2024年半年报点评：短期业绩承压，多业务协同发展

多氟多（002407.SZ）2024年半年报点评 短期业绩承压，多业务协同发展 2024年08月31日 事件。2024年8月29日公司发布2024年半年报，公司上半年实现营业收入46.09亿元，同比-12.46%；归母净利润为0.70亿元，同比-73.78%；扣非后净利润为0.15亿元，同比-93.27%。 推荐当前价格： 维持评级 9.98元 多业务协同，六氟磷酸锂优势显著。从产品看，2024H1氟基新材料营收 分析师邓永康执业证书：S0100521100006邮箱：dengyongkang@mszq.com分析师李孝鹏执业证书：S0100524010003邮箱：lixiaopeng@mszq.com分析师王一如执业证书：S0100523050004邮箱：wangyiru_yj@mszq.com分析师李佳执业证书：S0100523120002邮箱：lijia@mszq.com分析师朱碧野执业证书：S0100522120001邮箱：zhubiye@mszq.com分析师赵丹执业证书：S0100524050002邮箱：zhaodan@mszq.com分析师席子屹执业证书：S0100524070007邮箱：xiziyi@mszq.com 11.55亿元，占比25.06%，毛利率8.02%；电子信息材料营收5.88亿元，占比12.75%，毛利率21.82%；新能源材料营收13.39亿元，占比29.04%，毛利率14.14%；新能源电池营收6.24亿元，占比13.54%，毛利率2.20%。其中新能源材料是公司重点业务，产品包括以六氟磷酸锂（LiPF6）、双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）、六氟磷酸钠（NaPF6）等为代表的电解质盐。公司重视技术自主，产品性能出色，现有高纯晶体六氟磷酸锂产能6.5万吨，与众多新能源领域上下游客户建立了股权合作或者技术合作项目。今年上半年，公司六氟磷酸锂产销规模保持增长，但产品售价持续下跌，使得主营业务毛利大幅下降。从区域看，公司始终重视出海，尤其是六氟磷酸锂客户涵盖国内主流电解液厂商，并出口韩国、日本、欧洲等地区，产销量位居全球前列。2024H1海外业务营收6.87亿元，占比14.91%。展望未来，随着行业供需矛盾逐步缓解，公司将有望凭借技术、客户、产能优势提高盈利水平。 产品力过硬，一体化降本。公司LiFSI具有电导率高、热稳定性高、耐水解 等诸多优势，公司利用新技术进行生产，生产成本大幅下降，为广泛商用创造了条件。此外，公司具备多种电解质盐的技术储备及研发能力，目前六氟磷酸钠产品已商业化量产，客户涵盖多家主流钠离子电池和电解液厂商。在保障强大产品力的同时，公司高度重视一体化布局带来的降本，公司具备“氟资源→氢氟酸及电子级氢氟酸→氟化锂→六氟磷酸锂→锂电池”完整的产业链，成本优势显著，并持续推动技术迭代与创新，不断优化生产流程，进一步巩固并强化自身的成本优势。 新能源电池业务蓬勃发展。截至2024年6月底，公司锂离子电池和钠离子 电池累计产能已达8.5GWH，产品涵盖方形储能类电池、轻型车圆柱类电池以及快充类三元软包电池。公司规划生产的新能源电池在400公里以下车用、备电、家储应用领域有较强的竞争力，快充类电池产品也在加速推广应用中。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收103.1、131.3和158.9 相关研究1.多氟多（002407.SZ）2023年年报点评：短期盈利承压，新型锂盐和电池驱动未来增长-2024/04/012.多氟多（002407.SZ）2023年三季报点评业绩符合预期，新材料和电池板块加速拓展-2023/10/293.多氟多（002407.SZ）2023年半年报点评Q2盈利环比改善，资金注入助推产能扩张-2023/09/044.多氟多（002407.SZ）2022年年报点评：业绩符合预期，六氟钠电比翼双飞-2023/03/24 亿元，同比变化-13.6%、+27.3%和+21.0%；实现归母净利润2.2、4.8、7.7亿元，同比变化-57.6%、+120.8%和+61.7%。当前股价对应2024-2026年市盈率分别为55、25、15倍，考虑公司技术优势明显，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，新技术发展不及预期等。 盈利预测与财务指标项目/年度2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）11,93710,31113,13115,888增长率（%）-3.4-13.627.321.0归属母公司股东净利润（百万元）510216477772增长率（%）-73.8-57.6120.861.7每股收益（元）0.430.180.400.65PE23552515PB1.31.31.31.2资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月30日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 11,937 10,311 13,131 15,888 成长能力（%） 营业成本 9,996 9,080 11,179 13,368 营业收入增长率-3.41 -13.62 27.34 21.00 营业税金及附加 78 62 79 95 EBIT增长率-69.53 -36.54 96.88 48.06 销售费用 89 72 85 95 净利润增长率-73.83 -57.57 120.76 61.65 管理费用 530 464 551 636 盈利能力（%） 研发费用 547 382 460 524 毛利率16.25 11.94 14.86 15.86 EBIT 694 441 868 1,284 净利润率4.27 2.10 3.64 4.86 财务费用 17 125 183 186 总资产收益率ROA2.24 0.93 1.95 3.00 资产减值损失 -59 -30 -34 -37 净资产收益率ROE5.47 2.39 5.09 7.85 投资收益 -6 0 0 0 偿债能力 营业利润 632 285 650 1,061 流动比率1.80 1.47 1.43 1.44 营业外收支 -8 15 13 11 速动比率1.37 1.03 0.95 0.93 利润总额 625 300 663 1,072 现金比率1.01 0.68 0.59 0.56 所得税 -16 30 66 107 资产负债率（%）48.38 50.40 50.82 50.77 净利润 641 270 597 965 经营效率 归属于母公司净利润 510 216 477 772 应收账款周转天数50.88 66.92 50.98 46.77 EBITDA 1,549 1,340 1,853 2,348 存货周转天数62.90 60.65 50.83 47.04 总资产周转率0.58 0.45 0.55 0.63 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 6,875 4,839 4,583 4,745 每股收益0.43 0.18 0.40 0.65 应收账款及票据 2,317 1,982 2,258 2,516 每股净资产7.82 7.61 7.88 8.26 预付款项 179 363 447 535 每股经营现金流0.28 0.19 1.35 1.75 存货 1,576 1,483 1,674 1,820 每股股利0.30 0.12 0.28 0.45 其他流动资产 1,222 1,830 2,151 2,465 估值分析 流动资产合计 12,169 10,497 11,113 12,080 PE23 55 25 15 长期股权投资 142 142 142 142 PB1.3 1.3 1.3 1.2 固定资产 7,102 7,968 8,762 9,457 EV/EBITDA7.71 8.92 6.45 5.09 无形资产 440 440 440 440 股息收益率（%）3.01 1.25 2.76 4.47 非流动资产合计 10,626 12,816 13,313 13,610 资产合计 22,796 23,314 24,427 25,690 短期借款 442 1,509 1,509 1,509 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 5,056 4,036 4,503 5,013 净利润641 270 597 965 其他流动负债 1,279 1,573 1,771 1,888 折旧和摊销855 899 985 1,063 流动负债合计 6,778 7,118 7,783 8,410 营运资金变动-1,324 -1,124 -281 -260 长期借款 3,399 3,759 3,759 3,759 经营活动现金流330 225 1,604 2,080 其他长期负债 853 873 873 873 资本开支-1,484 -2,881 -1,467 -1,347 非流动负债合计 4,251 4,631 4,631 4,631 投资-112 -338 0 0 负债合计 11,029 11,750 12,415 13,042 投资活动现金流-1,570 -3,400 -1,467 -1,347 股本 1,193 1,190 1,190 1,190 股权募资3,426 0 0 0 少数股东权益 2,454 2,508 2,627 2,820 债务募资1,048 1,804 0 0 股东权益合计 11,767 11,564 12,012 12,648 筹资活动现金流3,641 1,139 -392 -572 负债和股东权益合计 22,796 23,314 24,427 25,690 现金净流量2,406 -2,036 -256 162 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新