11月理财规模扩张3000亿+

证券研究报告|宏观研究报告 2024年12月01日 评级及分析师信息 分析师：刘郁邮箱：liuyu9@hx168.com.cnSACNO：S1120524030003分析师：肖金川邮箱：xiaojc@hx168.com.cnSACNO：S1120524030004联系人：刘谊邮箱：liuyi8@hx168.com.cn 11月理财规模扩张3000亿+ ►11月，理财规模平稳增长 赎回风波平息，11月理财规模平稳增长。10月初理财经历赎回，规模增幅显著弱于历史同期。11月以来，伴随着理财净值修复，权益市场略有降温，理财规模重回增长区间。整体来看，11月以来理财规模累计增3371 亿元至30.11万亿元，重新突破30万亿的高点。规模降幅基本符合近年同期规律（2020、2021、2023年全月变化分别为-700、1644、3872亿元）。 ►类现管产品成为近期扩容的主要抓手 11月以来理财短端化趋势加剧，类现管产品为扩容的主要抓手。11月最小持有期型产品规模领涨，环比增3190亿元，而在这部分增量中，70%以上均为1个月内的短期限产品；然后是日开（非现管）产品，累计较10月增1474亿元，而长久期产品规模增长趋势并不明显。 产品增幅结构分化，可能是负债端需求使然。对于风险偏好较高的投资者，在股市行情波动的背景下，可能更注重资金申赎的灵活性，倾向于投资短端产品择机介入权益市场。而对于风险偏好较低的投资者，或同样偏好选择资金锁定期偏短且稳定的产品，以保证收益。 ►理财产品区间负收益率重回低位 11月以来，随着理财净值回升，产品区间负收益率重回低位水平。本周（11月25-29日），产品区间负收益率小幅下降，滚动近一周产品区间负收益率环比降4.7pct至5.1%。拉长期限来看，近三个月产品区间负收益率进一步降至低位，环比降0.6pct至0.7%。 ►银行间、交易所杠杆率持续冲高 银行间杠杆水平先升后降，周均值由前一周的108.20%升至108.47%。周内来看，周一至周四杠杆连续冲高，周五降至108.28%。 交易所杠杆率一波三折，不过整体杠杆率水平由前一周的122.01%升至122.16%。周内来看，周一至周三杠杆水平连续降至121.91%，周四短暂回升后，周五再度回落至122.28%。 ►利率风格基金久期中枢再度回落 基金对久期策略仍维持谨慎的态度，本周中长债基久期有所分化。11月25-29日，利率风格中长债基久期中枢由前一周的2.87年压缩至2.77 年，仍然明显低于9月平均值3.44年；信用债基久期中枢则由1.85年小幅 拉伸至1.86年，不过依旧低于9月1.96年的平均值。 短债及中短债基金久期中枢同样有所回落，其中短债基金由前一周的 0.97年小幅降至0.95年；中短债基久期中枢由1.29年降至1.26年。 风险提示 货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。 正文目录 1.11月，理财规模平稳增长3 1.1理财规模：单月增3371亿元3 1.2理财风险：区间负收益率重回低位4 2.杠杆率：银行间、交易所持续冲高6 3.利率风格基金久期中枢再度回落8 4.地方债发行迎来高峰10 5.风险提示13 图表目录 图1：11月，理财规模平稳增长，累计增3371亿元至30.11万亿元3 图2：11月理财规模周度变动（万亿元）4 图3：12月理财规模周度变动（万亿元）4 图4：近1周理财产品业绩负收益率占比5 图5：近3月理财产品业绩负收益率占比5 图6：11月25-29日，全部产品破净率近两周稳定在1.0%5 图7：产品业绩不达标率继续呈下降态势，全部理财业绩不达标率环比降0.7pct至19.3%6 图8：银行间质押式回购成交总量与R001成交量占比（更新至2024年11月29日）6 图9：银行间债券市场杠杆率（更新至2024年11月29日）7 图10：交易所债券市场杠杆率（更新至2024年11月29日）8 图11：利率债基：剔除摊余、持有期及定开型后的久期中位数压缩至2.77年（更新至2024年11月29日）9 图12：信用债基：剔除摊余、持有期及定开型后的久期中位数小幅拉伸至1.86年（更新至2024年11月29日）9 图13：短债基金及中短债基金久期中位数分别为0.95、1.26年（更新至2024年11月29日）10 图14：2019年以来国债净发行规模（亿元）12 图15：2019年以来地方债净发行规模（亿元）12 图16：2019年以来政金债净发行规模（亿元）13 1.11月，理财规模平稳增长 1.1理财规模：单月增3371亿元 由于各家机构披露的时间存在差异，当周的理财规模仅反映了部分机构的变动情况，数据或存在不完整性和滞后性，前一周的规模变动相对更准确，当周相对准确的数据，可能需要等到下周三更新。 赎回风波平息，11月理财规模平稳增长。10月初理财经历赎回，规模增幅显著弱于历史同期。11月以来，伴随着理财净值修复，权益市场略有降温，理财规模重回增长区间。整体来看，11月以来理财规模累计增3371亿元至30.11万亿元，重新 突破30万亿的高点。结合历史来看，规模降幅基本符合近年同期规律（2020、21、 23年全月变化分别为-700、1644、3872亿元）。 细分至周度，理财规模增幅逐步放缓。11月首周，母行资金重回理财，带动规模抬升，环比增2351亿元，其后规模增长动能趋弱，月中两周单周增幅分别为657、965亿元；月末最后一周，理财重面回表压力，规模转跌，环比降1271亿元。 2020 2021 2022 2023 2024 图1：11月，理财规模平稳增长，累计增3371亿元至30.11万亿元 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 -3.0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：银行业理财登记中心，普益标准，华西证券研究所 我们将理财产品中运作期限在1个月内的最小持有期和每日开放型产品（非现管类）合并称为可灵活申赎的类现金产品。