农林牧渔行业点评报告：2024H1生猪养殖扭亏为盈，饲料动保板块经营承压

农林牧渔 2024年09月4日 投资评级：看好（维持） 2024H1生猪养殖扭亏为盈，饲料动保板块经营承压 ——行业点评报告 陈雪丽（分析师）王高展（联系人） 行业走势图 chenxueli@kysec.cn 证书编号：S0790520030001 wanggaozhan@kysec.cn 证书编号：S0790123060055 10% 0% -10% -19% -29% 农林牧渔沪深300 2024H1农业行业营收同比下滑，受益于猪价上行利润扭亏为盈 2024H1农业行业实现营业收入5217.47亿元，同比-7.15%，归母净利润87.90亿元，同比扭亏（2023H1为-116.81亿元）。2024H1行业销售毛利率9.41%，同比 +3.16pct；销售净利率1.62%，同比+3.94pct；净资产收益率1.84%，同比+4.39pct。2024年3月以来猪价淡季不淡中枢抬升叠加玉米、豆粕等饲料原料价格下跌驱动养殖成本下降，猪企盈利向上，带动农业板块利润回升。 2023-092024-012024-05 数据来源：聚源 子行业分析：生猪养殖扭亏为盈禽养殖经营承压，静待饲料动保盈利改善 2024H1农业子行业中，禽养殖、种子、渔业、宠物食品行业收入同比增长，其 相关研究报告 余子行业收入同比下滑，其中宠物食品受益于国内市场扩张以及海外订单修复， 收入增幅居行业之首。归母净利润方面，饲料板块、种子板块、渔业板块归母净 《受益生猪养殖回暖，2024H1农业行业利润转盈—行业周报》-2024.9.1 《短期供给偏强压制猪价，期待开学季临近消费回暖—行业周报》 -2024.8.25 《二育及散户出栏节奏加快，短期猪价压力增大—行业周报》-2024.8.18 利润同比涨幅靠前，涨幅分别为273.52%、188.56%、138.63%。饲料板块利润同比增幅较大主要系海大集团等饲料企业兼有生猪养殖业务，2024H1饲料及动保板块实际业绩承压竞争加剧，静待2024H2猪价高位运行，动保饲料板块盈利改善。 畜禽养殖：猪周期向上生猪养殖扭亏为盈，白鸡价格下行禽养殖经营承压 畜养殖：2024H1养猪企业实现营收1937.55亿元，同比-8.72%，归母净利润12.44 亿元，同比扭亏（2023H1为-169.20亿元）。2024H1养殖企业整体呈增长态势，12家养猪企业合计出栏6856.84万头，同比+3.24%。2024年3月以来猪价淡季不淡，步入2024Q2猪价中枢逐月抬升，猪周期反转向上，叠加饲料价格下行，生猪养殖实现扭亏为盈，盈利逐月扩大。鉴于行业能繁补栏仍偏谨慎，预计2024H2猪价高位运行，生猪养殖板块逐步进入利润高兑现阶段。 禽养殖：2024H1肉鸡养殖企业实现收入237.21亿元，同比-1.31%，归母净利润 6.90亿元，同比+55.55%。剔除立华股份（生猪养殖业务影响较大），禽养殖板块归母净利润约1.16亿元，同比-88.84%。2024H1行业白羽肉鸡价格7.71元/公斤（同比-19.89%），禽养殖板块短期业绩仍承压。 饲料和种子：饲料竞争加剧经营承压，种子板块盈利改善 饲料：2024H1饲料企业实现收入855.23亿元，同比-5.52%，归母净利润19.49 亿元，若剔除海大集团等企业生猪养殖减亏贡献，饲料企业实际经营承压。2024H1猪价虽逐步回暖，但受行业猪只存栏偏低及散户去化影响，猪料销售承压，行业竞争加剧。预计2024H2受猪价高位运行影响，饲料竞争压力有所缓解，饲料板块盈利有望改善。 种子：2024H1实现收入57.29亿元，同比+23.84%，归母净利润1.19亿元，同 比+467.47%。受益于水稻价格上行，各企业水稻种业务表现亮眼。受玉米价格下跌及市场竞争加剧影响，玉米种业务相对承压。 风险提示：畜禽及农产品价格异常波动；动物疫情风险、消费需求下降。 