转债周记（9月第1周） ：转债发行如何影响正股？

转债发行如何影响正股？ 固定收益 固收周报 ——转债周记（9月第1周） 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com分析师：杨佩霖 执业证书号：S0010523070002电话：17861391391 邮箱：yangpl@hazq.com 主要观点： 报告日期：2023-09-07 转债打新打的是什么“新”？ “2年交易经验+10万元资产量”，转债打新门槛提高。对于投资者来说， 这种进入门槛的提高其实可以看作为政策保护；而对于存量投资者来说，则无需满足最新条件，可以继续按照旧规进行投资交易。 投资者申购后抽签，原股东享受优先配售。发行转债的公司原有股东可以优先于其他投资者购买，原股东需提前登记股权并可在网上申购日当天参与配 售。需要注意的是，如果投资者连续半年内累计出现3次中签但并没有及时缴款认购，将会被列入限制申购名单。 打新竞争加大，中签率大幅下降。2021年之后，中签率较为稳定地维持在低水平上，而今年截至8月，转债打新中签率再次呈现大幅下降趋势，仅为0.0081%。新规发布后，提高了可转债市场的准入门槛，转债中签率下降趋势 有所好转。 转债打新对正股的影响如何？ ①对正股股价影响：由正到负 提前布局新债配售，正股超额收益受到正向影响。当投资者正股持仓达到一定额度时，将享有转债优先配售权利。在目前转债申购中签率较为低迷的情况 下，这种正股提前布局成为了部分投资者的选择，也在转债上市前推动了正股上涨。 转债发行吸引了部分投资者的资金流入转债市场。一方面，因提前布局而买入正股的投资人在配债成功后，可能会担心正股的波动过大而选择尽早抛售 正股。另一方面，由于转债相对于正股具有较低的风险和较稳定的收益，具有“本息保底”的特性，转债的上市可能会吸引部分抗拒高风险的投资者将资金从正股市场流出，转而投入转债市场。 ②正股交易量增加，流动性增强 转债上市当日正股换手率有所提高，流动性增强。2018年以来，整体来看转债上市日当日、前五日及前十日正股换手率大多存在小幅提升。今年截至8 月，上市当日换手率为2.61%，较上市前五日2.51%提升约0.1个百分点。 从不同角度看，转债打新的收益如何？ 较低的转股溢价率是打新收益的重要来源。转股价值越高，该转债的转股溢价率会越低；而当转股价值大于转债价格时，转股溢价率转为负数，说明了投资者以较低的价格购买到了价值更高的转债，而市场则低估了这只转债。在较 低的转股溢价率面前，投资者未来的收益空间会更大，同时，较高的转股溢价 率也可能存在破发的风险。 历年来转债打新收益情况： ①转股溢价率变化趋势 近年来新上市转债的转股溢价率不断抬升。截至目前，2023年上市转债的转股溢价率增速虽然有所减缓，但水平仍然在40%以上；通信服务与公用事业行业转债打新获利优势明显。整体来看，近年来原材料行业的转股溢价率相对最 高，为25.45%；2023年以来，新上市转债转股溢价率持续在高位。8月以来，转股溢价率水平达到峰值47.29%。 ②涨跌幅变化趋势 对比上市首日与长期的持有期收益，上市首日卖出优势明显。2023年截至目前，新上市转债首日涨跌幅均值已经突破20%，达到了25.33%；信息技术与可选消费行业新上市转债首日涨跌幅较为突出。信息技术与可选消费行业的新上市转债的首日涨跌幅均值已经达到了25%；近期上市转债首日涨跌幅整体处于较高水平。截至目前，2023年新上市转债的涨跌幅每月均值都保持在20% 以上。 ③首日开盘价与收盘价对比情况 近年来，首日开/收盘价区间分布逐渐集中于125-140元之间。2023年截至8月，首日收盘价处于该区间的转债数目已经达到了28只，超过了去年全年该区间总数；主要消费行业转债打新收益情况整体占优。半数以上的主要消费 行业转债处于125-140元的价格区间；近期来看，上市首日并未出现开盘价 在百元以下的转债。