11月以来理财短端化趋势加剧，类现管产品为扩容的主要抓手。具体而言，11月最小持有期型产品规模领涨，环比增3190亿元，而在这部分增量中，70%以上均为1个月内的短期限产品。然后是日开（非现管） 产品，累计较10月增1474亿元。值得一提的是，同样为每日开放的现管类产品规 模变动略显颓势，降幅为910亿元，其背后或是由于当前现管类产品收益已降至1.7%水平，业绩表现可能难以在渠道端为其作支撑。长久期产品规模增长趋势并不明显，其中定开型规模持续下降，11月累计降幅为1287亿元，然后是封闭式产品，小幅增549亿元。 产品增幅结构分化，可能是负债端需求使然。若按风险偏好将产品负债端分为两类，对于风险偏好较高的投资者，在股市行情波动的背景下，可能更注重资金申赎 的灵活性，倾向于投资短端产品择机介入权益市场。而对于风险偏好较低的投资者，或同样偏好选择资金锁定期偏短且稳定的产品，以保证收益。 图2：11月理财规模周度变动（万亿元）图3：12月理财规模周度变动（万亿元） （万亿元）11月理财存续规模周度环比变化（普益口径） 0.52 0.240.23 0.14 0.18 0.06 0.050.06 0.050.10 0.00 (0.07) (0.08) (0.13) (0.53) (0.90) 0.60 （万亿元）12月理财存续规模周度环比变化（普益口径） 0.10 0.13 0.00 (0.07) (0.19) (0.22) (0.38) (0.36) (0.50) (0.51) (0.49) (0.79) 0.60 0.400.40 0.200.20 0.00 -0.20 0.00 -0.20 -0.40-0.40 -0.60-0.60 -0.80-0.80 2021202220232024 第一周 2021202220232024 第二周 2021202220232024 第三周 2021202220232024 第四周 2021202220232024 第一周 2021202220232024 第二周 2021202220232024 第三周 2021202220232024 第四周 -1.00-1.00 资料来源：普益标准，华西证券研究所资料来源：普益标准，华西证券研究所 往后看，12月理财将面临季末回表的扰动，存续规模往往下降，历史降幅多在 6000-8000亿元区间。若细分至周度，规模的回表压力基本集中在下旬，12月首周 （12月2-6日）理财规模可能会如期回暖，届时规模或将迎来年内最后一个高点。其后，伴随着季末时点临近，理财规模或将持续承压。 1.2理财风险：区间负收益率重回低位 由于理财破净率和业绩不达标指标易受产品过往业绩的影响，2024年以来波动水平相对不大，同过往几轮赎回潮的可比性不高，因此我们更加关注理财区间负收益率表现。 11月以来，随着理财净值回升，产品区间负收益率重回低位水平。本周（11月 25-29日），产品区间负收益率小幅下降。截至11月29日，短债、中长债理财代表产品净值持续上涨，单周增幅分别为0.05%、0.08%（周环比-0.01、+0.01pct）；权益市场情绪恢复，偏债混合类产品净值企稳回升，单周收益率为0.07%（周环比 +0.05pct）。体现在产品负收益率上，滚动近一周产品区间负收益率环比降4.7pct至5.1%。拉长期限来看，近三个月产品区间负收益率进一步降至低位，环比降0.6pct至0.7%。 图4：近1周理财产品业绩负收益率占比图5：近3月理财产品业绩负收益率占比 整体 股份制行理财子 国有行理财子城农商行理财子 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2024-012024-032024-052024-072024-092024-11 20% 整体 股份制行理财子 国有行理财子城农商行理财子 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2024-012024-032024-052024-072024-092024-11 资料来源：普益标准，华西证券研究所资料来源：普益标准，华西证券研究所 整体破净水平变动不大，11月全月基本在1.1%水平窄幅震荡。本周（11月25-29日），全部产品破净率稳定在1.0%。不过，各机构增减不一，国有行破净率较前一周有所抬升，环比增0.2pct至1.9%，股份行则小幅降0.2pct至0.6%，城农商行近两周稳定在0.7%。 产品业绩不达标率继续呈下降态势，本周（11月25-29日）全部理财业绩不达标率环比降0.7pct至19.3%。各机构不达标水平均有所回落，城农商行环比降1.6pct至11.4%；然后是国有行，较前一周降1.0pct至24.1%，股份行环比降0.3pct至17.5%。 全部理财子破净率（%） 城农商行理财子破净率（%） 国有理财子破净率（%） 合资理财子破净率（%） 股份行理财子破净率（%） 图6：11月25-29日，全部产品破净率近两周稳定在1.0% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-10 资料来源：Wind，华西证券研究所 注：图中破净率为破净理财子产品数量占比。 图7：产品业绩不达标率继续呈下降态势，全部理财业绩不达标率环比降0.7pct至19.3% 全部理财子业绩不达标占比（%）国有理财子业绩不达标占比（%） 股份行理财子业绩不达标占比（%）城农商行理财子业绩不达标占比（%） 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2024-012024-042024-072024-10 资料来源：普益标准，华西证券研究所 注：图中比例为业绩不达标的理财子产品存续规模占比。 2.杠杆率：银行间、交