2024半年报点评：光伏领域阶段性承压，节能装备稳健发展

证券研究报告 非金融公司|公司点评|双良节能（600481） 2024半年报点评： 光伏领域阶段性承压，节能装备稳健发展 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月04日 证券研究报告 |报告要点 公司2024H1实现营业收入69.8亿元，同比减少42.5%，实现归母净利润-12.6亿元，同比由正转负，实现销售毛利率-6.0%，同比下降19.8pct。节能节水装备业务稳健发展，其涵盖装备类型较多，下游均涉及高能耗工业领域，原材料及制造工艺具备相似性，可实现业务协同公司光伏产品业务主要包括单晶硅棒硅片以及光伏组件等，受行业竞争加剧影响，2024H1产品价格大幅下降，对公司盈利空间造成挤压。公司硅片设备技术优势领先，节能节水装备业务有望对业绩形成支撑，建议关注。 |分析师及联系人 贺朝晖 SAC：S0590521100002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月04日 双良节能(600481) 2024半年报点评： 光伏领域阶段性承压，节能装备稳健发展 双良节能 沪深300 10% -17% -43% -70% 2023/92024/12024/52024/9 行业： 电力设备/光伏设备 投资评级： 当前价格：3.68元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,870.68/1,870.6 8 流通A股市值(百万元)6,884.10 每股净资产(元) 2.90 资产负债率(%) 81.51 一年内最高/最低(元) 10.96/3.60 股价相对走势 相关报告 1、《双良节能（600481）：硅片盈利显著提升，还原炉龙头地位稳固》2023.10.21 扫码查看更多 事件 2024年8月30日，公司发布2024半年报，2024H1公司实现营业收入69.8亿元同比减少42.5%，实现归母净利润-12.6亿元，同比由正转负，实现销售毛利率-6.0%，同比下降19.8pct。其中2024Q2公司实现营业收入27.3亿元，环比减少 35.7%，实现归母净利润-9.6亿元，环比有所下滑。 节能节水装备业务稳健发展 2024H1公司节能节水装备业务实现营业收入17.2亿元，同比增长12.7%，实现毛利率24.6%。该业务涵盖装备类型较多，下游均涉及高能耗工业领域，原材料及制造工艺具备相似性，可实现业务协同。溴冷机领域，与客户积极合作，成功开发电解制氢、PVA、POE等七项市场新应用并获得订单，2024H1公司生效订单内销市场同比增长约60%，外销市场同比增长约45%；换热器领域，公司注重大客户平台的建设，2024H1大客户订单占比约7成，在维持传统空分换热器业务市场份额的基础上，积极拓展海外换热器市场、CCUS换热器、多晶硅及PTA市场。 光伏领域竞争加剧业绩承压 公司光伏产品业务主要包括单晶硅棒硅片以及光伏组件等，2024H1公司光伏产品业务实现营业收入48.5亿元，同比减少45.8%，实现毛利率-20.5%，受行业竞争加剧影响，2024H1产品价格大幅下降，对公司盈利空间造成挤压，随着老旧产能陆续出清、中小产能购并等，行业供给侧格局正逐步优化，盈利水平有望得到改善。公司现有产能全部采用1600炉型单晶炉以及定制化拉晶装备，应用智能制造新模式，通过独特热场设计与严格质检流程，控制单晶杂质和缺陷，提高产品品质稳定性与可靠性。 盈利预测与投资建议 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为210.1/270.7/332.7亿元，同比分别 -9.2%/28.8%/22.9%；归母净利润分别为-4.2/14.5/20.1亿元，同比增速分别为- /-/39.3%。EPS分别为-0.23/0.77/1.08元/股。受光伏行业竞争加剧影响，公司主要产品价格大幅下降，盈利受损，公司硅片设备技术优势领先，节能节水装备业务有望对业绩形成支撑，建议关注。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 14476 23149 21010 27066 33266 增长率（%） 277.99% 59.91% -9.24% 28.83% 22.90% EBITDA（百万元） 1659 2869 1138 3605 4665 归母净利润（百万元） 956 1502 -424 1446 2014 增长率（%） 208.27% 57.06% -128.24% 441.07% 39.27% EPS（元/股） 0.51 0.80 -0.23 0.77 1.08 市盈率（P/E） 7.2 4.6 -16.2 4.8 3.4 市净率（P/B） 1.0 1.0 1.1 0.9 0.8 EV/EBITDA 14.5 6.1 3.4 0.9 0.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月03日收盘价 风险提示 行业竞争加剧。光伏老旧产能正处于陆续出清过程中，其退出速度与行业需求的边际变化相关，Q4为我国光伏装机传统旺季，边际需求环比好转或将拉长产能退出周期，导致行业竞争持续激烈的状态有所延长。 原材料价格大幅波动。2024上半年硅料价格大幅下降，当前处于历史低位，其价格波动主要受供需关系变化影响，若需求增长不及预期或产能出现较大变动，均可导致 价格波动。