开盘价大多集中在130元及以上，这意味着今年以来，在首日进行打新交易的投资者均获得了不同程度的收益。 转债打新存在哪些风险因素？ 关注转债破发风险。但整体来看，近两年破发的转债数量持续减少，2022年年初至今，只有一直齐鲁转债破发，上市当天开盘价为98.01元。 信用风险逐渐引起注意。近期如蓝盾转债、搜特转债这样的违约事件出现在了投资者的视野中，对于整个转债市场来说，这意味着转债“保底”特性的被打 破。 如何挖掘待打新转债？ “较低的转股溢价率、较好的正股走势、良好的公司基本面以及合适的发行规模”是更加值得投资者进行打新操作的转债。整体来看，目前市场上待打新转债的发行规模整体较小；而从行业来看，汽车与医药生物行业待打新转债则 相对较多，建议关注即将上市的姚记科技、博俊科技、中贝通信以及华懋科技。 近年来，转债发行核准至申购日时间差整体逐渐缩短。截至目前，不论是从平 均天数还是中位数来看，2023年的两个时点的时间差基本都在一个月左右，为近年来最低值。 风险提示 正股及公司基本面表现不及预期；转债破发风险；转债违约风险；数据统计与提取产生的误差等。 正文目录 引言——转债打新格局再变化6 1转债打新打的是什么“新”？6 1.1打新规则解析6 1.1.1账户要求：准入门槛有所提升6 1.1.2申购时间线：及时认缴，避免申购限制6 1.2中签率：整体处于较低水平7 2转债打新对正股的影响8 2.1正股股价影响：由正到负8 2.2正股交易量：流动性增强9 3转债打新的收益分析10 3.1转股溢价率：打新收益的重要来源10 3.2历史转债打新的收益分析11 3.2.1转股溢价率变化趋势：不断抬升11 3.2.2涨跌幅变化趋势：收益可观12 3.2.3首日开盘价与收盘价对比情况14 4转债打新的风险因素19 4.1转债破发——打新收益的安全线19 4.2转债违约——打破“零风险”19 5转债打新挖掘策略19 5.1转债打新择券策略19 5.2转债打新申购策略20 6风险提示21 图表目录 图表1新发行可转债申购中签流程7 图表2近年来转债发行数量及平均中签率（单位：只，%）7 图表3近年来转债发行当日、前五日及前十日正股日均超额收益统计表（单位：%）8 图表4近年来转债发行当日、前五日及前十日正股日均超额收益统计图（单位：%）9 图表5近年来转债发行当日、前五日及前十日正股日均换手率均值统计表（单位：%）9 图表6近年来转债发行当日、前五日及前十日正股日均换手率均值统计图（单位：%）10 图表7近年来新上市转债转股溢价率加权平均值变化趋势（单位：%）11 图表8各行业新上市转债转股溢价率加权平均值变化趋势（单位：%）12 图表92023年新上市转债转股溢价率加权平均值变化趋势（单位：%）12 图表10近年来转债上市首日、首周及首月涨跌幅统计表（单位：%）13 图表11近年来转债上市首日、首周及首月涨跌幅变化趋势（单位：%）13 图表12各行业转债上市首日、首周及首月涨跌幅统计表（单位：%）13 图表13各行业转债上市首日、首周及首月涨跌幅变化趋势（单位：%）14 图表142023年转债上市首日、首周及首月涨跌幅统计表（单位：%）14 图表152023年转债上市首日、首周及首月涨跌幅变化趋势（单位：%）14 图表16近年来转债上市首日开盘价统计表（单位：只）15 图表17近年来转债上市首日开盘价统计图（单位：%）15 图表18近年来转债上市首日收盘价统计表（单位：只）16 图表19近年来转债上市首日收盘价统计图（单位：%）16 图表20各行业转债上市首日开盘价统计表（单位：只）16 图表21各行业转债上市首日开盘价统计图（单位：%）17 图表22各行业转债上市首日收盘价统计表（单位：只）17 图表23各行业转债上市首日收盘价统计图（单位：%）17 图表242023年转债上市首日开盘价统计表（单位：只）18 图表252023年转债上市首日开盘价统计图（单位：%）18 图表26近期转债上市首日收盘价统计表（单位：只）18 图表27近期转债上市首日收盘价统计图（单位：%）19 图表28待打新转债名单20 图表29转债发行核准公告发布与网上申购日时间差（单位：天）21 引言——转债打新格局再变化 可转债作为一种有债底保护的低风险的投资工具，其对应的投资方式却并不单一。