2023年报、一季报点评：业绩增长略超预期，持续关注强品牌势能标的

珀莱雅（603605）2023年报&一季报点评 业绩增长略超预期，持续关注强品牌势能标的 / 2024年04月22日 / 【投资要点】 公司发布2023&24Q1业绩，净利润增速略超预期。公司2023年实现收入89.05亿元（+39.5%），归母净利11.94亿元（+46.1%），扣非后 11.74亿元（+48.9%）；单季度看，Q4实现收入36.56亿（+50.9%）；归母净利4.48亿（+39.1%）。24Q1公司实现收入21.82亿（+34.6%），归母净利3.03亿（+45.6%），扣非后2.92亿元（+47.5%）。23年公司每股派现金红利0.91元（不含税），加上23年半年度已派发每股0.38元以及集中竞价回购，合计分红率达45.98%。 挖掘价值投资成长 买入（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：班红敏 电话：021-23586475 相对指数表现 4/226/228/2210/2212/222/22 0.79% -6.56% -13.90% 营销投放费持续加码，净利率预期小幅提升。①毛利率：23/24Q1各69.93%/70.11%，同比各+0.23pct/+0.07pct，主要系高毛利的线上渠道占比提升。②费率：23年销售/管理/研发费率各为44.61%/5.11%/1.95%，同比+0.98pct/-0.01pct/-0.06pct；24Q1同比 +3.62pct/-1.41pct/-1.05pct。其中23/24Q1形象宣推费率各39.69%/41.39%。③净利率：23/24Q1销售净利率各13.82%/14.44%，同比各+0.80pct/+0.74pct，主要系毛利率提升和所得税费用下降。 -21.24% -28.58% -35.92% 珀莱雅沪深300 分品牌：双抗、红宝石延续高增，彩棠、悦芙媞扭亏。①珀莱雅：23年收入71.8亿元（+36.4%），大单品占比50%+，复购率约40%，其中双抗系列同比翻倍，红宝石系列翻两倍，源力系列同比+50%。23年4月红宝石精华升级为3.0版，多款防晒产品陆续上线。②彩棠：收入 10.01亿元（+75.1%），主要依托修容、腮红等产品放量，期待下半年底妆等支撑性产品推出及出海进展。③OR/悦芙媞：收入各2.15 /3.03亿元，同比+71.2%/+61.8%，OR受去年8月核废水事件影响，预计24Q2产地变化后有进一步改善。 分渠道：线上收入占比达93%，抖音矩阵号强化分品。23年公司线上 /线下分别实现收入82.7/6.2亿元，分别同比+43.0%/7.4%。其中线上直营67.48亿元（+50.7%），占比75.9%；分销15.26亿元（+16.5%），占比17.2%；线下CS收入4.94亿元（+11.6%），百货、购物中心持续升级和优化线下店铺，利用快闪店做引流。抖音平台仍为24年投放重点，从原先的系列矩阵号逐渐转至大单品矩阵号，实现用户的精准圈定和转化提升。 基本数据总市值（百万元) 41421.47 流通市值（百万元) 41217.15 52周最高/最低（元） 174.19/75.01 52周最高/最低（PE） 56.85/29.06 52周最高/最低（PB） 14.19/7.22 52周涨幅（%） -10.07 52周换手率（%） 135.42 相关研究 《盈利能力持续提升，期待双十一大促表现》 2023.10.24 《23H1归母净利+68%，大单品及系列持续走强》 2023.09.01 《618国货领衔，Q2再创佳绩》 2023.07.13 《4月GMV增速靓丽，618大促即将启航》 2023.05.24 公司研究 基础化工 证券研究报告 【投资建议】 公司主品牌在高基数下依旧势能不减，除三大明星系列外，防晒品类亦在稳步探索中，美白线等空白点位补齐亦有较大想象空间。其他品牌方面，期待彩棠、悦芙媞海外进展，OR及新洗护品牌有序布局.我们持续看好其在品牌力打造和多品牌运营上的能力提升，因此小幅上调24-25年并新增26年盈利预测，预计24-26年归母净利润15.1/18.6/22.5亿元；EPS分别为3.80/4.69/5.68元;对应PE分别为27/22/18倍，维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8904.57 11123.34 13642.07 16378.47 增长率(%) 39.45% 24.92% 22.64% 20.06% EBITDA（百万元） 1559.37 2106.86 2536.30 3035.11 归属母公司净利润（百万元） 1193.87 1507.22 1861.42 2254.97 增长率(%) 46.06% 26.25% 23.50% 21.14% EPS(元/股) 3.01 3.80 4.69 5.68 市盈率（P/E） 33.02 27.27 22.08 18.23 市净率（P/B） 9.07 7.90 6.39 5.20 EV/EBITDA 23.34 17.69 14.21 11.35 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 宏观经济影响消费需求； 新品牌孵化及新品推广不及预期； 形象推广费用侵蚀利润。