临近月末，理财规模下降近千亿

证券研究报告|宏观研究报告 2024年07月28日 评级及分析师信息 分析师：肖金川邮箱：xiaojc@hx168.com.cnSACNO：S1120524030004联系人：谢瑞鸿邮箱：xierh@hx168.com.cn 临近月末，理财规模下降近千亿 ►7月最后一周，理财规模环比下降近千亿 临近月末，理财规模转降，较前一周减少973亿元至 30.26万亿元。结合历史来看，季初月和季中月的最后一周，理财同母行之间或存在互动，理财规模多下降。以历史7月为例，2021-23年7月最后一周理财规模均呈下降态势，周降幅分别为0.30、0.08、0.01万亿元。2024年7月最后一周，理财规模同样缩减，环比降幅为0.10万亿元，处于历史同期较高水平。 全月来看，7月（截至26日）理财规模累计增1.52万亿 元，与2022-23年同期较为接近（2020-23各年7月增幅分别为1.82、2.23、1.66、1.74万亿元）。 ►季末后，理财产品破净率持续走低 本周全部理财产品破净率小幅降0.1pct至1.8%。拆分各机构来看，主要依赖体量较大的股份行理财子拉动，其破净率较前一周降0.8pct至1.2%，而其余机构该指标持续提升。全部理财产品业绩不达标率小幅抬升至14.6%，周增幅为0.1pct。拆分来看，各类机构变动分化，合资行、股份行理财子分别较前一周上升2.7、0.5pct，分别至30.4%、12.3%；而城农商行、国有行理财子业绩不达标率则环比降 0.7、0.2pct，分别至9.9%、19.1%。 ►银行间、交易所杠杆率双双抬升 银行间杠杆率持续抬升，由周一的107.25%连续增至周五的107.74%，高于上周五的107.13%。交易所杠杆率呈“V”字型走势，周二降至120.25%，其后逐日升至周五的120.65%，高于上周五的120.27%。 ►各风格中长债基久期中枢均拉伸 本周中长债基利率和信用风格类久期中枢均在拉伸，其中利率债基久期中位数由前一周的3.15年拉伸至3.42年；信 用债基久期中位数同样由1.62年拉伸至1.65年。 与中长债基不同，截至7月26日，本周短债及中短债基金久期却转为压缩，其中短债基金久期中位数由前一周的 0.90年压缩至0.85年；中短债基金久期中位数也由前一周的 1.25年压缩至1.23年。 风险提示 货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。 正文目录 1.临近月末，理财规模环比下降近千亿3 1.1业绩表现：短债类代表产品净值加快上涨3 1.2理财规模：月末环比下降973亿元3 1.3风险端：理财产品破净率持续走低4 2.杠杆率：银行间、交易所均在抬升6 3.基金久期：各风格中长债基久期均拉伸7 4.政府债发行：新增专项债发行进度达45.4%10 5.风险提示12 图表目录 图1：短债类代表产品净值增速加快（单位为1）3 图2：理财同母行之间或存在互动，规模缩减近千亿，较前一周降973亿元至30.26万亿元4 图3：本周全部理财产品破净率小幅降0.1pct至1.8%5 图4：全部理财产品业绩不达标率小幅抬升至14.6%，周增幅为0.1pct5 图5：近1周理财产品业绩负收益率占比6 图6：近3月理财产品业绩负收益率占比6 图7：银行间质押式回购成交总量与R001成交量占比（更新至2024年7月26日）6 图8：银行间债券市场杠杆率（更新至2024年7月26日）7 图9：交易所债券市场杠杆率（更新至2024年7月26日）7 图10：利率债基：剔除摊余及定开后的久期中位数拉伸至3.42年（更新至2024年7月26日）8 图11：信用债基：剔除摊余及定开后的久期中位数拉伸至1.65年（更新至2024年7月26日）8 图12：剔除定开基金的中长债基金久期中位数拉伸至2.31年（更新至2024年7月26日）9 图13：短债基金及中短债基金久期中位数分别为0.85、1.23年（更新至2024年7月26日）9 图14：2019年以来国债净发行规模（亿元）11 图15：2019年以来地方债净发行规模（亿元）11 图16：2019年以来政金债净发行规模（亿元）12 1.临近月末，理财规模环比下降近千亿 1.1业绩表现：短债类代表产品净值加快上涨 本周央行宣布降息，债市收益率显著下行，且中短端表现优于长端，其后月内MLF意外二次续作，长端和超长端走出补降行情。纯债类理财产品方面，短债类代表产品净值增幅为0.07%（周环比+0.01%），中长债代表产品区间收益率为0.07%，基本与前一周持平。混合类产品方面，偏债混合类产品近7日区间收益率为0.05%，也基本与前一周持平。 滚动30日以来理财子代表产品规模加权 净值 06-25 06-30 07-05 07-10 07-15 07-20 偏债混合 中长债短债 图1：短债类代表产品净值增速加快（单位为1） 1.100 1.090 1.080 1.070 1.060 1.050 1.040 1.030 1.020 1.010 1.000 资料来源：普益标准，华西证券研究所 注：（1）选取各类产品规模前100作为代表合成加权净值。（2）7月25-26日净值数据更新较少，净值截至日期为7月24日。 1.2理财规模：月末环比下降973亿元 临近月末，理财规模转降，较前一周减少973亿元至30.26万亿元。结合历史来看，季初月和季中月的最后一周，理财同母行之间或存在互动，理财规模多下降。以历史7月为例，2021-23年7月最后一周理财规模均呈下降态势，周降幅分别为0.30、0.08、0.01万亿元。2024年7月最后一周，理财规模同样缩减，环比降幅为 0.10万亿元，处于历史同期较高水平。全月来看，7月（截至26日）理财规模累计增1.52万亿元，与2022-23年同期较为接近（2020-23各年7月增幅分别为1.82、2.23、1.66、1.74万亿元）。 