产品创新+加盟扩张，业绩如期高增

公司2025年业绩实现高速增长，营收93.18亿元，同比+42.96%；归母净利润4.97亿元，同比+156.66%。核心驱动因素包括：

1. 加盟渠道高速扩张：加盟门店年内净增214家，达到1,486家，加盟代理收入同比增长+79.77%，占总营收比重升至62%。加盟门店数量增速约16.8%，同店收入增速约+51%。
2. 产品结构持续优化：深化“东方美学”产品矩阵，多款爆款产品推出，累计吸纳会员超2,000万人。年轻客群占比高达85%，其中00后新生代用户占比持续提升。
3. 出海布局稳步推进：成功进入柬埔寨、新加坡市场，海外门店总数达11家。

利润方面，2025年净利率5.06%，同比+2.5pct；毛利率22.06%，较去年同期-1.5pct，主要受加盟收入占比提升影响；期间费用率11.75%，同比-3.54pct，销售费用率和管理费用率均有所下降。

公司计划通过港股IPO推进国际化战略，募资用于海外门店拓展、香港设立海外总部及兴建新生产基地。预计26-28年营业收入增速为11%、18%、18%，归母净利润增速为32%、19%、23%，EPS分别为0.74元/股、0.88元/股、1.08元/股，对应PE分别为14x、12x、10x。

维持“买入”评级。主要风险包括金价波动、全球局势不确定性、市场竞争加剧、政策超预期及女包业务经营不及预期等。