有色金属周报（氧化铝与电解铝）：美联储降息预期放缓和特朗普加征关税，待美国12月新增非农就业人数及失业率

有色金属周报(氧化铝与电解铝) 美联储降息预期放缓和特朗普加征关税， 待美国12月新增非农就业人数及失业率 www.hongyuanqh.com 2025年01月06日 宏源期货研究所 王文虎 （F03087656，Z0019472） 上游：国内铝土矿难改供给偏紧状态而价格趋涨，或使国内铝土矿1月生产(进口)量环比增加(增加)，但是澳洲雨季或减少1月铝土矿出口量，使澳洲和几内亚铝土矿现货供给偏紧而以执行长单为主致价格持稳或上涨；环保与检修但因生产大幅盈利使中国氧化铝产能开工率较上周升高，中国氧化铝1月生产量环比减少，进口亏损趋增或限制氧化铝进口量，或使国内氧化铝1月进口量环比减少；海外废铝采购竞争激励但新增废铝进口型号需征1.5%关税，马来西亚港口9月以来清关受阻影响废铝出口，国内北方雨雪天气致废铝回收量减少，或使中国废铝1月生产量（进口量）环比减少（减少）； 河南某电解铝厂11月开始停槽技改或影响7-8万吨产能，四川20.5万吨电解铝产能因枯水期和高成本而 开启检修，广西个别铝企10万吨电解铝产能已停槽开启技改且或于25年下半年复产，内蒙古华云三期42万吨电解铝产能已满产17万吨剩余25万吨仍待包铝减产，新疆农六师搬迁准东项目20万吨置换产能于10月部分投产，六盘水双元铝业20万吨电解铝技改产能或12月全部通电启槽，中铝青海电解铝10万吨产能或于12月投产，或使国内电解铝1月生产量环比增加，国内电解铝理论加权平均完全本为21400元/吨左右，洛阳 伊川豫港龙泉铝业20万吨电解铝产能转移至内蒙古赤峰东山铝业并或于25年6月投产。 下游：中国主流消费地铝棒出库量较上周减少，中国各地区铝棒库存量较上周增加；中国铝下游龙头加工企业产能开工率较上周下降，其中铝线缆、铝型材、铝板带、再生铝合金产能开工率较上周下降；铝箔、原生铝合金产能开工率较上周持平；以上说明传统消费淡季引导国内电解铝下游需求预期趋弱。 投资策略（氧化铝）：几内亚政局不稳扰动铝土矿出口预期，供给偏紧推升进口与国产铝土矿价格，国内电解铝产能存投复产和补库预期，但是铝土矿和氧化铝新增产能引导供给预期趋松，西南部分电解铝厂检修预期抑制采购需求，或使氧化铝价格震荡偏弱，建议投资者逢反弹布局空单，关注3800-4000附近支撑位及4800-5100附近压力位。 投资策略（电解铝）：美联储明年降息幅度预期收窄，特朗普加征关税抑制需求预期，生产成本对电解铝价格支撑趋弱，或使沪铝价格上涨空间有限，建议投资者逢反弹布局空单，关注19300-19500附近支撑位及20000-20200附近压力位。 风险提示：参考沪铜部分的风险提示。 有色金属周报(氧化铝) 几内亚铝土矿存在大幅增产预期， 国内外氧化铝新增产能存投产预期 www.hongyuanqh.com 氧化铝基差(月差)为正(正) 1400.0000 1200.0000 1200.0000 1000.0000 1000.0000 800.0000 800.0000 600.0000 600.0000 400.0000 200.0000 400.0000 0.0000 200.0000 -200.0000 0.0000 -400.0000 -600.0000 -200.0000 -800.0000 全国氧化铝基差山东氧化铝基差河南氧化铝基差山西氧化铝基差 -400.0000 氧化铝近月-连一氧化铝连一-连二氧化铝连一-连三氧化铝连二-连四氧化铝连三-连五 氧化铝基差为正且处于相对高位，月差为正且仍处相对高位，而这源于晋豫多数铝土矿仍未复采而供给预期偏紧、国内电解铝产能存投复产或补库预期，但是几内亚铝土矿增产和氧化铝新增产能投产预期、国内电解铝部分产能开启检修且需求增量有限，建议投资者关注短线轻仓逢高试空氧化铝基差和月差的套利机会。 中国港口氧化铝库存量较上周减少 300000.0000 100 90 250000.0000 80 70 200000.0000 60 50 150000.0000 40 100000.000030 20 50000.000010 0 0.0000 2023-09-152023-10-152023-11-152023-12-152024-01-152024-02-152024-03-152024-04-152024-05-152024-06-152024-07-152024-08-152024-09-152024-10-152024-11-152024-12-15 库存期货:氧化铝库存期货:氧化铝:新疆仓库库存期货:氧化铝:山东仓库库存期货:氧化铝:河南仓库 中国港口氧化铝库存量（万吨）青岛港锦州港鲅鱼圈盘锦港钦州港防城港连云港 上期所氧化铝仓库和厂库的总库存量较上周有所减少；中国港口氧化铝库存量较上周减少且处于历史低位。 国产和进口铝土矿价格持续上涨 山西多数矿和河南露天矿仍未复采，叠加山西至25年3月底开展非法采矿行动，或使国内铝土矿难改供给偏紧状 态而价格趋涨，促中国企业积极寻求进口铝土矿，或使国内铝土矿1月生产(进口)量环比增加(增加)，但是阿联酋环 球铝业EGA所属铝土矿11月被几内亚暂停出口或影响中国约6%铝土矿进口量，澳洲雨季或减少1月铝土矿出口量，使澳 洲和几内亚铝土矿现货供给偏紧而以执行长单为主致价格持稳或上涨。 