生猪养殖经营向好，饲料业务短期承压

证券研究报告 非金融公司|公司点评|唐人神（002567） 生猪养殖经营向好，饲料业务短期承压 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月04日 证券研究报告 |报告要点 2024年上半年，公司实现营业收入108.37亿元，同比下降19.60%；实现归母净利润0.05 亿元，同比扭亏为盈。 生猪业务增长明显，饲料业务承压。2024H1公司生猪养殖收入同比增加11.91%，生猪出栏同比增加13.46%；按照公司上半年出栏量占比约为40%的出栏节奏，2024年有望达成450-500万的计划出栏量。受饲料原材料价格高位回落的影响，2024H1公司饲料营业收入同比下降26.98%，公司饲料毛利率5.89%，同比减少0.62pct。 |分析师及联系人 王明琦 马鹏 涂雅晴 SAC：S0590524040003SAC：S0590524050001 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月04日 唐人神(002567) 生猪养殖经营向好，饲料业务短期承压 行业： 农林牧渔/饲料 投资评级： 当前价格：4.96元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,433.05/1,431.51 流通A股市值(百万元) 7,100.31 每股净资产(元) 3.89 资产负债率(%) 65.92 一年内最高/最低(元) 7.90/4.72 股价相对走势 唐人神 20% 沪深300 3% -13% -30% 2023/92024/12024/52024/9 相关报告 扫码查看更多 事件：2024年上半年，公司实现营业收入108.37亿元，同比下降19.60%；实现归母净利润0.05亿元，同比扭亏为盈。 生猪业务增长明显，饲料业务承压 2024H1公司生猪养殖收入实现25.85亿元，同比增加11.91%；生猪出栏实现 188.28万头，同比增加13.46%；按照公司上半年出栏量占比约为40%的出栏节奏，2024年有望达成450-500万的计划出栏量。受饲料原材料价格高位回落的影响，2024H1公司饲料营业收入实现74.39亿元，同比下降26.98%；公司饲料内外销量实现288.74万吨，同比下降9.49%；饲料毛利率5.89%，同比减少0.62pct。 养殖成本改善明显，产能较为稳定 截至2024H1，公司丹系种猪体系占比持续提升，种猪psy可达到28头以上，生猪养殖成本持续下降，生产效率持续提升；截至2024H1，公司在建工程9.31亿元，未来四川雅安和广东云浮等猪场项目逐步完工投产后，公司生猪产能基本能满足未来2-3年的生猪出栏量，产能较为稳定。 资金稳健良好，未来扩张稳健 公司资信条件良好，融资渠道畅通，2024年度银行授信总额为140亿元。截 至2024H1，公司货币资金余额为19.96亿元。公司2024年度资本开支需求较少，且未来扩张方向偏向于“公司+农户”模式。整体来看，公司资金情况良好。 盈利预测、估值与评级 我们预计2024-2026年公司营收分别为310.18/347.90/391.49亿元，同比增速分别为15.10%/12.16%/12.53%，归母净利润分别为7.30/7.84/16.69亿元,同比增速分别为扭亏为盈/7.36%/112.89%。2024-2026年EPS分别为0.51/0.55/1.16元/股。公司生猪养殖业务持续向好，有望受益猪周期反转，建议关注。 风险提示：公司出栏不及预期；生猪价格长期处于低位的风险;原材料价格波动风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 26539 26949 31018 34790 39149 增长率（%） 22.06% 1.55% 15.10% 12.16% 12.53% EBITDA（百万元） 1257 -376 1992 1987 2881 归母净利润（百万元） 135 -1526 730 784 1669 增长率（%） 111.77% -1,229.73% 147.85% 7.36% 112.89% EPS（元/股） 0.09 -1.06 0.51 0.55 1.16 市盈率（P/E） 52.7 -4.7 9.8 9.1 4.3 市净率（P/B） 1.0 1.3 1.2 1.0 0.9 EV/EBITDA 11.6 -44.2 6.1 5.4 2.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月03日收盘价 1.风险提示 1.出栏不及预期：公司母猪产能因规划等原因造成出栏量下调；或公司在生猪养殖过程中因发生疾病传播会给行业及公司带来直接导致生猪产量的降低。 2.生猪价格长期处于低位的风险：商品猪市场价格的周期性波动导致生猪养殖行业的毛利率呈现周期性波动，公司的毛利率也呈现与行业基本一致的波动趋势。未来，若生猪销售价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度，或者公司生猪出栏规模增加幅度低于价格下降幅度，则公司存在业绩难以保持持续增长，甚至大幅下降、亏损的风险。 3.