月末理财规模降1600亿+

证券研究报告|宏观研究报告 2024年11月03日 评级及分析师信息 分析师：刘郁邮箱：liuyu9@hx168.com.cnSACNO：S1120524030003分析师：肖金川邮箱：xiaojc@hx168.com.cnSACNO：S1120524030004联系人：谢瑞鸿邮箱：xierh@hx168.com.cn联系人：刘谊邮箱：liuyi8@hx168.com.cn 月末理财规模降1600亿+ ►月末回表，理财规模再度下降 月末时点，理财资金存在回表的趋势，规模缩减。具体而言，本周 （10月28日-11月1日）存续规模环比降1648亿元至29.63万亿元，基 本符合月末周规律（2021-23年10月最后一周理财存续规模下降300- 1900亿元不等）。 往后看，若下周理财产品净值持续回升，理财规模或将稳步增长。2021年以来，若我们剔除22年这一特殊时点，11月理财规模多增长。本周伴随着债市企稳和股市震荡，理财产品净值有所回升，负债端的紧张情绪缓释。若下周净值表现持续回暖，叠加跨月后表内资金流回理财，理财规模或将季节性转增。 ►理财破净率、业绩不达标率持续走高 10月28日-11月1日，理财净值企稳回升，不过尚未恢复至回撤前水平，体现在风险指标上，整体破净水平继续较前一周增0.2pct至2.4%。拆分各机构来看，国有行理财子往往受净值波动影响较大，其破净率环比增0.6pct至4.2%，其次是股份行理财子，环比增0.1pct至1.8%，城农商理财子破净水平开始回落，较前一周降0.3pct至1.9%。 产品业绩不达标率也在继续走高，10月28日-11月1日全部理财产品业绩不达标率由前一周的21.2%升至22.1%。分机构来看，各机构不达标率均在抬升，城农商行、股份行、国有行理财子分别较前一周增2.9、0.8、0.5pct，分别至17.2%、19.6%、26.9%。 ►银行间杠杆率先降后升，交易所杠杆水平则在下降 银行间杠杆率先降后升，整体水平较前一周有所回落。周内来看，周一至周四，银行间杠杆率持续下降，由上周五的108.32%降至107.86%，周五跨月后抬升至108.73%。 交易所杠杆率“一波三折”，整体水平较前一周下降。周内来看，在周二降至121.77%的局部低点后，又升至周四的121.80%，而周五又再度降至121.59%。 ►中长债、短债基金久期中枢回升 10月28日-11月1日，中长债基久期中枢回升，不过仍然不及9月 水平。具体而言，利率债基久期中枢由前一周的2.71年回升至2.77年， 不过相较于9月3.44年的平均水平，当前久期仍然相对偏低；信用债基趋 势一致，由前一周的1.83年小幅升至1.84年。 中短债及短债基金久期同样拉伸，截至11月1日，中短债基金久期中位数由前一周的1.15年回升至1.19年；短债基金久期中枢由0.92年拉伸 至0.94年。 风险提示 货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。 正文目录 1.月末理财规模再度回落3 1.1理财规模：环比降1600+亿元3 1.2理财风险：破净率、业绩不达标率持续走高4 2.杠杆率：银行间先降后升、交易所下降6 3.基金久期中枢回升8 4.政府债发行：国债年内额度剩余4900+亿10 5.风险提示12 图表目录 图1：10月28日-11月1日理财资金存在回表的趋势，规模缩减，环比降1648亿元至29.63万亿元3 图2：10月理财存续规模周度环比变化（万亿元）4 图3：11月理财存续规模周度环比变化（万亿元）4 图4：整体破净水平继续较前一周增0.2pct至2.4%（%）5 图5：产品业绩不达标率继续走高，10月28日-11月1日产品业绩不达标率由前一周的21.2%升至22.1%5 图6：近1周理财产品业绩负收益率占比6 图7：近3月理财产品业绩负收益率占比6 图8：银行间质押式回购成交总量与R001成交量占比（更新至2024年11月1日）7 图9：银行间债券市场杠杆率（更新至2024年11月1日）8 图10：交易所债券市场杠杆率（更新至2024年11月1日）8 图11：利率债基：剔除摊余、持有期及定开型后的久期中位数回升至2.77年（更新至2024年11月1日）9 图12：信用债基：剔除摊余、持有期及定开型后的久期中位数拉伸至1.84年（更新至2024年11月1日）9 图13：短债基金及中短债基金久期中位数分别为0.94、1.19年（更新至2024年11月1日）10 图14：2019年以来国债净发行规模（亿元）11 图15：2019年以来地方债净发行规模（亿元）12 图16：2019年以来政金债净发行规模（亿元）12 表1：10月21-27日理财规模结构（亿元）4 1.月末理财规模再度回落 1.1理财规模：环比降1600+亿元 由于各家机构披露的时间存在差异，当周的理财规模仅反映了部分机构的变动情况，数据或存在不完整性和滞后性，前一周的规模变动相对更准确，当周相对准确的数据，可能需要等到下周三更新。 10月21-27日理财规模进一步修复，不过增幅有所收窄，环比增861亿元至 29.79万亿元（前一周增幅为3843亿）。若从同比角度观察，规模增量同样弱于历年同期，2021-23年10月第三周理财规模增幅基本分布在1400-2400亿元区间。究其原因，可能是部分理财产品净值下跌，对投资者情绪产生扰动。10月22日起，中长债、短债、偏债混合型理财产品净值先后出现回撤，不过由于幅度较小，均在5bp之内，尚未触发负债端的赎回情绪，规模仍维持正增。 银行理财业登记中心-存续规模（万亿元） 银行理财业登记中心-估算非理财公司存续规模（万亿元） 银行理财业登记中心-估算理财子存续规模（万亿元） 图1：10月28日-11月1日理财资金存在回表的趋势，规模缩减，环比降1648亿元至29.63万亿元 35 30 25 20 15 10 5 0 21-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-0124-0424-0724-1 资料来源：银行业理财登记中心，普益标准，华西证券研究所 注：2024年10月为周度存量数据，2024年10月及之前为月末存续数据。 