毛利率表现稳健，宠物产品上市发力

普莱柯（603566.SH）：毛利率表现稳健，宠物产品上市发力 事件：公司公布2024年半年报，公司2024年上半年实现营收4.83亿元， yoy-21.39%，归母净利润0.74亿元，yoy-37.07%。 猪苗、化药压力较大，宠物产品表现亮眼。24H1公司生物制品实现收入3.55亿元，同比下滑12.56%，其中猪苗由于下游生猪养殖行业长期低迷，市场需求下滑，公司猪苗收入同比下滑30.17%，近几个月生猪价格回升明显，养殖端盈利情况明显改善，预计猪苗产品需求改善在下半年将逐步体现；禽养殖行 业较为稳定，公司禽苗收入小幅增长2.79%，公司普莱柯南京新产能已投产，有效解决公司高致病性禽流感产能瓶颈。24H1化学药品实现收入1.02亿元，同比下滑45.96%，主要是由于消毒剂销量下滑。宠物产品方面，公司采用线上线下相结合的方式进行市场推广，4月底猫三联获批上市，宠物疫苗上半年实现销售收入673万元，宠物药品收入761亿元，同比增长14.16%。 提质增效毛利率同比提升，项目转固费用端增长。面对复杂的外部挑战，公司围绕产品管理体系和产品利润率两条主线，深化管理提质增效；对营销端进行资源和渠道整合，深化“大客户、大单品”和“药苗融合”的营销策略，提升 营销服务能力和效率。24H1公司销售毛利率63.18%，同比提升1.42个百分点；销售净利率15.31%，同比下滑3.81个百分点。销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率分别变动1.21/3.85/2.63和-0.03%，管理费用和研发费用的增长主要由于普莱柯南京项目和生物安全三级实验室转固。 新品研发持续推进，宠物领域持续布局。公司生物安全三级实验室已通过验收 并获得CNAS认证，有助于提升公司产品研发的核心竞争力。2024年上半年，公司申报的犬用、猫用体内、外驱虫药吡虫啉莫昔克丁滴剂通过兽药比对试验并获得产品批准文号；在创新性产品方面，公司猪伪狂犬活疫苗即将获得新兽药证书，犬二联疫苗通过新兽药注册技术初审，犬四联进入新兽药注册阶段。公司持续研发创新与新品落地将成为未来发展的核心驱动力。 公司盈利预测及投资评级：我们看好公司猪苗业务随养殖盈利改善触底回升，宠物产品布局持续完善带来新的增长点。预计公司24-26年归母净利分别为1.81、2.08和2.42亿元，EPS为0.51、0.59和0.68元，PE为24、20和18 倍，维持“推荐”评级。 风险提示：新产品研发进度不及预期，疫苗销售不及预期等。 财务指标预测 指标2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入（百万元）1,228.021,252.691,150.841,343.891,526.72 增长率（%）11.78%2.01%-8.13%16.78%13.60% 归母净利润（百万元）174.11174.52180.89207.92241.66 增长率（%）-28.68%0.23%3.65%14.94%16.23% 净资产收益率（%）6.22%6.41%6.08%6.71%7.45% 每股收益（元）0.540.500.510.590.68 PE22.3324.1223.5320.4717.61 PB1.521.561.431.371.31 2024年9月6日 公司报告 普莱柯 推荐/维持 公司简介： 普莱柯主要从事兽用生物制品、化学药品及中兽药的研发、生产、销售及相关技术转让。主要产品有动物用疫苗、抗体、高新制剂、中兽药、消毒剂等多系列产品。 资料来源：公司公告、同花顺 未来3-6个月重大事项提示： 无 资料来源：公司公告、同花顺 发债及交叉持股介绍： 无 资料来源：公司公告、同花顺 交易数据 52周股价区间（元）24.1-11.43 总市值（亿元）41.74 流通市值（亿元）41.74 总股本/流通A股（万股）34,606/34,606 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率1.55 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 52周股价走势图 普莱柯 沪深300 17.0% 2.5% -12.0% -26.5% -41.0% -55.4% 9/612/63/66/59/4 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：程诗月 010-66555458chengsy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519050006 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 普莱柯（603566.SH）：毛利率表现稳健，宠物产品上市发力 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产合计 1680 1409 1317 1536 1752 营业收入 1228 1253 1151 1344 1527 货币资金 281 317 277 332 373 营业成本 457 488 438 495 555 应收账款 482 439 427 485 559 营业税金及附加 13 15 12 13 15 其他应收款 5 6 6 7 8 营业费用 365 352 311 356 405 预付款项 6 4 4 2 1 管理费用 105 98 104 121 137 存货 190 184 173 191 217 财务费用 -4 -3 1 12 17 其他流动资产 11 26 -8 84 157 研发费用 90 101 104 121 137 非流动资产合计 1706 1853 2202 2370 2254 资产减值损失 0.00 0.03 0.03 0.03 0.03 长期股权投资 208 200 200 200 200 公允价值变动收益 -25.57 -17.69 -7.62 -16.96 -14.09 固定资产 635 790 901 1182 1328 投资净收益 5.64 17.66 7.76 10.36 11.93 