有色金属周报（氧化铝与电解铝）：美联储降息预期放缓和特朗普加征关税，待美国12月新增非农就业人数及失业率

美联储降息预期放缓和特朗普加征关税，待美国12月新增非农就业人数及失业率 2025年01月06日 宏源期货研究所王文虎（F03087656，Z0019472） 氧化铝与电解铝 上游：国内铝土矿难改供给偏紧状态而价格趋涨，或使国内铝土矿1月生产(进口)量环比增加(增加)，但是澳洲雨季或减少1月铝土矿出口量，使澳洲和几内亚铝土矿现货供给偏紧而以执行长单为主致价格持稳或上涨；环保与检修但因生产大幅盈利使中国氧化铝产能开工率较上周升高，中国氧化铝1月生产量环比减少，进口亏损趋增或限制氧化铝进口量，或使国内氧化铝1月进口量环比减少；海外废铝采购竞争激励但新增废铝进口型号需征1.5%关税，马来西亚港口9月以来清关受阻影响废铝出口，国内北方雨雪天气致废铝回收量减少，或使中国废铝1月生产量（进口量）环比减少（减少）； 河南某电解铝厂11月开始停槽技改或影响7-8万吨产能，四川20.5万吨电解铝产能因枯水期和高成本而开启检修，广西个别铝企10万吨电解铝产能已停槽开启技改且或于25年下半年复产，内蒙古华云三期42万吨电解铝产能已满产17万吨剩余25万吨仍待包铝减产，新疆农六师搬迁准东项目20万吨置换产能于10月部分投产，六盘水双元铝业20万吨电解铝技改产能或12月全部通电启槽，中铝青海电解铝10万吨产能或于12月投产，或使国内电解铝1月生产量环比增加，国内电解铝理论加权平均完全本为21400元/吨左右，洛阳伊川豫港龙泉铝业20万吨电解铝产能转移至内蒙古赤峰东山铝业并或于25年6月投产。 氧化铝与电解铝 下游：中国主流消费地铝棒出库量较上周减少，中国各地区铝棒库存量较上周增加；中国铝下游龙头加工企业产能开工率较上周下降，其中铝线缆、铝型材、铝板带、再生铝合金产能开工率较上周下降；铝箔、原生铝合金产能开工率较上周持平；以上说明传统消费淡季引导国内电解铝下游需求预期趋弱。 投资策略（氧化铝）：几内亚政局不稳扰动铝土矿出口预期，供给偏紧推升进口与国产铝土矿价格，国内电解铝产能存投复产和补库预期，但是铝土矿和氧化铝新增产能引导供给预期趋松，西南部分电解铝厂检修预期抑制采购需求，或使氧化铝价格震荡偏弱，建议投资者逢反弹布局空单，关注3800-4000附近支撑位及4800-5100附近压力位。 投资策略（电解铝）：美联储明年降息幅度预期收窄，特朗普加征关税抑制需求预期，生产成本对电解铝价格支撑趋弱，或使沪铝价格上涨空间有限，建议投资者逢反弹布局空单，关注19300-19500附近支撑位及20000-20200附近压力位。 有色金属周报(氧化铝) 几内亚铝土矿存在大幅增产预期，国内外氧化铝新增产能存投产预期 氧化铝基差为正且处于相对高位，月差为正且仍处相对高位，而这源于晋豫多数铝土矿仍未复采而供给预期偏紧、国内电解铝产能存投复产或补库预期，但是几内亚铝土矿增产和氧化铝新增产能投产预期、国内电解铝部分产能开启检修且需求增量有限，建议投资者关注短线轻仓逢高试空氧化铝基差和月差的套利机会。 中国港口氧化铝库存量较上周减少 国产和进口铝土矿价格持续上涨 山西多数矿和河南露天矿仍未复采，叠加山西至25年3月底开展非法采矿行动，或使国内铝土矿难改供给偏紧状态而价格趋涨，促中国企业积极寻求进口铝土矿，或使国内铝土矿1月生产(进口)量环比增加(增加)，但是阿联酋环球铝业EGA所属铝土矿11月被几内亚暂停出口或影响中国约6%铝土矿进口量，澳洲雨季或减少1月铝土矿出口量，使澳洲和几内亚铝土矿现货供给偏紧而以执行长单为主致价格持稳或上涨。 中国港口铝土矿库存量较上周减少 全球各国港口铝土矿出港量较上周增加，中国港口铝土矿到港量较上周增加，中国港口铝土矿库存量较上周减少。 氧化铝近远月合约收盘价呈现Back结构 上期所氧化铝近远月合约收盘价呈现Back结构，铝土矿价格持续上涨推升中国氧化铝生产理论完全成本为3450元 中国氧化铝1月生产量或环比减少 环保与检修但因生产大幅盈利使中国氧化铝产能开工率较上周升高，山东汇宏10和12月分别投产100万吨氧化铝产能，广西华昇二期200万吨氧化铝产能10月30日投料试车但或于24年12月和25年一季度分别正式投产100万吨，或使中国氧化铝1月生产量环比减少，山西国产和进口铝土矿的氧化铝生产成本分别为3100和3800元/吨左右，河南国产和进口铝土矿的氧化铝生产成本分别为3200和4100元/吨左右。 