行业研究 行业点评报告 开源证券 证券研究报 告 目录 1、行业总体：受益猪价上行，猪企盈利带动行业利润回暖4 1.1、收入及利润表现：猪周期反转猪价上行，生猪养殖带动农业板块利润回暖4 1.2、猪价上行驱动盈利能力改善，期间费用率略有抬升4 2、子行业分析：生猪养殖扭亏为盈，饲料动保短期承压5 2.1、子行业数据一览：猪企扭亏为盈，静待动保饲料盈利改善5 2.2、生猪养殖：猪周期反转猪价抬升，2024H1生猪养殖同比扭亏为盈5 2.3、禽养殖：白鸡价格低位运行，禽企短期业绩承压8 2.4、饲料：猪料竞争加剧经营承压，2024H2猪价高位盈利有望修复10 2.5、动保：下游养殖盈利传导未至，行业竞争加剧业绩承压11 2.6、种子：水稻种业务表现亮眼，粮价下跌叠加竞争加剧致玉米种承压13 3、投资建议14 4、风险提示14 图表目录 图1：2024H1行业营收同比-7.15%4 图2：2024H1行业归母净利润同比扭亏4 图3：2024Q2行业盈利能力同环比均上行4 图4：2024Q2行业销售、管理及财务费用率同比上升4 图5：2024H1养猪企业整体收入实现同比下滑6 图6：2024H1养猪企业整体归母净利润扭亏为盈6 图7：养猪企业2024H1盈利能力同比上升6 图8：养猪企业2023H1盈利受猪价影响表现较差6 图9：2024H1华统股份期间费用率最低，为6.95%7 图10：2023H1行业期间费用率均值同比下降7 图11：2024H1养猪企业生猪出栏量同比增长（万头）7 图12：主要养猪企业生产性生物资产增减不一，神农集团增幅居前（亿元）8 图13：禽企收入2024H1同比-1.31%8 图14：剔除立华股份，禽养殖板块归母净利同比-88.84%8 图15：2024H1禽养殖企业盈利能力分化9 图16：2023H1禽养殖企业盈利能力分化明显9 图17：2024H1晓鸣股份期间费用率较高9 图18：2023H1禽企平均期间费用率约9.38%9 图19：饲料企业2024H1收入增减不一10 图20：饲料企业2024H1归母净利润增减不一10 图21：2024H1大北农毛利率居饲料企业前列11 图22：2024年海大集团ROE居饲料企业前列11 图23：2024H1多数头部饲料企业期间费用率同比抬升11 图24：2023H1大北农管理费用率较高11 图25：瑞普生物2024H1收入增速居动保企业前列12 图26：2024H1动保企业归母净利润均同比下滑12 图27：动保企业2024H1盈利能力承压12 图28：动保企业2023H1盈利能力有所上升12 图29：2024H1中牧股份期间费用率行业最低13 图30：动保企业2023H1销售费用率较高13 图31：2024H1种子企业收入同比增长+23.84%13 图32：2024H1隆平高科归母净利润同比增速居前13 图33：2024H1隆平高科、登海种业毛利率优势明显14 图34：2023H1种子企业毛利率水平整体较高14 图35：2024H1丰乐种业期间费用率最低14 图36：2023H1种子企业平均期间费用率约22.32%14 表1：2024H1子板块财务数据：饲料、种子、渔业、畜养殖归母净利润同比增幅靠前5 表2：2024H1立华股份出栏增幅较大9 表3：2024H1圣农发展、仙坛股份肉制品销量同比增加10 1、行业总体：受益猪价上行，猪企盈利带动行业利润回暖 1.1、收入及利润表现：猪周期反转猪价上行，生猪养殖带动农业板块利润回暖 猪周期反转猪价上行，生猪养殖带动农业板块利润回暖。2024H1农业行业实现营业收入5217.47亿元，同比-7.15%，归母净利润87.90亿元，同比扭亏（2023H1为-116.81亿元）。2024年3月以来猪价淡季不淡中枢抬升叠加玉米、豆粕等饲料原料价格下跌驱动养殖成本下降，猪企利润逐季改善，带动农业板块利润回升。 