月末理财规模下降3000亿+

证券研究报告|宏观研究报告 2024年09月01日 评级及分析师信息 分析师：肖金川邮箱：xiaojc@hx168.com.cnSACNO：S1120524030004联系人：谢瑞鸿邮箱：xierh@hx168.com.cn 月末理财规模下降3000亿+ ►信用品种调整，理财净值回调 受信用品种回调影响，理财产品净值再度走跌，截至8 月30日，偏债混合、中长债、短债类理财代表产品当前回撤分别为0.05%、0.03%、0.02%。不过本次调整的回撤幅度未及8月12日水平（三类产品分别为0.07%、0.03%、0.05%），且从当前趋势上来看，信用调整行情或暂告一段落，理财产品净值水平也较周内低点有所回升。 ►净值回撤和月末回表双重压力下，理财规模缩减 8月26日信用债调整幅度扩大，中长债、短债类理财产品净值再度下跌，为理财规模带来压力。与此同时，月末部分理财资金或惯性回流至母行，进一步助推规模下降，8月 26-30日存续规模环比降3036亿元至30.09万亿元。 ►破净率、业绩不达标率双双抬升 8月以来，理财产品破净率连续抬升，8月26-30日在市场调整的背景下，理财破净率增1.0pct至3.0%，为二季度以来高点。不过仍低于过往几轮赎回潮水平（2022年3月、2022年11月、2023年9月破净率最高分别达18.3%、 24.3%、5.5%）。 全部理财产品业绩不达标率也在升高，较前一周增2.0pct至17.9%。拆分各机构来看，仅合资行理财子较前一周降3.2pct至28.5%，其余机构不达标率均有不同程度的增长。 ►中长债、短债基金久期中枢一升一降 8月26-30日，中长债基利率和信用风格类久期均较前一 周有所拉伸，其中利率债基久期中位数由前一周的3.17年升 至3.48年；信用债基久期由1.89年升至1.90年。 与前者不同，短债及中短债基金久期却在缩减，其中短债基金久期中位数由前一周的1.06年压缩至0.94年；中短债 基金久期中位数同样由前一周的1.45年压缩至1.38年。 风险提示 货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。 银行理财产品过去收益不代表未来，不构成对理财产品 的推荐。银行理财数据信息披露不完善，统计存在偏差。 正文目录 1.信用品种调整，理财净值回调3 1.1业绩表现：理财产品再度出现回撤3 1.2理财规模：回撤压力下，环比降3036亿元3 1.3理财风险：近一周负收益率升至33%4 2.杠杆率：银行间、交易所双双抬升6 3.基金久期：中长债、短债基金一升一降8 4.政府债发行：9月首周地方债发行速度放缓9 5.风险提示11 图表目录 图1：理财产品净值再度回撤（单位为1）3 图2：8月26-30日存续规模环比降3036亿元至30.09万亿元4 图3：8月26-30日受信用品种回调影响，理财破净率大幅增1.0pct至3.0%，为二季度以来高点5 图4：全部理财产品业绩不达标率也在抬升，较前一周增2.0pct至17.9%5 图5：近1周理财产品业绩负收益率占比6 图6：近3月理财产品业绩负收益率占比6 图7：银行间质押式回购成交总量与R001成交量占比（更新至2024年8月30日）6 图8：银行间债券市场杠杆率（更新至2024年8月30日）7 图9：交易所债券市场杠杆率（更新至2024年8月30日）7 图10：利率债基：剔除摊余及定开后的久期中位数拉伸至3.48年（更新至2024年8月30日）8 图11：信用债基：剔除摊余及定开后的久期中位数拉伸至1.90年（更新至2024年8月30日）8 图12：短债基金及中短债基金久期中位数分别为0.94、1.38年（更新至2024年8月30日）9 图13：2019年以来国债净发行规模（亿元）10 图14：2019年以来地方债净发行规模（亿元）11 图15：2019年以来政金债净发行规模（亿元）11 1.信用品种调整，理财净值回调 1.1业绩表现：理财产品再度出现回撤 8月26-30日，债市收益率先上后下，周初信用债走弱，引发市场对赎回的担忧，而后随着资金面转松，市场逐渐企稳。受信用品种回调影响，理财产品净值再度走跌，截至8月30日，偏债混合、中长债、短债类理财代表产品当前回撤分别为 0.05%、0.03%、0.02%。不过本次调整的回撤幅度未及8月12日水平（三类产品分别为0.07%、0.03%、0.05%），且从当前趋势上来看，信用调整行情或暂告一段落，理财产品净值水平也较周内低点有所回升。 1.100 1.090 1.080 1.070 1.060 1.050 1.040 1.030 1.020 1.010 1.000 滚动30日以来理财子代表产品规模加 权净值 1 1 1 0 0 0 0 0 0-80108-06 0-811 0-816 08-21 08-26 偏债混合中长债短债 图1：理财产品净值再度回撤（单位为1） 资料来源：普益标准，华西证券研究所 注：（1）选取各类产品规模前100作为代表合成加权净值。（2）8月29-30日净值数据更新较少，近2日净值数据可能存在滞后。 1.2理财规模：回撤压力下，环比降3036亿元 由于各家机构披露的时间存在差异，当周的理财规模仅反映了部分机构的变动情况，数据或存在不完整性和滞后性，前一周的规模变动相对更准确，本周相对准确的数据，可能需要等到周三（9月4日）更新。 8月19-23日伴随理财代表产品净值基本企稳，存续规模转增，较前一周环比增 438亿元至30.39万亿元。（8月19-23日规模数据已根据普益标准最新披露进行修正） 不过随着8月26日信用债调整幅度扩大，中长债、短债类理财产品净值再度下跌，为理财规模带来压力。与此同时，月末部分理财资金或惯性回流至母行，进一步助推规模下降，8月26-30日存续规模环比降3036亿元至30.09万亿元。理财子规 模同样缩减，较前一周降2828亿元至26.48万亿元，存续规模占全部理财的87.99% （周降幅为0.05pct）。 