行只数在2020年有较大跌落为92只，发行规模为923.58亿元，随后到2022年达到新高 为147只，发行规模为1897.84亿元。2019Q1-2024Q1转债发行只数无较大波动的缓慢下降，直到跌落到2024Q1史低，发行只数为9只较去年同期29个下降68.97%，发行规模为85.73亿元较去年同期351.12亿元下降75.58%。2024Q1转债涉及行业分别为固废治理、线下药店、炭黑、医疗设备、游戏Ⅲ、金属制品、汽车电子电气系统、消费电子零部件及组装、钢结构等。 图表12019Q1-2024Q1同比发行只数与发行规模（单位：只，亿元） 发行数量（只）发行规模（亿元，右轴） 40 800 35700 30600 25500 20400 15300 10200 5100 00 2019Q12020Q12021Q12022Q12023Q12024Q1 资料来源：同花顺，华安证券研究所整理 图表22019-2024年发行只数与发行规模（单位：只，亿元） 160 发行数量（只）发行规模（亿元，右轴） 2500 140 120 100 80 60 2000 1500 1000 40 500 20 00 2019年2020年2021年2022年2023年2024Q1 资料来源：同花顺，华安证券研究所整理 1.2转债审批流程与市场规模：正在排队转债数量下滑，监管强化导致审核放缓 截至2024年4月1日，转债市场中处于不同审批流程的产品数量和规模呈现出差 异性，市场监管加强导致审核放缓。截止2024年4月1日，处于董事会预案通过流程的 转债数量为38只，其规模为620.21亿元。处于发改委通过流程的转债数量相对较少为 15只，其规模为211.84亿元。处于股东大会通过状态的转债数量最多为125只，其规 模为1883.14亿元。处于证监会批准流程的转债数量为18只，其规模为699.43亿元。 图表3正在排队等待上市的转债数量和规模（单位：只，亿元） 资料来源：同花顺，Wind，华安证券研究所整理 1.3转债市场退出模式：转股退出占比下降，到期规模上升 转债市场的退出模式和趋势经历了变化，从以赎回为主的退市形式转变为更多以到期为主的趋势。截至2024Q1，即将到期转债为20只，已退市转债为18只。2024年即将到期转债集中在6-12月，其中高评级转债（AAA、AA+）有6只，AA级有2只，AA-级有 7只，A+及以下评级有5只。已退市转债主要退出方式为赎回、到期和摘牌，其中赎回 有6只，到期转债有11只，摘牌为1只。在转债最后节点的退市原因中，主要分为赎回 和到期。2018-2023年转债主要以赎回作为最后节点的退市形式，2024Q1转债更多以到期为最后节点的退市形式。 图表42024年即将到期转债名单 资料来源：Wind，华安证券研究所整理 图表52024年已退市名单 资料来源：Wind，华安证券研究所整理 2018-2022年转债转股为主要退市形式，其余规模占比较为稳定，均在93%以上。其 中2020年转股转债规模有较大提升为917.99亿元，转债转股占退出比例的99.19%。 2023年赎回、回售和到期转债规模扩大为189.40亿元，使转债转股占比下降至81.73%。 2024Q1的转债转股规模为153.60亿元，赎回、回售和到期规模为139.52亿元，转债转股退出占比为52.40%。 图表62018-2024Q1转债退市规模统计（单位：亿元） 资料来源：Wind，华安证券研究所整理 1.4转债市场波动与供给：2024Q1净供给断崖式下跌 转债市场的供给上下波动较大，尤其在2024年第一季断崖式下跌，净供给大幅下降，预示着可转债供给可能会持续疲软。2019Q1-2024Q1净供给在2020Q1有较大下降，其发行规模为107.28亿元，退市规模为227.41亿元，净供给下降120.13亿元，较2019Q1降低132.4%第一次出现负增长。随后在2024Q1达到新史低，转债发行规模85.73亿元，退市规模为296.48亿元，净供给下降210.75亿元，较去年同期下降459.15%。2024年Q1发行规模85.73亿元较去年同期减少75.58%，退市规模296.48亿元较去年同期减少15.45%，净供给为-210.75亿元较去年同期减少45915.22%。2021-2023年，转债余额净增规模随同发行规模呈下跌趋势。发行规模余额净增的下跌原因主要系转债余额退市的速度快于发行速度，预计2024年可转债供给偏弱的局面可能会延续。 图表72019Q1-2024Q1转债规模净供给变化（单位：亿元） 700 发行规模 退市规模净供给（右轴） 400 600300 500200 400100 3000 200(100) 100(200) 0 2019Q12020Q12021Q12022Q12023Q12024Q1 (300) 资料来源：同花顺，Wind，华安证券研究所整理 2需求侧：持仓规模下滑，配置需求减少 2.1转债持仓总量：上交所持仓持续下降，深交所持仓先升后降 2024年一季度，上交所与深交所转债持仓总量规模均有所下降。上交所转债持仓面 值从2024年1月5518.97亿元降低至3月的5098.22亿元；其中环比减速第三个月相较于前两个月有所增长，达到5.78%。深交所转债持仓市值在一季度经历了先增后降：从2024年1月的3282.36亿元增至2月的3361.78亿元，再降至3月的3280.78亿元，总体处于下降状态。 图表8上交所2024年一季度转债持仓及环比变化 5,600 5,500 5,400 5,300 5,200 5,100 5,000 4,900 4,800 上交所转债持仓面值（亿元）转债持仓环比变化率（%，右轴） 2024-012024-022024-03 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% 资料来源：上交所，华安证券研究所整理 图表9深交所2024年一季度转债持仓及环比变化 3,380 3,360 3,340 3,320 3,300 3,280 3,260 3,240 深交所转债持仓市值（亿元）转债持仓环比变化率（%，右轴） 2024-012024-022024-03 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% -6% -7% 资料来源：深交所，华安证券研究所整理 2.2各机构持仓情况：公募基金持续减持，保险机构稳步增持 从上交所的持仓情况来看，公募基金、企业年金为持仓主力；公募基金、企业年金、自然人投资者是减持主力；保险机构、