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 1468.79 1703.74 2113.52 2618.68 净利润 1230.80 1561.89 1928.93 2336.76 折旧摊销 96.24 87.12 94.76 101.20 营运资金变动 65.28 -48.10 19.29 115.34 其它 76.46 102.83 70.55 65.39 投资活动现金流 -475.83 -185.85 -197.81 -198.82 资本支出 -179.37 -166.50 -187.95 -181.56 投资变动 -10.12 -9.78 -10.23 -28.90 其他 -286.34 -9.56 0.37 11.64 筹资活动现金流 -460.28 -816.50 -668.24 -807.30 银行借款 300.00 -98.58 21.20 14.56 债券融资 0.00 1.23 3.50 5.05 股权融资 0.00 -153.04 0.00 0.00 其他 -760.28 -566.11 -692.94 -826.91 现金净增加额 533.93 701.39 1247.48 1612.56 期初现金余额 3125.33 3659.27 4360.66 5608.14 期末现金余额主要财务比率 3659.27 4360.66 5608.14 7220.70 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 39.45% 24.92% 22.64% 20.06% 营业利润增长 42.10% 31.79% 23.61% 21.00% 归属母公司净利润增长 46.06% 26.25% 23.50% 21.14% 获利能力（%）毛利率 69.93% 70.06% 70.20% 70.41% 净利率 13.82% 14.04% 14.14% 14.27% ROE 27.45% 28.97% 28.95% 28.51% ROIC 22.44% 25.81% 25.71% 25.51% 偿债能力资产负债率（%） 39.91% 35.73% 33.50% 31.58% 净负债比率 - - - - 流动比率 2.62 2.98 3.16 3.35 速动比率 2.10 2.42 2.59 2.79 营运能力总资产周转率 1.22 1.35 1.37 1.37 应收账款周转率 25.84 30.38 31.75 34.11 存货周转率 11.17 12.57 12.49 12.83 每股指标（元）每股收益 3.01 3.80 4.69 5.68 每股经营现金流 3.70 4.29 5.33 6.60 每股净资产 10.96 13.11 16.21 19.93 估值比率P/E 33.02 27.27 22.08 18.23 P/B 9.07 7.90 6.39 5.20 EV/EBITDA 23.34 17.69 14.21 11.35 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产5544.85 6396.06 7963.23 9862.96 货币资金4011.09 4712.48 5959.96 7572.51 应收及预付547.44 582.58 673.64 746.74 存货797.22 884.73 1092.63 1276.26 其他流动资产189.11 216.27 237.00 267.45 非流动资产1778.23 1863.08 1966.83 2068.39 长期股权投资113.57 108.09 114.87 135.52 固定资产827.35 813.18 831.97 846.06 在建工程52.04 142.60 199.05 260.40 无形资产404.69 408.14 420.76 427.96 其他长期资产380.58 391.08 400.18 398.45 资产总计7323.08 8259.15 9930.05 11931.36 流动负债2120.23 2143.72 2516.45 2948.09 短期借款200.16 101.58 122.78 137.34 应付及预收1055.51 1101.26 1329.36 1567.70 其他流动负债864.56 940.88 1064.32 1243.05 非流动负债802.54 807.55 810.40 819.55 长期借款0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券753.12 754.35 757.85 762.90 其他非流动负债49.42 53.20 52.55 56.65 负债合计2922.77 2951.26 3326.85 3767.63 实收资本396.76 394.94 394.94 394.94 资本公积864.15 712.93 712.93 712.93 留存收益3238.56 4244.50 5472.31 6951.04 归属母公司股东权益4349.55 5202.45 6430.26 7908.99 少数股东权益50.77 105.43 172.94 254.73 负债和股东权益7323.08 8259.15 9930.05 11931.36 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入8904.57 11123.34 13642.07 16378.47 营业成本2677.45 3330.59 4065.72 4845.86 税金及附加90.66 111.23 136.42 163.78 销售费用3972.20 4983.26 6111.65 7353.93 管理费用455.44 500.55 654.82 786.17 研发费用173.57 233.59 300.13 376.70 财务费用-59.08 -17.80 -29.89 -47.62 资产减值损失-108.10 -46.40 -30.25 -27.36 公允价值变动收益0.00 0.00 0.00 0.00 投资净收益-17.39 -11.12 6.82 8.19 资产处置收益-0.70 0.56 0.27 0.05 其他收益45.03 55.62 68.21 81.89 营业利润1502.78 1980.57 2448.28 29