图2：8月26-30日存续规模环比降3036亿元至30.09万亿元 银行理财业登记中心-存续规模（万亿元） 银行理财业登记中心-估算非理财公司存续规模（万亿元） 银行理财业登记中心-估算理财子存续规模（万亿元） 30.09 26.48 35 30 25 20 15 10 5 0 21-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-0124-0424-07 资料来源：银行业理财登记中心，普益标准，华西证券研究所 注：2024年8月为周度存量数据，2024年7月及之前为月末存续数据。 分投资方向看，各类产品规模均在缩减，其中现管类产品降幅最大，环比降896亿元至7.7万亿元，然后是纯固收类产品，较前一周降670亿元至4.0万亿元；固收 +类产品也转降，可投股票固收+、不可投股票固收+分别较前一周降624、622亿元至8.7、8.5万亿元。权益及偏股混合型产品规模体量较小，不过也较前一周小幅缩减7亿元至835亿元。 分运作模式看，短端产品规模降幅明显大于长端。具体而言，日开型产品降幅最大，环比降1499亿元至11.0万亿元，然后是最小持有期型产品，较前一周降527 亿元至7.1万亿元；长久期产品存续规模虽在缩减，不过降幅相对较小，封闭型产品 环比降327亿元至5.4万亿元，定开型产品环比降232亿至5.3万亿元。 1.3理财风险：近一周负收益率升至33% 8月以来，理财产品破净率连续抬升，8月26-30日在市场调整的背景下，理财破净率增1.0pct至3.0%，为二季度以来高点。不过仍低于过往几轮赎回潮水平 （2022年3月、2022年11月、2023年9月破净率最高分别达18.3%、24.3%、5.5%）。 各机构破净率均有不同程度的抬升，其中城农商行理财子增幅最大，环比增 1.7pct至4.0%，合资行、国有行、股份行理财子分别较前一周增1.3pct、0.8pct、 0.7pct，分别至2.6%、3.7%、2.2%。 全部理财产品业绩不达标率也在增长，较前一周增2.0pct至17.9%。拆分各机构来看，仅合资行理财子较前一周降3.2pct至28.5%，其余机构不达标率均有所升高，股份行理财子环比升2.1pct至15.4%，然后是国有行，环比升2.0pct至22.7%，城农商行理财子升幅相对较小，不过仍较前一周增1.8pct至12.1%。 图3：8月26-30日受信用品种回调影响，理财破净率大幅增1.0pct至3.0%，为二季度以来高点 25% 20% 全部理财子破净率（%）国有理财子破净率（%） 股份行理财子破净率（%）城农商行理财子破净率（%）合资理财子破净率（%） 2024年以来各机构破净率走势 （%） 15% 10% 5% 0% 2023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-07 资料来源：WIND，华西证券研究所 注：图中破净率为破净理财子产品数量占比。 图4：全部理财产品业绩不达标率也在抬升，较前一周增2.0pct至17.9% 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 全部理财子业绩不达标占比（%）国有理财子业绩不达标占比（%） 股份行理财子业绩不达标占比（%） 城农商行理财子业绩不达标占比（%） 2023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-07 资料来源：普益标准，华西证券研究所 注：图中比例为业绩不达标的理财子产品存续规模占比。 理财净值出现回撤，风险指标如破净率、业绩不达标也双双抬升，产品区间负收益率也随之增至高位，在前一周短暂回落至17.6%之后，本周（8月26-30日）滚动近一周产品区间负收益率再度升至32.5%，为今年以来最高点；拉长观察时间来看，近3月产品负收益率环比增1.1pct至8.9%（前一周为7.8%）。 图5：近1周理财产品业绩负收益率占比图6：近3月理财产品业绩负收益率占比 整体 国有行理财子 合资理财子 城农商行理财子 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2024-01 2024-032024-052024-07 18% 整体 国有行理财子 合资理财子 城农商行理财子 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2024-012024-032024-052024-07 资料来源：普益标准，华西证券研究所资料来源：普益标准，华西证券研究所 2.杠杆率：银行间、交易所双双抬升 8月26-30日银行间质押式回购成交额先升后降，周三升至6.44万亿元的周内 高点，其后随着跨月资金逐渐宽松，回购成交额逐日降至周五的4.97万亿元，低于 上周五的5.93万亿元。整体上，本周（8月26-30日）虽与跨月重叠，但资金压力不 大，日均成交额为6.10万亿元，低于前一周的6.30万亿元。 隔夜占比方面，周内来看，周一至周四成交量占比在80%-84%区间内波动，周五受隔夜可跨月影响，快速升至92.62%；整体上，日均隔夜占比由前一周的87.30%降至84.35%。 银行间质押式回购成交量（万亿元） R001成交量占比（平滑后，MA20，右轴） 图7：银行间质押式回购成交总量与R001成交量占比（更新至2024年8月30日） 995% 8 90% 7 685% 5 480% 3 75% 2 170% 022-01-182022-05-182022-09-182023-01-182023-05-182023-09-182024-01-182024-05-18 资料来源：WIND，华西证券研究所 银行间杠杆率先升后降，由周一的107.32%逐日升至周四108.20%的周内高点，周五小幅回落至107.79%，不过高