本周理财子机构规模同样转降，环比减少702亿元至26.55万亿元，存续规模占全部理财比重为87.73%（周环比+0.05pct）。 图2：理财同母行之间或存在互动，规模缩减近千亿，较前一周降973亿元至30.26万亿元 银行理财业登记中心-存续规模（万亿元） 银行理财业登记中心-估算非理财公司存续规模（万亿元） 银行理财业登记中心-估算理财子存续规模（万亿元） 30.26 26.55 30 25 20 15 10 5 0 21-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-0423-0723-1024-0124-04 资料来源：银行业理财登记中心，普益标准，华西证券研究所 注：2024年7月为周度存量数据，2024年6月及之前为月末存续数据。 分投资方向看，纯固收类和现管类产品为本周规模缩减的主要拖累项。具体而言，固收类产品环比降1432亿元至4.2万亿元；然后是现管类产品，较前一周降989 亿元至7.9万亿元。其余产品均维持正增，其中不可投股票固收+、可投股票固收+分别较前一周增1330、219亿元至8.2、8.6万亿元；其次是权益及偏股混合型产品，环比增45亿至872亿元。 分运作模式看，各类理财产品规模变动分化。短端方面，受现管产品影响，日开型产品环比降895亿元至11.1万亿元，而最小持有期型产品则持续领涨，较前一 周增755亿元至6.9万亿元。长端方面，封闭型产品环比降538亿元至5.6万亿元， 而定开型产品维持增长态势，较前一周小幅增63亿元至5.3万亿元。 1.3风险端：理财产品破净率持续走低 本周全部理财产品破净率小幅降0.1pct至1.8%。拆分各机构来看，主要依赖体量较大的股份行理财子拉动，其破净率较前一周降0.8pct至1.2%，而其余机构该指标持续提升。其中，国有行、合资行和城农商行理财子破净率分别较前一周上升0.6、0.6、0.5pct，分别至2.8%、1.2%、2.0%。 全部理财产品业绩不达标率小幅抬升至14.6%，周增幅为0.1pct。拆分来看，各类机构变动分化，合资行、股份行理财子分别较前一周上升2.7、0.5pct，分别至30.4%、12.3%；而城农商行、国有行理财子业绩不达标率则环比降0.7、0.2pct，分别至9.9%、19.1%。 图3：本周全部理财产品破净率小幅降0.1pct至1.8% 25% 20% 全部理财子破净率（%）国有理财子破净率（%） 股份行理财子破净率（%）城农商行理财子破净率（%） 合资理财子破净率（%） 2024年以来各机构破净率走势 （%） 15% 10% 5% 0% 2023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-07 资料来源：WIND，华西证券研究所 注：图中破净率为破净理财子产品数量占比。 图4：全部理财产品业绩不达标率小幅抬升至14.6%，周增幅为0.1pct 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 全部理财子业绩不达标占比（%）国有理财子业绩不达标占比（%） 股份行理财子业绩不达标占比（%） 城农商行理财子业绩不达标占比（%） 2023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-07 资料来源：普益标准，华西证券研究所 注：图中比例为业绩不达标的理财子产品存续规模占比。 本周全部产品区间负收益率小幅抬升，滚动近一周产品区间负收益率环比上升4.8pct至8.3%；拉长观察时间来看，近3月产品负收益率维持稳定，基本与前一周持平，为2.4%。 图5：近1周理财产品业绩负收益率占比图6：近3月理财产品业绩负收益率占比 整体 国有行理财子 股份制行理财子 合资理财子 城农商行理财子 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2024-012024-032024-052024-07 整体 股份制行理财子 国有行理财子 合资理财子 城农商行理财子 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2024-012024-032024-052024-07 资料来源：普益标准，华西证券研究所资料来源：普益标准，华西证券研究所 2.杠杆率：银行间、交易所均在抬升 本周银行间质押式回购成交额波动上升，周四增至6.60万亿元的周内高点，周 五回落至6.32万亿元，不过仍高于前一周的5.87万亿元。隔夜占比在84%-88%区间内波动，日均隔夜占比为85.87%，低于前一周的87.36%。 银行间质押式回购成交量（万亿元） R001成交量占比（平滑后，MA20，右轴） 图7：银行间质押式回购成交总量与R001成交量占比（更新至2024年7月26日） 995% 8 90% 7 685% 5 480% 3 75% 2 1 2022-01-182022-05-182022-09-182023-01-182023-05-182023-09-182024-01-182024-05-18 资料来源：WIND，华西证券研究所 70% 银行间杠杆率持续抬升，由周一的107.25%连续增至周五的107.74%，高于上周五的107.13%。截至7月26日，20日平滑后的中枢水平仍在下降，较前一周降0.02pct至107.70%（前一周五为107.72%）。 交易所杠杆率呈“V”字型走势，周二降至120.25%，其后逐日升至周五的120.65%，高于上周五的120.27%。20日平滑后杠杆率中枢水平持续下降，较前一周降0.20pct至120.53%（前一周五为120.73%）。 银行间债券市场杠杆率 银行间债券市场杠杆率（20天移动平均） 图8：银行间债券市场杠杆率（更新至2024年7月26日） 111% 110% 109% 108% 107% 106% 2021-012021-052021-092022-0120