原材料价格波动风险:总体来看，由于各项营业成本构成变动幅度存在差异，过去几年小麦、玉米和豆粕等主要原材料成本合计占生猪养殖营业成本的比例约在55%-65%，因此，上述大宗农产品价格波动对公司的主营业务成本、净利润均会产生较大影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1876 2091 1551 1740 2279 营业收入 26539 26949 31018 34790 39149 应收账款+票据 336 315 385 432 486 营业成本 24477 26210 28112 31865 35227 预付账款 950 338 759 851 958 营业税金及附加 36 42 47 53 60 存货 3332 2547 3161 3583 3961 营业费用 476 460 496 557 646 其他 408 399 568 635 713 管理费用 910 1007 1086 1148 1233 流动资产合计 6901 5691 6423 7241 8396 财务费用 290 317 251 177 94 长期股权投资 57 58 62 65 69 资产减值损失 -184 -444 -155 -70 0 固定资产 9832 9464 8812 8150 7478 公允价值变动收益 0 4 0 0 0 在建工程 532 808 646 485 323 投资净收益 18 23 18 18 18 无形资产 552 530 417 304 191 其他 21 -98 -28 -19 -12 其他非流动资产 558 458 449 440 440 营业利润 205 -1601 860 919 1895 非流动资产合计 11531 11318 10387 9444 8501 营业外净收益 -33 -28 -55 -55 -55 资产总计 18432 17009 16810 16685 16897 利润总额 172 -1629 805 864 1840 短期借款 1116 1114 897 701 0 所得税 30 33 35 37 80 应付账款+票据 1942 1325 1725 1955 2162 净利润 143 -1662 770 827 1760 其他 3340 2977 3304 3737 4138 少数股东损益 8 -136 40 43 91 流动负债合计 6397 5415 5927 6393 6300 归属于母公司净利润 135 -1526 730 784 1669 长期带息负债 3677 5101 3712 2392 1147 长期应付款 787 351 351 351 351 财务比率 其他 141 162 162 162 162 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 4604 5613 4224 2905 1659 成长能力 负债合计 11001 11029 10151 9297 7959 营业收入 22.06% 1.55% 15.10% 12.16% 12.53% 少数股东权益 633 486 526 569 660 EBIT 146.47% -383.72% 180.53% -1.40% 85.73% 股本 1381 1433 1433 1433 1433 EBITDA 409.37% -129.88% 630.36% -0.23% 44.98% 资本公积 4769 4976 4976 4976 4976 归属于母公司净利润 111.77% - 147.85% 7.36% 112.89% 1,229.73% 留存收益 647 -913 -275 410 1870 获利能力 股东权益合计 7431 5981 6659 7388 8938 毛利率 7.77% 2.74% 9.37% 8.41% 10.02% 负债和股东权益总计 18432 17009 16810 16685 16897 净利率 0.54% -6.17% 2.48% 2.38% 4.50% ROE 1.99% -27.77% 11.90% 11.50% 20.16% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 3.54% -11.40% 9.83% 9.86% 18.85% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 143 -1662 770 827 1760 资产负债率 59.69% 64.84% 60.39% 55.72% 47.10% 折旧摊销 795 936 936 946 947 流动比率 1.1 1.1 1.1 1.1 1.3 财务费用 290 317 251 177 94 速动比率 0.4 0.5 0.4 0.4 0.5 存货减少（增加为“-”） -1209 784 -613 -422 -378 营运能力 营运资金变动 -1387 323 -545 34 -9 应收账款周转率 80.9 85.5 81.4 81.4 81.4 其它 1468 -163 643 451 407 存货周转率 7.3 10.3 8.9 8.9 8.9 经营活动现金流 100 536 1442 2013 2822 总资产周转率 1.4 1.6 1.8 2.1 2.3 资本支出 -2058 -1528 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 33 -56 0 0 0 每股收益 0.1 -1.1 0.5 0.5 1.2 其他 245 674 -33 -33 -33 每股经营现金流 0.1 0.4 1.0 1.4 2.0 投资活动现金流 -1779 -910 -33 -33 -33 每股净资产 4.7 3.8 4.3 4.8 5.8 债权融资 450 1422 -1606 -1516 -1946 估值比率 股权融资 175 52 0 0 0 市盈率 52.7 -4.7 9.8 9.1 4.3 其他 1555 -953 -343 -275 -304 市净率 1.0 1.3 1.2 1.0 0.9 筹资活动现金流 2181 520 -1948 -1792 -2250 EV/EBITDA 11.6 -44.2 6.1 5.4 2.9 现金净增加额 501 146 -540 189 539 EV/EBIT 31.5 -12.6 11.5 10.2 4.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月03日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与