750 650 550 450 350 250 150 2015-07-16 2015-09-16 2015-11-16 2016-01-16 2016-03-16 2016-05-16 2016-07-16 2016-09-16 山西高品位铝土矿平均价格山西低品位铝土矿平均价格河南高品位铝土矿平均价格河南低品位铝土矿平均价格广西高品位铝土矿平均价格广西低品位铝土矿平均价格贵州高品位铝土矿平均价格贵州低品位铝土矿平均价格 2016-11-16 2017-01-16 2017-03-16 2017-05-16 2017-07-16 2017-09-16 2017-11-16 2018-01-16 2018-03-16 2018-05-16 2018-07-16 2018-09-16 2018-11-16 2019-01-16 2019-03-16 2019-05-16 2019-07-16 2019-09-16 2019-11-16 2020-01-16 2020-03-16 2020-05-16 2020-07-16 2020-09-16 2020-11-16 2021-01-16 2021-03-16 2021-05-16 2021-07-16 2021-09-16 2021-11-16 2022-01-16 2022-03-16 2022-05-16 2022-07-16 2022-09-16 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 2022-11-16 2023-01-16 2023-03-16 2023-05-16 2023-07-16 2023-09-16 2023-11-16 2024-01-16 2024-03-16 2024-05-16 2024-07-16 2024-09-16 2024-11-16 80 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2020-04-02 2020-05-02 2020-06-02 2020-07-02 2020-08-02 中国进口铝土矿到岸CIF平均指数马来西亚铝土矿到岸CIF平均价格 2020-09-02 2020-10-02 2020-11-02 2020-12-02 2021-01-02 2021-02-02 2021-03-02 2021-04-02 2021-05-02 2021-06-02 2021-07-02 2021-08-02 2021-09-02 2021-10-02 2021-11-02 2021-12-02 澳大利亚铝土矿到岸CIF平均价格印度尼西亚铝土矿到岸CIF平均价格 2022-01-02 2022-02-02 2022-03-02 2022-04-02 2022-05-02 2022-06-02 2022-07-02 2022-08-02 2022-09-02 2022-10-02 2022-11-02 2022-12-02 2023-01-02 2023-02-02 2023-03-02 2023-04-02 2023-05-02 几内亚铝土矿到岸CIF平均价格（美元/吨） 2023-06-02 2023-07-02 2023-08-02 2023-09-02 2023-10-02 2023-11-02 2023-12-02 2024-01-02 2024-02-02 2024-03-02 2024-04-02 2024-05-02 2024-06-02 2024-07-02 2024-08-02 2024-09-02 2024-10-02 2024-11-02 2024-12-02 70 60 50 40 30 20 10 0 2025-01-02 中国港口铝土矿库存量较上周减少 600 1900 500 1800 400 1700 1600 300 1500 200 1400 100 1300 0 1200 中国主要港口铝土矿周度到港量（万吨）中国港口铝土矿周度到港量 全球各国主要港口铝土矿周度出港量全球各国港口铝土矿周度出港量 全球各国港口铝土矿出港量较上周增加，中国港口铝土矿到港量较上周增加，中国港口铝土矿库存量较上周减少。 氧化铝近远月合约收盘价呈现Back结构 6000 4000 3500 5500 3000 5000 2500 2000 4500 1500 1000 4000 500 0 3500 氧化铝近月氧化铝连一氧化铝连二氧化铝连三氧化铝连四氧化铝连五氧化铝连六氧化铝连七 2025-01-062024-12-272024-12-202024-12-032024-11-122024-07-04 中国氧化铝生产完全成本(元/吨)现金生产成本铝土矿成本烧碱成本能源成本其他成本 上期所氧化铝近远月合约收盘价呈现Back结构，铝土矿价格持续上涨推升中国氧化铝生产理论完全成本为3450元 /吨左右。 中国氧化铝1月生产量或环比减少 100 11000 95 10000 90 85 9000 80 75 8000 70 65 7000 60 55 6000 50 5000 环保与检修但因生产大幅盈利使中国氧化铝产能开工率较上周升高，山东汇宏10和12月分别投产100万吨氧化铝产能，广西华昇二期200万吨氧化铝产能10月30日投料试车但或于24年12月和25年一季度分别正式投产100万吨，或使中国氧化铝1月生产量环比减少，山西国产和进口铝土矿的氧化铝生产成本分别为3100和3800元/吨左右，河南国产和进口铝土矿的氧化铝生产成本分别为3200和4100元/吨左右。 中国氧化铝1月进口量或环比减少 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 西澳洲氧化铝离岸FOB价格（美元/吨） 中国氧化铝平均价格（元/吨，右轴） 力拓旗下Gladstone氧化铝厂因昆士兰天然气管道破裂而停产产能或于24年底天然气供给恢复正常，印尼PTBAI 旗下氧化铝厂9月24日投产100万吨产能并将于25年2月达到满产，美国铝业位于西澳Pinjarra氧化铝厂470万吨产能与雪佛龙达成10年天然气供给协议且2028年生效，进口亏损趋增或限制氧化铝进口量，或使国内氧化铝1月进口量环比减少。 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 2019-03-21 2019-04-21 2019-05-21 2019-06-21 2019-07-21 2019-08-21 2019-09-21 2019-10-21 2019-11-21 2019-12-21 2020-01-21 2