图1：2024H1行业营收同比-7.15%图2：2024H1行业归母净利润同比扭亏 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 营业收入（亿元，左轴）同比（%，右轴） 800 600 400 200 0 -200 -400 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 归母净利润（亿元，左轴）同比（%，右轴） 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2、猪价上行驱动盈利能力改善，期间费用率略有抬升 猪价上行驱动盈利能力改善，期间费用率略有抬升。（1）盈利能力：2024H1行业销售毛利率9.41%，同比+3.16pct；销售净利率1.62%，同比+3.94pct；净资产收益率1.84%，同比+4.39pct。2024Q2行业销售毛利率11.54%，同比+6.10pct；销售净利率4.11%，同比+7.14pct；净资产收益率2.24%，同比+3.97pct。行业盈利能力同比好转，其中2024Q2盈利能力大幅回暖，主要系2024Q2猪价上行扩大盈利空间。（2）期间费用率：2024H1行业期间费用率7.56%，同比+0.47pct。2024Q2行业期间费用率7.34%，同比+0.44pct。具体看，行业销售、管理及财务费用率均同比增加。 图3：2024Q2行业盈利能力同环比均上行图4：2024Q2行业销售、管理及财务费用率同比上升 247 186 125 64 03 -62 2017Q2 2017Q4 2018Q2 2018Q4 2019Q2 2019Q4 2020Q2 2020Q4 2021Q2 2021Q4 2022Q2 2022Q4 2023Q2 2023Q4 2024Q2 -121 0 销售毛利率（%）销售净利率（%） ROE（%，摊薄） 销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%） 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 2、子行业分析：生猪养殖扭亏为盈，饲料动保短期承压 2.1、子行业数据一览：猪企扭亏为盈，静待动保饲料盈利改善 猪周期向上猪企扭亏为盈，静待动保饲料板块盈利改善。（1）收入：2024H1农业子行业中，禽养殖、种子、渔业、宠物食品行业收入同比增长，其余子行业收入同比下滑，其中宠物食品受益于国内市场扩张以及海外订单修复，收入增幅居行业之首。（2）归母净利润：动物保健、种植板块利润同比下滑，分别同比-45.07%/-21.39%，其他板块均同比增长，其中饲料、种子、渔业、畜养殖归母净利润增幅靠前，增幅分别为273.52%/188.56%/138.63%/113.60%。饲料板块利润同比增幅较大主要系海大集团等饲料企业兼有生猪养殖业务，生猪养殖利润同比大幅扭亏为盈所致，2024H1饲料及动保板块竞争加剧业绩承压，静待2024H2猪价高位运行业绩修复。（3）盈利 能力：2024H1畜养殖、禽养殖、农产品加工及林业、饲料、宠物食品板块毛利率和净利率均有所提升。 表1：2024H1子板块财务数据：饲料、种子、渔业、畜养殖归母净利润同比增幅靠前 子行业 2024H1 收入（亿元） 2023H1 同比 归母净 2024H1 利润（亿元） 2023H1同比 毛利率 2024H1同比(pct) 净利率2024H1同比(pct) R 2024H1 OE 同比(pct) 畜养殖 2104 2325 -9.49% 21 -157 +113.60% 8.37% +5.57 0.92% +8.14 1.16% +10.51 禽养殖 271 269 +0.59% 7 5 +49.46% 10.76% +1.30 2.75% +0.81 2.08% +0.65 农产品加工及林业 1491 1582 -5.80% 18 14 +30.83% 6.42% +0.75 1.17% +0.41 1.44% +0.30 饲料 943 1055 -10.58% 14 -8 +273.