24H1业绩超预期，强品牌驱动持续高增长

公司24H1业绩表现超预期，关键数据如下：

• 24Q2：营收28亿（同比增长40.6%），归母净利润4亿（同比增长37%），扣非归母净利润3.9亿（同比增长38%）。
• 24H1：营收50亿（同比增长38%），归母净利润7亿（同比增长40%），扣非归母净利润6.8亿（同比增长42%）。

经营性现金流净额6.6亿，同比下降44%，主要受618大促营销费用提升及货款增加影响。

品牌结构：

• 主品牌珀莱雅：营收39.8亿（同比增长38%），占比79.7%，持续高增长。
• 二梯队：彩棠（5.8亿/+40.6%）、OR（1.38亿/+42%）、悦芙媞（1.6亿/+22%）。

线上渠道表现突出，营收46.8亿（同比增长40.5%），占比94%，其中直营（同比增长40%）、分销（同比增长42.5%）。 线下营收3亿（同比增长8.9%），占比6.3%。

毛利率69.60%（同比下降1.3pct），销售费率47%（同比提升3pct），管理费率2.8%（同比下降2pct，主要因股权激励费用减少），研发费率1.7%（同比下降0.3pct），财务费率-0.53%（同比提升0.3pct）。

大单品系列升级：

• 源力面霜2.0：应用XVI I型重组胶原蛋白，巩固抗初老专业性。
• 红宝石精华3.0：结合专利环肽新原料，强化抗皱功效。
• 新上“净源系列”（油皮）、“光学系列”、全新盾护防晒，拓展提亮和防晒布局。

投资建议： 上调24-25年归母净利润预测至15.7/19.2亿元（此前预测13.7/16.4亿元），新增26年预测2.7亿元，维持“买入”评级。 看好公司强品牌力及头部集团强者恒强趋势，但需关注行业竞争加剧、渠道转型挑战、增速放缓及战略执行风险。