其中，“打新”相较于转债投资的基本特性外，还具有持有期极短、收益较高等优势，引起了转债投资者们的关注。但随着打新投资者基数的增长、转债新规的实行等外部因素的变化，其不可或缺的“中签”一环难度陡然提升；2023年，相比之下中签率更是再次跌至谷底，让很多投资者只能望“债”兴叹。对于中签者来说，又应该如何通过择券、交易来使自己的收益空间尽可能地得到提升？因此，本文将对转债的打新规则、中签率、对正股的影响以及历年收益情况分析进行梳理与分析，进而对打新的策略做进一步解读。 1转债打新打的是什么“新”？ 1.1打新规则解析 1.1.1账户要求：准入门槛有所提升 转债打新对于很多青睐于持有期短、风险偏好较低的投资者来说，往往是其投资选择的不二之选。其中，“新”则对应着新上市转债，投资者通过申购此类转债，几乎可以保证可以获得不同程度的收益。近年来，由于针对转债打新的政策要求在不断调整，准入门槛也随之有所变化。 “2年交易经验+10万元资产量”，转债打新门槛提高。在2022年之前，投资者只需满足成年且拥有证券账户的条件即可进行转债打新交易，在某种程度上几乎可以看作 无门槛。2022年6月17日，可转债打新交易迎来了一次改革：沪深交易所均发布了《关于可转换公司债券适当性管理相关事项的通知》。其中，针对新参与的转债投资者，该通知要求其应当具有两年投资经验，同时在开通前20个交易日账户日均资产不低于10万元。对于投资者来说，这种进入门槛的提高其实可以看作为政策保护；而对于存量投资者来说，则无需满足最新条件，可以继续按照旧规进行投资交易。 1.1.2申购时间线：及时认缴，避免申购限制 投资者申购后抽签，原股东享受优先配售。投资者通过证券公司的网上交易平台提 交转债申购委托后，公司一般于次日公告网上中签率并为参与申购的投资者随机分配抽签号码；网上中签结果将于再次日或数日内公布；最后，中签者账户内资金充足且按时缴款即视为申购成功。如果投资者连续半年内累计出现3次中签但并没有及时缴款认购，将会被列入限制申购名单。此外，发行转债的公司原有股东可以优先于其他投资者购买，原股东需提前登记股权并可在网上申购日当天参与配售。 图表1新发行可转债申购中签流程 资料来源：上海证券交易所上市公司可转换公司债券发行实施细则（2018年修订），华安证券研究所整理 1.2中签率：整体处于较低水平 投资者想要进入转债市场，除了需要满足账户的要求外，中签率也与能否成功申购息息相关。为了分析近年来转债中签率的变动趋势以及其背后的原因，我们统计了2018年以来的新上市转债的网上中签率及发行数量，进而对其进行解读。 中签率是指投资者在转债申购中一旦中签，实际得到的额度与申购额度的比率。计算公式如下： 中签率=投资者可申购金额/名义申购金额 =发行金额×（1-原股东优先配售比例）/名义申购金额 =发行金额×（1-原股东优先配售比例）/申购户数×平均单户申购金额转债市场竞争加大，中签率大幅下降。随着转债市场的迅速发展，吸引了大量资金 涌入，投资者的竞争加大；外加全面注册制的实施，导致转债打新中签率一降再降。可以看到，2019年与2020年中签率较去年下降分别为约70%与80%；这样的局面于2021年得到缓解，为0.0317%，略高于2020年的0.0232%。2021年之后，中签率较为稳定地维持在低水平上，而今年截至8月，转债打新中签率再次呈现大幅下降趋势，仅为0.0081%。 图表2近年来转债发行数量及平均中签率（单位：只，%） 资料来源：Wind，华安证券研究所 可转债的盈利效应凸显，资金吸引力大，导致中签率低