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生猪养殖承压,饲料动保业务稳定增长

2023-08-28陈安宇、陈梦瑶国联证券Z***
生猪养殖承压,饲料动保业务稳定增长

公司发布2023年半年度报告,2023年上半年实现营业收入89.63亿元,同比增长11.92%;实现归母净利润-4.47亿元,同比-358.85%。每股收益为-0.33元/股。23Q2单季度实现营业收入50.72亿元,同比+9.87%;实现归母净利润-4.33亿元,同比增亏,每股收益为-0.32元/股。 饲料动保行业持续增长,生猪养殖行业承压 报告期内,公司饲料实现销量125.41万吨,同比上升14.28%;实现销售收入300,709.43万元,同比增长9.28%;生猪养殖业务实现销售收入为258,705.41万元,同比增长17.39%;上半年出栏生猪130.97万头,同比增长40.60%;制药业务实现销售收入为44,626.84万元,同比下降0.84%;植物蛋白及油脂加工业务销售收入为129,007.47万元,同比增长25.88%;玉米收储业务实现销售收入为139,844.20万元,同比增长 8.72%。生猪养殖业务因上半年承压,公司生猪养殖业务出现亏损,近期随猪价提升,公司养殖业务有望扭亏为盈。 管理费用下降明显,饲料业务毛利逆势增长。 公司主营业务综合毛利率为3.23%,同比下降3.59pct;饲料业务毛利 率为10.10%,同比增长1.61pct;屠宰加工及肉制品销售业务毛利率为0.79%,同比下降2.45pct;生猪养殖业务毛利率为-33.25%,同比下降11.87pct;制药业务毛利率为68.09%,同比下降0.83pct;油脂加工业务毛利率3.77%,同比下降1.24pct;玉米收储业务毛利率为-2.50%,同比下降5.44pct。公司饲料业务因内部养殖规模扩大及对外继续开拓销售市场,产销量较去年同期有所上升,毛利率逆势提升。 盈利预测、估值与评级 考虑到生猪价格长期低位运行,未来上涨空间有限,我们预计公司2023-25年营业收入分别为185.95/228.23/286.40亿元,( 原预测值211.72/267.61/316.22亿元)同比增长11.13%/22.74%/25.49%;归母净利润分别为1.83/9.85/11.82亿元,(原预测值为10.32/19.47/14.05亿元)同比变动-39.35%/438.81%/19.98%;EPS分别为0.13/0.73/0.87元/股,对应PE为53.3x/9.9x/8.3x。每股净资产BPS为5.9/6.4/6.9元/股,对应PB为1.2x/1.1x/1.0x。考虑公司综合发展特性,我们给予公司2023年1.5xPB,目标价8.85元/股,维持“买入”评级。 风险提示:存货减值风险;动物疫病风险,饲料原材料价格大幅波动 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表