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 4674 8535 7704 8437 11017 营业收入 14476 23149 21010 27066 33266 应收账款+票据 1948 2671 2412 3115 3824 营业成本 12087 19737 19862 23550 28811 预付账款 1174 1290 1434 1847 2270 营业税金及附加 56 78 106 136 168 存货 2841 1851 1863 2209 2702 营业费用 236 270 315 352 399 其他 1204 976 1090 1317 1654 管理费用 685 747 840 947 1064 流动资产合计 11841 15324 14503 16925 21468 财务费用 132 272 216 86 55 长期股权投资 273 667 671 675 680 资产减值损失 -115 -308 -210 -270 -332 固定资产 7080 8990 11765 13698 15750 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 1681 3766 2755 3255 3255 投资净收益 14 -21 -22 -22 -22 无形资产 443 783 659 534 408 其他 48 154 113 115 115 其他非流动资产 626 562 506 496 488 营业利润 1229 1869 -449 1817 2528 非流动资产合计 10103 14767 16357 18658 20580 营业外净收益 -4 -1 1 -1 0 资产总计 21943 30091 30860 35583 42048 利润总额 1225 1868 -448 1815 2528 短期借款 2913 4860 0 0 0 所得税 178 265 13 245 341 应付账款+票据 4601 7602 9233 10947 13393 净利润 1046 1603 -460 1570 2187 其他 6241 6235 11197 13596 16644 少数股东损益 90 102 -36 124 172 流动负债合计 13755 18697 20430 24543 30037 归属于母公司净利润 956 1502 -424 1446 2014 长期带息负债 186 3106 2602 2117 1563 长期应付款 991 973 973 973 973 财务比率 其他 97 229 229 229 229 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 1274 4307 3803 3318 2765 成长能力 负债合计 15029 23004 24233 27861 32802 营业收入 277.99% 59.91% -9.24% 28.83% 22.90% 少数股东权益 86 12 -25 99 271 EBIT 199.83% 57.75% -110.84% 919.34% 35.86% 股本 1871 1871 1871 1871 1871 EBITDA 217.66% 72.93% -60.36% 216.90% 29.42% 资本公积 3223 2698 2698 2698 2698 归属于母公司净利润 208.27% 57.06% -128.24% 441.07% 39.27% 留存收益 1735 2507 2083 3054 4406 获利能力 股东权益合计 6914 7087 6627 7722 9246 毛利率 16.51% 14.74% 5.46% 12.99% 13.39% 负债和股东权益总计 21943 30091 30860 35583 42048 净利率 7.23% 6.93% -2.19% 5.80% 6.57% ROE 14.00% 21.22% -6.38% 18.98% 22.44% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 52.94% 27.68% -3.18% 45.69% 54.74% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1046 1603 -460 1570 2187 资产负债率 68.49% 76.45% 78.53% 78.30% 78.01% 折旧摊销 303 729 1370 1703 2082 流动比率 0.9 0.8 0.7 0.7 0.7 财务费用 132 272 216 86 55 速动比率 0.5 0.6 0.5 0.5 0.5 存货减少（增加为“-”） -1788 990 -12 -346 -493 营运能力 营运资金变动 -5074 -1820 6584 2424 3531 应收账款周转率 7.4 8.8 8.8 8.8 8.8 其它 1939 -456 85 375 522 存货周转率 4.3 10.7 10.7 10.7 10.7 经营活动现金流 -3442 1318 7782 5812 7884 总资产周转率 0.7 0.8 0.7 0.8 0.8 资本支出 -325 -3472 -3000 -4000 -4000 每股指标（元） 长期投资 -123 -448 0 0 0 每股收益 0.5 0.8 -0.2 0.8 1.1 其他 -339 19 -33 -33 -33 每股经营现金流 -1.8 0.7 4.2 3.1 4.2 投资活动现金流 -788 -3901 -3033 -4033 -4033 每股净资产 3.7 3.7 3.5 4.0 4.7 债权融资 1789 4866 -5364 -485 -554 估值比率 股权融资 243 0 0 0 0 市盈率 7.2 4.6 -16.2 4.8 3.4 其他 2698 -1846 -216 -561 -717 市净率 1.0 1.0 1.1 0.9 0.8 筹资活动现金流 4730 3021 -5579 -1046 -1271 EV/EBITDA 14.5 6.1 3.4 0.9 0.2 现金净增加额 507 440 -831 733 2580 EV/EBIT 17.7 8.2 -16.5 1.8 0.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月03日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证