2024年三季报点评：多产品矩阵稳健发力，盈利能力不断提升

方盛制药（603998） 证券研究报告·公司点评报告·中药Ⅱ 2024年三季报点评：多产品矩阵稳健发力，盈利能力不断提升 买入（维持） 2024年10月31日 证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1792 1629 1810 2141 2507 同比（%） 14.36 (9.12) 11.17 18.23 17.12 归母净利润（百万元） 285.85 186.82 279.43 311.63 396.33 同比（%） 308.13 (34.64) 49.57 11.52 27.18 EPS-最新摊薄（元/股） 0.65 0.43 0.64 0.71 0.90 P/E（现价&最新摊薄） 18.57 28.42 19.00 17.04 13.40 股价走势 22% 16% 10% 4% -2% -8% -14% -20% -26% -32% 方盛制药沪深300 投资要点 事件：2024年前三季度，公司实现营收13.48亿元（+10.95%，同比增长10.95%，下同），归母净利润2.28亿元（+60.66%），扣非归母净利 1.63亿元（+33.87%）；单Q3季度，公司实现营收4.38亿元（+21.69%），归母净利润0.91亿元（+158.74%），扣非归母净利润0.52亿元 （+52.62%），业绩表现亮眼，超我们的预期。2024单Q3，公司非经常性损益为0.39亿元，主要系处置新盘生物科技有限公司股权收益所致。 心脑血管疾病用药表现超预期，呼吸、骨科等核心产品稳健放量。分行业来看，2024年前三季度，公司工业收入实现12.39亿元，同比增长14.31%。基于产品结构的变化，医药工业毛利率提升3.13pct至76.42%。具体来看，2024年前三季度心脑血管收入3.81亿元（+41.28%），毛利 率提升至81.57%（+5.72pct），主要系依折麦布片借助集采机遇快速放量，累计完成近4500家机构入院（包含等级医院+基层医院），前三季 度实现收入约2.33亿元（+100%）。骨科用药2024年前三季度实现收入 2.98亿元（+11.03%），藤黄健骨片、玄七健骨片销售稳健增长，其中玄七健骨片累计覆盖1000多家公立机构，前三季度实现收入约8600万元 （+340%），藤黄健骨片集采降价后前三季度量增14%，累计完成近8400 家公立医疗机构的覆盖。2024年前三季度，呼吸系统用药实现收入1.83亿元（+17.11%），核心产品强力枇杷膏（蜜炼）、强力枇杷露销售良好。儿科中药创新药产品小儿荆杏止咳颗粒累计进院1500家，2024年前三季度实现收入约6000万元（+130%）。 持续聚焦中药创新领域，盈利能力稳步提升。公司持续聚焦中药主业，2024年前三季度医疗业务及其他收入同比下降27.59%，主要系重庆筱熊猫药业股份有限公司于2024年4月后不再纳入合并范围所致，非核心主业进一步剥离。2024年单Q3，公司毛利率为73.26%（+4.27pct， 较去年同期提升4.27个百分点，下同），主要系工业收入及毛利率提升， 核心产品尤其是慢病用药呈现稳健增长态势；销售净利率20.96% （+11.35pct），扣非销售净利率为11.87%（+2.43pct），销售费用率下降至38.21%（-2.12pct），研发费用率提升至9.60%（+3.93pct）。 盈利预测与投资评级：考虑到公司三季度投资收益的确认，我们将2024归母净利润的预期由2.42亿元上调至2.79亿元，2025-2026年维持预计3.12/3.96亿元，对应当前市值的PE为19/17/13X。维持“买入”评级 风险提示：行业政策风险，市场竞争加剧风险，研发不及预期风险等。 2023/10/312024/3/12024/7/12024/10/31 市场数据 收盘价(元) 12.09 一年最低/最高价 7.12/13.58 市净率(倍) 3.33 流通A股市值(百万元) 5,304.00 总市值(百万元) 5,309.01 基础数据每股净资产(元,LF) 3.63 资产负债率(%,LF) 47.92 总股本(百万股) 439.12 流通A股(百万股) 438.71 相关研究 《方盛制药(603998)：2023年报及2024一季报业绩点评：战略产品稳步放量，业务结构有序优化》 2024-04-23 《方盛制药(603998)：2023半年报业绩点评：利润增长亮眼，主业聚焦后产品集群优势不断凸显》 2023-09-04 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 方盛制药三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 921 1,014 1,508 2,122 营业总收入 1,629 1,810 2,141 2,507 货币资金及交易性金融资产 229 409 829 1,331 营业成本(含金融类) 520 538 598 683 经营性应收款项 336 284 332 387 税金及附加 29 29 34 40 存货 328 217 232 266 销售费用 658 721 850 988 合同资产 0 0 0 0 管理费用 149 164 193 219 其他流动资产 27 104 115 139 研发费用 108 120 142 166 非流动资产 2,160 2,129 2,083 2,032 财务费用 11 11 9 5 长期股权投资 258 258 258 258 加:其他收益 39 27 19 22 固定资产及使用权资产 834 820 793 756 投资净收益 (4) 49 7 7 在建工程 218 190 168 150 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 268 271 274 277 减值损失 (5) 0 0 0 商誉 274 274 274 274 资产处置收益 12 0 0 0 长期待摊费用 18 20 22 24 营业利润 196 305 341 433 其他非流动资产 291 296 294 292 营业外净收支 7 3 3 3 资产总计 3,081 3,143 3,592 4,154 利润总额 203 308 344 436 流动负债 1,248 1,065 1,212 1,390 减:所得税 24 36 41 52 短期借款及一年内到期的非流动负债 506 439 539 619 净利润 180 271 303 384 经营性应付款项 249 125 113 129 减:少数股东损益 (7) (8) (9) (12) 合同负债 36 0 0 0 归属母公司净利润 187 279 312 396 其他流动负债 458 501 560 642 非流动负债 244 237 237 237 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.43 0.64 0.71 0.90 长期借款 153 153 153 153 应付债券 0 0 0 0 EBIT 201 318 353 442 租赁负债 21 21 21 21 EBITDA 283 449 490 586 其他非流动负债 70 63 63 63 负债合计 1,492 1,302 1,449 1,627 毛利率(%) 68.10 70.31 72.08 72.76 归属母公司股东权益 1,458 1,718 2,030 2,426 归母净利率(%) 11.47 15.43 14.56 15.81 少数股东权益 131 122 113 101 所有者权益合计 1,589 1,841 2,143 2,527 收入增长率(%) (9.12) 11.17 18.23 17.12 负债和股东权益 3,081 3,143 3,592 4,154 归母净利润增长率(%) (34.64) 49.57 11.52 27.18 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 88 336 420 525 每股净资产(元) 3.32 3.91 4.62 5.52 投资活动现金流 (197) (57) (90) (90) 最新发行在外股份（百万股 439 439 439 439 筹资活动现金流 (92) (107) 81 59 ROIC(%) 8.26 11.89 11.71 12.59 现金净增加额 (201) 172 412 494 ROE-摊薄(%) 12.81 16.26 15.35 16.34 折旧和摊销 82 130 137 144 资产负债率(%) 48.43 41.43 40.33 39.16 资本开支 (210) (83) (82) (82) P/E（现价&最新股本摊薄） 28.42 19.00 17.04 13.40 营运资本变动 (172) (29) (28) (14) P/B（现价） 3.65 3.09 2.62 2.19 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转 让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15