中国氧化铝1月进口量或环比减少 力拓旗下Gladstone氧化铝厂因昆士兰天然气管道破裂而停产产能或于24年底天然气供给恢复正常，印尼PT BAI旗下氧化铝厂9月24日投产100万吨产能并将于25年2月达到满产，美国铝业位于西澳Pinjarra氧化铝厂470万吨产能与雪佛龙达成10年天然气供给协议且2028年生效，进口亏损趋增或限制氧化铝进口量，或使国内氧化铝1月进口量环比 有色金属周报(电解铝) 传统消费淡季引导下游需求预期趋弱，国内电解铝社会库存量仍存累积预期 沪铝基差为正且基本处于合理区间，月差为负且基本处于合理区间，而这源于川桂部分电解铝产能因生产亏损而检修减产，但是生产成本对电解铝价格支撑趋弱，传统消费淡季来临引导国内需求预期趋弱，使国内电解铝社会库存量有所累积，建议投资者暂时观望沪铝基差和月差的套利机会。 LME铝(0-3)和(3-15)近远月合约价差为负 LME铝(0-3)和(3-15)近远月合约价差为负但基本处于合理区间，而这源于欧元区和美国12月SPGI制造业PMI仍小于50，但是LME铝库存量震荡趋降、欧洲央行和美联储降息引导经济软着陆预期，建议投资者暂时观望LME铝月差的套 进口窗口关闭或限制中国电解铝进口量，使中国保税区电解铝库存量较上周增加；中国主要消费地铝锭出库量较上周减少，中国电解铝社会库存量较上周增加；伦金所电解铝库存量较上周有所减少。 中国废铝1月生产(进口)量或环比减少(减少) 海外废铝采购竞争激励但新增废铝进口型号需征1.5%关税，马来西亚港口9月以来清关受阻影响废铝出口，国内北方雨雪天气致废铝回收量减少，或使中国废铝1月生产量（进口量）环比减少（减少），废铝供给存在季节性收紧，再生铝合金和压铸厂等利废企业因盈利较差而刚需采购为主。 中国电解铝1月生产量或环比增加 河南某电解铝厂11月开始停槽技改或影响7-8万吨产能，四川20.5万吨电解铝产能因枯水期和高成本而开启检修，广西个别铝企10万吨电解铝产能已停槽开启技改且或于25年下半年复产，内蒙古华云三期42万吨电解铝产能已满产17万吨剩余25万吨仍待包铝减产，新疆农六师搬迁准东项目20万吨置换产能于10月部分投产，六盘水双元铝业20万吨电解铝技改产能或12月全部通电启槽，中铝青海电解铝10万吨产能或于12月投产，或使国内电解铝1月生产量环比增加，国内电解铝理论加权平均完全本为21400元/吨左右。 俄罗斯铝业因生产成本过高而取消扩产并保持450万吨产能，新西兰Tiwai Point电解铝厂因电力短缺而减产的34.5万吨产能已于9月底结束且25年二季度恢复正常产量，印尼华青铝业二期25万吨电解铝产能于10月通电启槽3万吨而剩余产能延期投产，马来西亚齐力铝业32万吨电解铝产能于24年11月开始复产，或使国内电解铝1月进口量环比减 中国铝下游龙头企业周度产能开工率环比下降 中国铝棒龙头企业产能开工率较上周持平；传统消费淡季来临引导国内需求预期趋弱，使中国铝下游龙头加工企业产能开工率较上周下降。 中国铝线缆(型材)产能开工率较上周下降(下降) 铝线缆（北方天气寒冷使电网施工暂缓，且铝线缆企业年底回款需求，北方铝线缆厂或先减产放假，但家电加急订单或使华南铝漆包线需求强劲）、铝型材（部分铝型材厂接到卫浴等建筑型材订单；新能源汽车存促销计划使订单持稳运行，光伏型材因下游组件排产趋降而订单明显走弱）产能开工率较上周下降。 带企业反馈部分海外订单因失去价格优势而放弃）产能开工率较上周下降；铝箔（抢出口需求褪去和传统消费淡季来临使包装箔和空调箔等海内外需求趋弱）产能开工率较上周持平。 中国原(再)生铝合金产能开工率较上周持平(下降) 原生铝合金（原生铝合金企业为维持市场份额和完成铝水合金化比例任务而维持原有生产节奏，但部分下游陆续开始放假）产能开工率较上周持平；再生铝合金（废铝供给不足使川豫等再生铝厂面临减产，但再生铝厂因订单交付压力和年底备货需求而积极采购原料）产能开工率较上周下降。 免责声明与风险提示 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎！