毛利率表现稳健，宠物产品上市发力

核心观点与关键数据

普莱柯2024年上半年营收4.83亿元，同比下滑21.39%；归母净利润0.74亿元，同比下滑37.07%。公司主要产品包括兽用生物制品、化学药品及中兽药。猪苗和化药业务受市场环境影响较大，而宠物产品表现亮眼。

业务表现

• 生物制品：收入3.55亿元，同比下滑12.56%。其中，猪苗收入下滑30.17%，受下游生猪养殖低迷影响；禽苗收入小幅增长2.79%，南京新产能投产缓解产能瓶颈。
• 化学药品：收入1.02亿元，同比下滑45.96%，主要由于消毒剂销量下滑。
• 宠物产品：采用线上线下结合推广方式，猫三联获批上市，宠物疫苗和药品收入分别实现673万元和761亿元，同比增长14.16%。

盈利能力与费用

• 毛利率：63.18%，同比提升1.42个百分点。
• 净利率：15.31%，同比下滑3.81个百分点，主要由于管理费用和研发费用增长（与普莱柯南京项目和生物安全三级实验室转固有关）。
• 费用率：销售费用率变动1.21%，管理费用率变动3.85%，研发费用率变动2.63%，财务费用率变动-0.03%。

未来发展与布局

• 新品研发：生物安全三级实验室通过验收并获得CNAS认证，提升研发竞争力。犬用、猫用驱虫药获批，猪伪狂犬活疫苗即将获新兽药证书，犬二联疫苗通过初审，犬四联进入注册阶段。
• 宠物领域：持续完善产品布局，成为未来增长点。

投资评级与预测

• 投资评级：维持“推荐”。
• 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为1.81亿元、2.08亿元和2.42亿元，EPS为0.51元、0.59元和0.68元，PE为24倍、20倍和18倍。

风险提示

• 新产品研发进度不及预期。
• 疫苗销售不及预期。