加盟稳步扩张，传统黄金产品收入高增

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-09-05 收盘价(元) 4.62 流通股本(亿股) 8.67 每股净资产(元) 4.11 总股本(亿股) 8.89 最近12月市场表现  事件：公司2024H1营收34.31亿元，同比+14.15%；归母净利润2.29亿元，同比+10.04%。公司2024Q2营收16.35亿元，同比+10.33%；归母净利润0.99亿元，同比+16.76%。公司拟向全体股东每10股派发现金1元（含税），分红比例达到38.72%。 潮宏基 沪深300 13% 3% -6% -16% -25% -35% 皮具业务承压，珠宝业务带动增长。分行业看，2024H1珠宝板块收入32.78亿元，同比+17.43%，毛利率22.35%，同比-1.87pct，其中时尚珠宝/传统黄金收入16.54/14.77亿元，同比+5.97%/+31.37%，毛利率28.52%/9.78%，同比-3.44/+0.77pct；皮具板块收入1.50亿元，同比-25.80%，毛利率为62.11%，同比-2.34pct；品牌授权及服务费收入1.23亿元，同比+41.00%。 加盟拓店超预期。截止2024H1，公司珠宝门店1451家，其中自营257家，净减少17家，加盟门店1194家，净增69家。2024H1“CHJ潮宏基”门店1439家，其中加盟店1186家，较年初净增76家，拓展节奏快于原计划，品牌影响力进一步增强。 分析师于健 SAC证书编号：S0160522060001 yujian@ctsec.com 联系人王瑾瑜 wangjy03@ctsec.com 相关报告 1.《持续扩大全渠道布局，24Q1收入同比+18%》2024-04-30 2.《加盟渠道持续扩张，23年利润预增 61%-101%》2024-01-30 3.《Q3业绩好于预期，终端门店拓展顺利》2023-10-31 毛利率、销售费用率同步下降，净利率较为稳定。2024H1公司毛利率为24.15%，同比-2.75pct，净利率为6.73%，同比-0.31pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为11.36%/1.92%/0.85%/0.51%，分别-2.74/+0.32/-0.18/-0.05pct。毛利率和销售费用率的下降预计均与加盟渠道占比提升有关。 投资建议：公司通过加盟模式加速扩充市场，扩张势头良好，在黄金市场普遍承压的背景下增速优于行业。我们预计公司2024-2026年归母净利润为3.85/4.68/5.38亿元，对应PE10.6/8.7/7.6X，维持“增持”评级。 风险提示：金价大幅波动，门店拓展不及预期，行业竞争加剧。盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 4417 5900 6801 7933 9075 收入增长率(%) -4.73 33.56 15.28 16.64 14.39 归母净利润(百万元) 199 333 385 468 538 净利润增长率(%) -43.22 67.41 15.43 21.75 14.87 EPS(元/股) 0.22 0.38 0.43 0.53 0.61 PE 23.91 17.92 10.62 8.72 7.60 ROE(%) 5.62 9.18 10.16 11.77 12.77 PB 1.32 1.67 1.08 1.03 0.97 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年09月05日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4417.41 5899.85 6801.08 7933.01 9074.86 成长性 减:营业成本 3084.32 4361.66 5108.58 6017.99 6944.53 营业收入增长率 -4.7% 33.6% 15.3% 16.6% 14.4% 营业税费 77.61 90.86 102.02 119.00 136.12 营业利润增长率 -41.7% 60.0% 19.1% 22.1% 14.6% 销售费用 774.02 827.90 870.54 951.96 1043.61 净利润增长率 -43.2% 67.4% 15.4% 21.8% 14.9% 管理费用 91.14 125.89 136.02 150.73 163.35 EBITDA增长率 -21.8% 26.3% 5.5% 17.5% 12.0% 研发费用 59.84 62.69 71.41 79.33 90.75 EBIT增长率 -26.3% 34.8% 10.0% 21.0% 14.1% 财务费用 29.69 31.42 9.74 6.37 4.64 NOPLAT增长率 -26.6% 35.6% 10.0% 21.0% 14.1% 资产减值损失 -83.32 -40.48 -30.00 -30.00 -30.00 投资资本增长率 0.1% 1.4% 1.2% 4.9% 6.0% 加:公允价值变动收益 0.49 -0.51 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 0.9% 6.3% 4.3% 5.1% 5.8% 投资和汇兑收益 18.84 3.10 0.00 0.00 0.00 利润率 营业利润 251.62 402.62 479.57 585.56 670.93 毛利率 30.2% 26.1% 24.9% 24.1% 23.5% 加:营业外净收支 0.14 0.04 0.09 0.07 0.08 营业利润率 5.7% 6.8% 7.1% 7.4% 7.4% 利润总额 251.76 402.66 479.66 585.63 671.01 净利润率 4.6% 5.6% 5.8% 6.1% 6.1% 减:所得税 46.69 72.63 86.34 105.41 120.78 EBITDA/营业收入 