全年亏损收窄，现金流与云订阅ARR高增长

金蝶国际（0268.HK） 计算机/公司点评 全年亏损收窄，现金流与云订阅ARR高增长 2024-01-05 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件概况 收盘价（HKD）10.42 近12个月最高/最低（HKD）19.16/8.84 总股本（百万股）3631.35 流通股本（百万股）3631.35 流通股比例（%）100 总市值（HKD）378.39亿 流通市值（HKD）378.39亿 公司价格与沪深300走势比较 20% -10% -40% -70% 恒生指数金蝶国际 分析师：王奇珏 执业证书号：S0010522060002邮箱：wangqj@hazq.com 联系人：傅晓烺 执业证书号：S0010122070014邮箱：fuxiaolang@hazq.com 相关报告 1.《华安证券_公司研究_计算机行业_公司深度_国内ERP领军者，云业务加速推进》2023-04-14 2.《华安证券_公司研究_计算机行业_公司点评_云化战略持续推进，发布苍穹GPT大模型》2023-08-18 3.《华安证券_公司研究_计算机行业_公司点评_获卡塔尔2亿美金战略投资，ERP领军者加速发展》2023-12-10 1月5日，金蝶国际自愿公告，公司预计2023年年度实现收入约人民币 56.5-57.0亿元，同比增长16.2%-17.2%，经营活动产生的现金流净额约为人民币6.3-6.7亿元（同比增长约68.3%-78.9%），预计亏损约人民币1.7-2.5亿元（同比减亏约人民币1.4-2.2亿元）。预计2023年实现金蝶 云订阅服务年经常性收入（ARR）约为人民币28.5亿元，同比增长约 32.8%。 全年收入符合预期，利润同比减亏，现金流与云订阅ARR高增长 1）收入方面，公司预计2023年年度实现收入约人民币56.5-57.0亿元，同比增长16.2%-17.2%；其中，2023H1实现收入25.66亿元，同比增长16.8%。 2）利润方面，2023年全年净利润为-1.7至-2.5亿元，同比减亏约人民币 1.4-2.2亿元；其中，2023H1净利润为-2.84亿元，同比缩窄20.5%。 3）现金流方面，经营活动产生的现金流净额约为人民币6.3-6.7亿元，同比增长约68.3%-78.9%；其中，2023H1经营活动现金流为-1.69亿元。4）ARR方面，预计2023年实现金蝶云订阅服务年经常性收入（ARR）约为人民币28.5亿元，同比增长约32.8%；其中2023H1为25.4亿元，同比增长36.3%。 续费率整体保持稳定，小微型客户产品续费率不断提升 截至2023年9月30日，金蝶云·苍穹&星瀚、金蝶云·星空、金蝶云·星辰及金蝶云·精斗云分别实现净金额续费率（NDR）约105%、95%、90%、86%；2022年全年金蝶云·苍穹&星瀚、金蝶云·星空、金蝶云·星辰及金蝶云·精斗云的续费率分别为110%、97.2%、77.3%、74.1%。对比来看，续费率整体保持稳定，其中，大中型客户产品续费率有所波动，小微型客户产品续费率不断提升。 获卡塔尔2亿美金战略投资，ERP领军者加速发展 12月10日，金蝶国际与卡塔尔投资局（简称“QIA”）宣布达成最终协议。根据该协议，QIA将投资约2亿美元作为对价认购金蝶根据一般性授权发行的普通股，交易完成后约占金蝶总普通股的4.26%，锁定期为180天。认购事项所得款项净额约80%用作进行潜在资本市场交易，包括（但不限于）潜在收购、潜在股份回购等；QIA是卡塔尔的国家主权财富基金，是全球最大、最活跃的主权财富基金之一。我们认为，1）卡塔尔对金蝶的战略投资表明了卡塔尔对金蝶在行业中的领先地位和其对中国企业云转型的关键推动作用的认可；2）有利于增强市场信心；3）有利于金蝶国际化战略的推进。 发布苍穹GPT大模型，领企业数字化管理迈入大模型时代 2023年8月，乘AI之东风，金蝶重磅发布企业级大模型平台金蝶云·苍 金蝶国际（0268.HK） 穹GPT以及财务大模型。金蝶财务大模型是苍穹GPT大模型平台的重要组成，也是中国首个财务管理大模型。在财务大模型基础上，金蝶推出三类苍穹GPT助手，其中，全员助手可提升全体员工交互体验，专员助手 可提升专业岗位员工的效率及专业度，决策助手可实现从经验主导到数据驱动的决策，给管理者提供更多专业建议。目前，金蝶云·星瀚已助力海信加速财务智能化，助力招商局建立司库、财务共享、合并报表等，助力潍柴雷沃实现装备制造业ERP国产化替代升级。展望未来，金蝶有望在AI加持下，不断提升产品竞争力，赋能更多企业数字化转型。 投资建议 我们预计公司2023-2025年分别实现收入56.8/68.5/83.5（前值： 58.5/71.3/87.9）亿元，同比增长17%/21%/22%（前值： 20%/22%/23%）；实现归母净利润-1.9/-1.4/1.0（前值： -3.6/-1.8/0.33亿）亿元，同比增长50%/28%/172%（前值： 7%/50%/118%），维持“买入”评级。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4865.77 5681.04 6848.45 8347.43 收入同比(%) 16.57% 16.76% 20.55% 21.89% 归属母公司净利润 -389.16 -194.40 -139.72 101.18 净利润同比(%) -28.72% 50.05% 28.13% 172.42% 毛利率(%) 61.61% 62.11% 63.11% 64.11% ROE(%) -5.36% -2.75% -2.02% 1.44% 每股收益(元) -0.11 -0.05 -0.04 0.03 P/E -136.65 -177.96 -247.60 341.92 P/B 7.32 4.89 4.99 4.92 EV/EBITDA -69.18 -68.19 -71.47 -148.58 资料来源：Wind，华安证券研究所 风险提示 1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期。