24H1业绩超预期，强品牌驱动持续高增长

公司发布24H1业绩报告：1）24Q2：公司营收28亿/YOY+40.6%，归母净利润4亿/YOY+37%，扣非归母净利润3.9亿/YOY+38%。业绩继Q1后再超预期。2）24 H1：公司营收50亿/YOY+38%，归母净利润7亿/+40%，扣非归母6.8亿/+42%。 24H1公司经营性现金流净额6.6亿，同比下降-44%，我们认为或系618大促较去年提前且周期更长，导致的营销费用提升、货款增加。 品牌形成成长接力矩阵，主品牌珀莱雅继续延续高增长，二梯队占比提升。主品牌珀莱雅上半年营收39.8亿/+38%，占比79.7%，在持续基数较高的情况下仍取得亮眼表现；第二梯队，彩棠实现营收5.8亿/+40.6%，占比11.7%；OR营收1.38亿/+42%，占比2.8%；悦芙媞营收1.6亿/+22%，占比3.2%。 线上高增长，销售费用同比提升，整体盈利能力相对稳定。线上上半年营收46.8亿/+40.5%，继续高增长，占比达到94%；其中直营YOY+40%/占比75%、分销YOY+42.5%/占比19%；线下营收3亿/+8.9%，占比为6.3%。618促销周期更长、抖音等平台流量规则的变化，使得成本、相关营销费用有所提升，24Q2毛利率为69.60%/YOY-1.3pct，毛利率略下降；销售费率47%/+3pct；管理费率2.8%/-2pct，系限制性股票股权激励费用同比减少。研发费率1.7%/-0.3pct，财务费率-0.53%/+0.3pct。 大单品系列迭代升级，贡献持续业绩增长。①大单品源力面霜2.0首次将XVI I型重组胶原蛋白应用其中，进一步巩固了品牌在基底膜修护抗初老领域的专业性，预计较好拉动公司增长；红宝石精华3.0将中国美妆领域首款专利环肽新原料与专研双A组合结合，实现进阶抗皱。②针对油皮上新“净源系列”产品线。③上新“光学系列”和全新盾护防晒，进一步拓展品牌在提亮和防晒领域的产品布局。 投资建议：公司基本面稳扎稳打，主品牌大单品多次升级迭代强化消费心智和认知，预计下半年到明年源力等大单品仍有迭代；二梯队彩棠高增长，高端洗护提升渗透率。业绩超预期，看好头部集团强者恒强。鉴于公司强品牌力以及超预期的业绩，我们上调此前盈利预测，预计24-25年归母净利润为15.7/19. 2亿元(此前23年11月预测值为13.7/16.4亿元)，同时新增26年盈利预测2 2.7亿元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、渠道结构变革带来的转型挑战，行业增速放缓，战略执行未达预期等 盈利预测表