10.1% 9.5% 8.7% 8.8% 8.6% 净利润 199.13 333.35 384.77 468.48 538.12 EBIT/营业收入 7.5% 7.5% 7.2% 7.5% 7.4% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 650.31 643.41 709.69 855.51 969.70 固定资产周转天数 27 29 28 23 20 交易性金融资产 85.70 70.19 145.85 145.85 145.85 流动营业资本周转天数 166 125 107 93 88 应收帐款 266.17 286.28 330.61 374.61 415.93 流动资产周转天数 320 243 225 209 199 应收票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应收帐款周转天数 20 17 16 16 16 预付帐款 16.16 13.80 15.33 18.05 20.83 存货周转天数 315 221 195 175 163 存货 2665.12 2688.26 2838.10 3009.00 3279.36 总资产周转天数 456 344 315 287 265 其他流动资产 157.21 254.77 349.88 349.88 349.88 投资资本周转天数 359 271 238 211 194 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE 5.6% 9.2% 10.2% 11.8% 12.8% 长期股权投资 194.70 197.73 201.64 201.64 201.64 ROA 3.6% 5.8% 6.2% 7.2% 7.8% 投资性房地产 7.20 6.83 86.99 76.99 66.99 ROIC 6.1% 8.1% 8.9% 10.2% 11.0% 固定资产 426.66 530.44 512.57 498.66 489.51 费用率 在建工程 28.29 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用率 17.5% 14.0% 12.8% 12.0% 11.5% 无形资产 29.18 24.27 18.02 10.77 2.52 管理费用率 2.1% 2.1% 2.0% 1.9% 1.8% 其他非流动资产 86.19 92.79 95.62 95.62 95.62 财务费用率 0.7% 0.5% 0.1% 0.1% 0.1% 资产总额 5553.09 5737.49 6163.31 6493.32 6888.34 三费/营业收入 20.3% 16.7% 14.9% 14.0% 13.4% 短期债务 438.87 333.29 260.37 276.02 314.85 偿债能力 应付帐款 144.20 115.56 127.71 150.45 173.61 资产负债率 35.3% 33.5% 35.4% 35.5% 35.7% 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债权益比 54.6% 50.3% 54.8% 55.1% 55.5% 其他流动负债 57.16 41.63 30.95 30.95 30.95 流动比率 2.37 2.40 2.23 2.27 2.31 长期借款 279.02 195.76 163.14 163.14 163.14 速动比率 0.65 0.61 0.62 0.67 0.70 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 8.61 9.70 21.64 28.78 31.06 负债总额 1961.58 1919.97 2180.68 2306.48 2457.27 分红指标 少数股东权益 49.06 185.71 194.26 206.00 218.11 DPS(元) 0.20 0.25 0.30 0.34 0.38 股本 888.51 888.51 888.51 888.51 888.51 分红比率 0.89 0.67 0.69 0.65 0.62 留存收益 1425.06 1580.71 1728.33 1920.81 2152.93 股息收益率 3.8% 3.7% 6.5% 7.5% 8.2% 股东权益 3591.52 3817.52 3982.63 4186.85 4431.07 业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E EPS(元) 0.22 0.38 0.43 0.53 0.61 净利润 199.13 333.35 384.77 468.48 538.12 BVPS(元) 3.99 4.09 4.26 4.48 4.74 加:折旧和摊销 115.14 117.25 103.69 104.73 104.97 PE(X) 23.9 17.9 10.6 8.7 7.6 资产减值准备 84.49 33.10 30.00 30.00 30.00 PB(X) 1.3 1.7 1.1 1.0 1.0 公允价值变动损失 -0.49 0.51 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 34.89 37.32 22.61 20.57 21.75 P/S 1.1 1.0 0.6 0.5 0.5 投资收益 -18.83 -3.12 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 10.9 10.8 6.6 5.4 4.8 少数股东损益 5.94 -3.32 8.55 11.74 12.10 CAGR(%) 营运资金的变动 5.60 121.96 -238.67 -113.78 -208.84 PEG — 0.3 0.7 0.4 0.5 经营活动产生现金流量 413.87 615.24 307.13 521.66