24H1财报点评：业绩超预期，多品牌高质量增长，回购计划彰显信心

2024年09月01日 公司点评 公买入/维持 司 研安踏体育(02020) 究目标价: 昨收盘:76.80 2024H1财报点评：业绩超预期，多品牌高质量增长，回购计划彰显信心 走势比较 太 10% 23/9/4 23/11/15 24/1/26 24/4/7 24/6/18 24/8/29 平 2% 洋 (6%) 证 (14%) 券 (22%) 股 (30%) 份安踏体育恒生指数 有股票数据 限 公总股本/流通(亿股)28.33/0 司总市值/流通(亿港元)2,175.45/0 事件：公司近期公布2024年中期业绩。2024年上半年公司收入337.4 亿元/同比+13.8%；归母净利润77.2亿元/同比+62.6%，归母净利润（剔 除亚玛芬上市贡献的利得15.8亿及联营公司亏损的1900万）61.6亿元 /同比+17.0%，业绩大超预期。公司派发中期股息1.18港元/股，剔除亚玛芬上市相关的所得分红率约为50%。公司公告在未来18个月内，实施不超过100亿港币的股份回购计划，彰显公司重视股东回报及对集团未来发展充满信心。 分品牌，安踏牌表现亮眼，户外品牌延续高增。1）安踏牌：24H1收入160.8亿元/同比+13.5%，毛利率同比+0.8pct至56.6%，主因DTC占比提升，鞋类毛利率提升；经营利润率同比+0.8pct至21.8%。 2）FILA牌：24H1收入130.6亿元/同比+6.8%，其中大货双位数增长，Fusion和Kids仍处于调整阶段；毛利率同比+1pct至70.2%，主因鞋类产品占比提升、存货拨备冲回以及新货占比提升；经营利润率同比-1.1pct至28.6%，主因与品牌、产品相关的投入增加； 3）其他品牌：24H1收入46.0亿元/同比+42%，其中迪桑特/可隆分别增长30%+/55%+，品牌定位清晰且垂类赛道领先优势明显，均延续抢强 12个月内最高/最低价 证(港元) 券相关研究报告 研 96/60.2 劲表现。毛利率同比-0.7pct至72.7%，主因品牌结构的变化，其中可隆 随着品牌力提升，折扣改善明显；经营利润率同比-0.4pct至29.9%。分渠道来看，1）线上：24H1电商收入增长25%，占比由23H1的30.8% 提升至33.8%；2）线下：截止到2024/6/30，安踏成人/儿童为7073/2831 究<<安踏体育：运营提效显著，23H1业报绩大超预期，上调全年业绩>>--告2023-08-24 <<安踏体育：23Q2流水点评：各品牌 流水稳健增长，维持双位数增长预期>>--2023-07-20 <<安踏体育：动态管理凸显品牌韧性，看好Q4冬季产品发力>>--2022-10-18 证券分析师：郭彬 E-MAIL：guobin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190519090001 研究助理：龚书慧 E-MAIL：gongsh@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190122070007 家门店（年内净增20家/53家），其中80%以上的门店为DTC模式，DTC 模式中直营/加盟商模式的占比分别为49%/51%；FILA门店为1981家（年内净增9家）；迪桑特/可隆为197/160家（年内净增10家/减4家），月店效分别达到228万+/110万+。 存货健康带动折扣改善，净利率创历史新高：1）存货：存货周转天数为114天（同比-10天），保持健康水平，带动折扣改善，各品牌库销比均在5以内；2）应收/应付账款：应收周转天数为19天（同比+2天），应付周转天数为52天（同比+10天）。3）24H1毛利率同比+0.8pct至64.1%，销售/管理费用率分别同比+1/+0.1pct至35%/6%，销售费用率增加主因奥运大年下广告投放增加，整体可控；归母净利率（不含亚玛芬）同比+0.5pct至18.3%，创历史新高。 回购计划彰显信心。根据公司公告，董事会决议在未来18个月之内， 拿出不超过100亿港币做股票回购计划，彰显管理层业务发展的信心。经营展望：安踏牌和户外品牌维持全年流水增长指引，FILA全年流 水增长由双位数增长下调至高单位数增长。安踏牌维持24年流水增长保持10%-15%的指引，OPM维持20%-25%，主要来自于品牌向上、核心品类跑鞋和篮球的突破以及渠道分级匹配不同品牌资源和IP；FILA预计24年流水增长为高单位数，OPM维持在25%-30%，其中潮牌和儿童调整期略有波动；整体坚持高质量增长路线；其他品牌维持24年流水增长指引，其 中迪桑特/可隆流水增长20%+/30%+。 投资逻辑：行业维度，运动行业长期高景气的逻辑不变，人口基数下的体育活动参与度+渗透率提升能够支撑行业稳定增长；在消费分化的背景下大众市场的高质价比和小而美的细分专业赛道并行，公司作为多品牌运动品集团，多品牌发力逐步深化细分市场的领导地位。公司维度，短期来看，安踏牌坚持品牌向上，DTC转型成效显现，关注核心品类聚焦和渠道分级以及品牌力提升的驱动；FILA牌定位继续保持高质量增长，坚持三个顶级，静待潮牌和儿童线调整后带来的经营弹性；迪桑特和可隆强化在滑雪和户外的消费者心智，聚焦店效提升延续高增长；中长期来看，安踏品牌和FILA品牌的成功运营证明了管理层的能力、效率以及多品牌扩张的能力，迪桑特和可隆延续高增以及亚玛芬的靓丽表现持续验证管理团队的多品牌运营能力，期待多品牌接力成长帮助公司穿越时间周期持续兑现稳健增长。 盈利预测及估值：公司作为国内第一的多品牌运动品集团，持续贯彻“单聚焦、多品牌、全球化”战略，多品牌稳步发力，逐步深化细分市场的领导地位。我们持续看好公司，预计公司2024/25/26年归母净利润为138/139/160亿元，当前股价对应PE为14/13/12倍，维持“买入”评级。 注：如剔除亚玛芬上市权益摊薄获得15.8亿元一次性收益后，对应的24/25/26年归母净利润122/139/160亿元，净利润增速分别为19.5%/13.4%/15.6%，当前股价对应PE为18/16/13倍）。 风险提示：行业竞争加剧，渠道调整不及预期，库存风险等。 盈利预测和财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 62356 70014 78479 87049 营业收入增长率(%) 16% 12% 12% 11% 归母净利（百万元） 10236 13815 13876 16041 净利润增长率(%) 35% 35% 0% 16% 摊薄每股收益（元） 3.61 4.88 4.90 5.66 市盈率（PE） 18.12 13.52 13.46 11.65 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。