亏损有所收窄，经营性现金流转正

核心观点与关键数据

2024H1业绩表现
公司2024H1营业收入373.57亿元，同比下降8.54%；归母净利润-8.74亿元，同比下降118.16%。2024Q2营业收入213.85亿元，同比增长5.02%；归母净利润-3.91亿元，同比下降117.54%。Q2出货量环比增长，亏损收窄。

光伏组件业务
2024H1组件业务收入353.21亿元，同比下降9.99%；毛利率4.53%，同比降低14.13pp。上半年组件销售均价0.95元/W，单位毛利0.04元/W。Q2出货量21.94GW（含自用472MW），环比增长36.63%，综合毛利率3.05%，环比下降2.01pp。

光伏电站业务
截至2024年6月30日，光伏电站规模约3GW。2024H1电站运营业务收入6.07亿元，同比增长67.12%；毛利率53.53%。分部贡献净利润0.69亿元。

新电池项目进展
N型电池转换效率达26.5%，成本显著下降，大尺寸电池在效率与成本上领先。2024Q2现金流大幅好转，经营活动现金流量净额转正至16.84亿元。

财务费用与资产
2024H1财务费用2.00亿元，同比增长137.17%，主要因新增借款利息支出增加、汇兑收益减少。计提应收账款坏账损失0.89亿元、存货跌价损失4.34亿元。

产能扩张与融资
截至2023年底，组件产能超95GW，N型电池产能超57GW。2024年末组件产能将超100GW，N型电池产能约60GW。上半年新增借款244.94亿元，其中长期借款占比超60%，现金储备大幅增加。

盈利预测与研究结论

预测假设

• 2024~2026年组件销量分别为90GW、110GW、130GW，不含税均价分别为0.93、0.91、0.90元/W；
• N型电池产能爬坡后，2024~2026年组件毛利率分别为6.61%、10.90%、12.13%；
• 光伏电站运营毛利率保持50%，其他业务毛利率逐步回升至11.97%。

预测结果
2024~2026年归母净利润分别为-8.19、27.54、38.64亿元，对应PE分别为-42、12、9倍。

风险提示
全球光伏装机波动、海外贸易政策、汇率波动风险。