珀莱雅：24H1收入、利润均超预期，主品牌势能持续

珀莱雅2024年H1业绩超预期，经营质量持续向好。公司实现营业收入50.01亿元，同比增长37.90%，主要由线上渠道推动；毛利率69.82%，同比下降0.69个百分点；归母净利润7.02亿元，同比增长40.48%，主要得益于营业收入上升与管理费用下降。销售费用率46.78%，同比上升3.22个百分点，主要系形象宣传推广费增加。Q2单季度实现营业收入28.20亿元，同比增长40.59%；归母净利润3.99亿元，同比增长36.84%。

核心观点与关键数据：

1. 主品牌珀莱雅：

   • H1品牌营收39.81亿元，同比增长37.67%。
   • 产品方面：升级红宝石系列及源力系列，推出红宝石精华3.0、源力面霜2.0，推出“净源系列”等新品；天猫平台精华和面霜品类双料第一。
   • 渠道方面：天猫渠道持续提升大单品渗透，618期间获美妆第1和快消第1；抖音渠道完善品牌矩阵，深度合作达人，获美妆和国货第1；百货渠道逐步开拓，夯实品牌力。

2. 子品牌全面开花：

   • 彩棠： H1营收5.82亿元，同比增长40.57%；发力底妆赛道，推出透明蜜粉饼、匀衡柔光气垫等新品；618期间小圆管粉底液位列粉底类国货第1。
   • 悦芙媞： H1营收1.61亿元，同比增长22.35%；修红精华高增速，推出点痘精华、豆乳卸妆膏等新品；泥膜限定款获天猫涂抹面膜第1。
   • OR： H1营收1.38亿元，同比增长41.91%；OR清爽蓬松洗发水持续高渗透，推出控油洗发水、修护洗发水等新品；“OR净养控油头皮凝露”市占率超10%。

投资建议： 爆款单品+多品牌矩阵巩固+全渠道营销实现业绩跃升，品牌国货龙头地位进一步夯实。公司不断推新完善大单品矩阵，运营能力和品牌战略逐步完善，子品牌新品抓住细分领域高质量上新。预计2024-2026年营收分别为118.30亿/142.78亿/165.69亿元，归母净利润分别为15.49亿/18.69亿/21.69亿元，对应PE为22.01X/18.24X/15.71X，维持“买入”评级。

风险提示： 核心管理层变动、化妆品行业景气度下降、竞争加剧、子品牌孵化不及预期、新产品推广不及预期。