无形资产 286 283 271 258 247 加：其他收益 21.86 15.56 26.21 21.21 20.99 其他非流动资产 48 28 84 84 84 营业利润 183 193 208 239 278 资产总计 3387 3262 3519 3906 4006 营业外收入 2.27 2.17 2.33 2.26 2.25 流动负债合计 554 508 516 779 734 营业外支出 1.46 0.57 1.66 1.23 1.16 短期借款 7 0 123 378 316 利润总额 184 195 209 240 279 应付账款 122 110 106 115 132 所得税 10 20 28 32 38 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 174 175 181 208 242 一年内到期的非流动负债 0 1 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 非流动负债合计 34 30 29 29 29 归属母公司净利润 174 175 181 208 242 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计 588 538 545 808 763 成长能力 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业收入增长 11.78% 2.01% -8.13% 16.78% 13.60% 实收资本（或股本） 353 353 353 353 353 营业利润增长 -35.62% 5.35% 8.00% 14.82% 16.27% 资本公积 1329 1324 1324 1324 1324 归属于母公司净利润增长 -28.68% 0.23% 3.65% 14.94% 16.23% 未分配利润 1078 1008 1098 1202 1323获利能力 归属母公司股东权益合计 2798 2724 2974 3098 3243 毛利率(%) 62.76% 61.01% 61.93% 63.14% 63.65% 负债和所有者权益 3387 3262 3519 3906 4006 净利率(%) 14.18% 13.93% 15.72% 15.47% 15.83% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 5.14% 5.35% 5.14% 5.32% 6.03% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 6.22% 6.41% 6.08% 6.71% 7.45% 经营活动现金流 233 283 222 201 269 偿债能力 净利润 174 175 181 208 242 资产负债率(%) 17% 17% 15% 21% 19% 折旧摊销 73.65 92.34 101.75 131.18 165.63 流动比率 3.03 2.77 2.55 1.97 2.39 财务费用 -4 -3 1 12 17 速动比率 2.69 2.41 2.22 1.73 2.09 应收帐款减少 -190 43 11 -57 -74 营运能力 预收帐款增加0 0 0 0 0 总资产周转率 0.44 0.38 0.34 0.36 0.39 投资活动现金流-956 -2 -452 -306 -52 应收账款周转率 3 3 3 3 3 公允价值变动收益-26 -18 -8 -17 -14 应付账款周转率 14.35 10.80 10.65 12.14 12.37 长期投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 6 18 8 10 12 每股收益(最新摊薄) 0.54 0.50 0.51 0.59 0.68 筹资活动现金流 829 -241 190 160 -176 每股净现金流(最新摊薄) 0.30 0.11 -0.11 0.16 0.11 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.93 7.72 8.43 8.78 9.19 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普通股增加 31 0 0 0 0 P/E 22.33 24.12 23.53 20.47 17.61 资本公积增加 855 -5 0 0 0 P/B 1.52 1.56 1.43 1.37 1.31 现金净增加额 106 40 -40 55 41 EV/EBITDA 15.75 13.99 13.19 11.25 9.11 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 普莱柯（603566.SH）：毛利率表现稳健，宠物产品上市发力 1.相关报告汇总 报告类型 标题 日期 行业普通报告 农林牧渔行业：7月均价继续抬升，出栏量环比提升—生猪养殖行业月度跟踪 2024-08-16 行业深度报告 把握养殖链景气回升，关注宠物新消费—农林牧渔行业2024年半年度展望 2024-07-31 行业普通报告 农林牧渔行业：6月均价上涨明显，半年度业绩开始兑现—生猪养殖行业月度跟踪 2024-07-17 行业普通报告 农林牧渔行业：宠物消费618战绩如何 2024-07-02 行业普通报告 农林牧渔行业：5月猪价涨势迅猛，养殖盈利明显改善—生猪养殖行业月度跟踪 2024-06-20 行业普通报告 农林牧渔行业：周期拐点已现，企业盈利将持续兑现—生猪养殖行业月度跟踪 2024-06-03 行业深度报告 农林牧渔行业：建议积极把握生猪养殖及后周期行情—年报及一季报总结 2024-05-15 行业普通报告 农林牧渔行业：情绪推升猪价上行，产能有望波动去化—生猪养殖行业月度跟踪 2024-03-25 公司普通报告 普莱柯（603566）：费用优化业绩维持高增，宠物板块持续布局 2023-10-30 公司普通报告 普莱柯（603566）：深化营销业绩高增，新产品研发持续推进 2023-09-05 公司普通报告