拆分产品类型，最小持有期型产品贡献主要增量，较前一周增802亿元，然后 是封闭型产品，环比增370亿元；日开型产品，环比增166亿元；而定开型产品为 规模的主要拖累项，单周下降388亿元。 在近两周（10月14-20日、21-27日）理财规模的修复行情下，短久期产品成 为扩容的抓手，而长端产品修复态势并不明显，截至10月27日，日开和最小持有期分别较10月低点回升6449、1866亿元，而封闭式仅小幅上升890亿元，定开型产品规模持续下降，背后可能表明在绝对收益和资金灵活性之间，投资者或更倾向于选择后者，将资金投向锁定期更短的理财产品之中。 表1：10月21-27日理财规模结构（亿元） 固收类 不可投股票固收+ 可投股票固收+ 权益及偏股混合型 现金管理型 存续规模（亿元） 39206 84150 86096 797 77053 周环比（亿元） 1590 -426 95 1 -233 封闭式 固定期限定开型 最小持有期型 每日开放型 其他 存续规模（亿元） 53985 49969 70214 111496 4404 周环比（亿元） 370 -388 802 166 -121 资料来源：普益标准，华西证券研究所 月末时点，理财资金存在回表的趋势，规模缩减。具体而言，本周（10月28日 -11月1日）存续规模环比降1648亿元至29.63万亿元，基本符合月末周规律 （2021-23年10月最后一周理财存续规模下降300-1900亿元不等）。 往后看，若下周理财产品净值持续回升，理财规模或将稳步增长。2021年以来，若我们剔除22年这一特殊时点，11月理财规模多增长。本周伴随着债市企稳和股市震荡，理财产品净值有所回升，负债端的紧张情绪缓释。若下周净值表现持续回暖，叠加跨月后表内资金流回理财，理财规模或将季节性转增。 图2：10月理财存续规模周度环比变化（万亿元）图3：11月理财存续规模周度环比变化（万亿元） 0.80 0.78 10月理财存续规模周度环比变化（普益口径） 0.60 0.52 11月理财存续规模周度环比变化（普益口径） 0.60 0.40 0.20 0.00 0.20 0.63 0.34 0.27 -0.03 0.53 0.60 0.38 0.240.20 0.14 0.08 -0.13 -0.03 -0.16 0.40 0.20 0.00 -0.20 -0.40 -0.60 -0.80 0.24 0.06 0.14 0.05 -0.07 0.18 0.050.00 -0.08 -0.53 0.40 -0.20 -1.00 2021 2022 2023 2024 2021 2022 2023 2024 2021 2022 2023 2024 2021 2022 2023 2024 -0.90 2021 2022 2023 2024 2021 2022 2023 2024 2021 2022 2023 2024 2021 2022 2023 2024 第一周 第二周 第三周 第四周 第一周 第二周 第三周 第四周 资料来源：普益标准，华西证券研究所 注：2024年10月第一周未包括国庆周，为10月7-13日 资料来源：普益标准，华西证券研究所 1.2理财风险：破净率、业绩不达标率持续走高 10月28日-11月1日，理财净值企稳回升，不过尚未恢复至回撤前水平，体现在风险指标上，整体破净水平继续较前一周增0.2pct至2.4%。拆分各机构来看，国有行理财子往往受净值波动影响较大，其破净率环比增0.6pct至4.2%，其次是股份行理财子，环比增0.1pct至1.8%，城农商理财子破净水平开始回落，较前一周降0.3pct至1.9%。 产品业绩不达标率也在继续走高，10月28日-11月1日全部理财产品业绩不达标率由前一周的21.2%升至22.1%。分机构来看，各机构不达标率均在抬升，城农 商行、股份行、国有行理财子分别较前一周增2.9、0.8、0.5pct，分别至17.2%、19.6%、26.9%。 图4：整体破净水平继续较前一周增0.2pct至2.4%（%） 全部理财子破净率（%） 城农商行理财子破净率（%） 国有理财子破净率（%） 合资理财子破净率（%） 股份行理财子破净率（%） 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 2024-012024-042024-072024-10 资料来源：Wind，华西证券研究所 注：图中破净率为破净理财子产品数量占比。 图5：产品业绩不达标率继续走高，10月28日-11月1日产品业绩不达标率由前一周的21.2%升至22.1% 国有理财子业绩不达标占比（%）股份行理财子业绩不达标占比（%） 城农商行理财子业绩不达标占比（%） 全部理财子业绩不达标占比（%） 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2024-012024-042024-072024-10 资料来源：普益标准，华西证券研究所 注：图中比例为业绩不达标的理财子产品存续规模占比。 由于理财破净率和业绩不达标指标易受产品过往业绩的影响，2024年以来波动水平相对不大，同过往几轮的赎回潮的可比性不高，因此我们更加关注理财区间负收益率表现。 10月28日-11月1日，负收益率继续抬升，不过随着净值回暖，升幅也在缩减，滚动近一周产品区间负收益率环比升3.1pct至19.4%（前一周升幅为11.4pct）。拉长期限来看，近三个月产品区间负收益率同样抬升，由前一周的3.3%升至4.1%。 图6：近1周理财产品业绩负收益率占比图7