消费电子、汽车电子稳定向好，服务器等新业务前景可观

比亚迪电子（0285）更新报告 买入2024年09月02日 消费电子、汽车电子稳定向好，服务器等新业务前景可观 上半年净利润15.18亿：比亚迪电子2024上半年收入785.8亿元，同比增长39.9%。得益于收购收购捷普成都无锡工厂的并表，消费电子收入633亿元，同比增长54.22%；由于户储产品的减少， 新型智能产品收入略有影响，收入75.2亿元，同比下降16.43%；汽车业务持续放量，收入77.57亿元，同比增长26.48%。上半年净利润15.18亿元，同比增长0.14%，低于市场预期，主要由于：产品结构变化导致毛利率下降1个百分点到6.85%，收购捷普产生无形资产摊销和财务费用。 消费电子趋势向好：公司在平台型、自动化、供应链等领域给捷普提供赋能。目前捷普自动化率大幅提升，盈利能力达到预期水平。该收购在今年会产生一定的财务费用，未来五年每年约有9 亿人民币的无形资产摊销。上半年扣除该等费用后仍能对公司的净利润产生正面贡献。在AI技术快速发展及换机周期的驱动下，消费电子出现回暖趋势，受益于和A客户的深入合作以及安卓高端机型的持续增长，随着下半年消费电子步入旺季，公司的消费电子业务将表现优于上半年。 下半年汽车电子高附加值产品放量：下半年主动悬架开始量产，智能座舱、智能驾驶和热管理等高附加值产品持续出货，有利于抵御行业压力，维持良好的毛利率水平。预计今年汽车电子 陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 主要数据行业 TMT 股价 28.7港元 目标价 44港元(+53.3%) 股票代码 0285 已发行股本 22.53亿股 总市值 646.67亿港元 52周高/低 40.05港元/22.609港元 每股净资产 13.16人民币 主要股东 比亚迪股份有限公司(65.76%) 将达到40%左右的增速。 不断扩宽的业务边界：公司拓展了企业级通用服务器、存储服 务器、AI服务器、液冷散热、电源管理等产品及解决方案。下半年公司将深化与各细分领域顶尖客户的合作。同时AIDC、工业机器人等新业务将开始落地，并实现批量交付。 目标价44港元：我们预测比亚迪电子2024-2026年收入分别为 人民币1705亿、1870亿和2068亿，增长31%、9.7%和10.6%；2024-2026年净利润分别为人民币45.7亿、60亿和71亿元，增长13%、31.7%和18%。给予公司目标价44港元，相当于2025年15倍市盈率，较现价有53.3%的上升空间，维持买入评级。 盈利摘要股价表现 截至12月31日止财政年度 22年实际 23年实际 24年预测25年预测 26年预测 总营业收入（人民币千元） 107,186,288129,956,992170,466,497187,031,640 206,846,237 变动 20.36% 21.24% 31.17% 9.72% 10.59% 净利润（人民币千元） 1,857,618 4,041,374 4,567,161 6,013,723 7,096,975 每股盈利（人民币） 0.82 1.79 2.03 2.67 3.15 变动 -26.82% 117.56% 13.01% 31.67% 18.01% 基于28.7港元的市盈率（估） 31.7 14.6 12.9 9.8 8.3 每股派息（人民币） 0.165 0.538 0.608 0.801 0.945 股息现价比 0.63% 2.06% 2.33% 3.07% 3.62% 来源:公司资料,第一上海预测来源:Wind 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 附录：主要财务报表 损益表财务分析 <人民币千元>,财务年度截至<12月31日> 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 收入 107,186,288 129,956,992 170,466,497 187,031,640 206,846,237 盈利能力 毛利 6,350,268 10,434,090 12,997,577 14,701,686 16,733,270 毛利率(%) 5.92% 8.03% 7.62% 7.86% 8.09% 其他业务净额 1,508,534 1,284,483 1,348,707 1,416,143 1,486,950 EBITDA利率(%) 4.26% 5.90% 6.01% 6.29% 6.40% 研发费用 -3,969,376 -4,721,691 -5,369,695 -5,610,949 -6,205,387 净利率(%) 1.73% 3.11% 2.68% 3.22% 3.43% 销售费用 -535,437 -719,580 -1,803,472 -1,872,565 -1,954,916 管理费用 -1,234,549 -1,287,793 -1,602,385 -1,739,394 -1,902,985 营运表现 经营利润 1,997,101 4,869,751 5,624,819 6,954,263 8,222,561 销售管理费用/收入(% 5.35% 5.18% 5.15% 4.93% 4.87% 财务开支 -58,531 -188,610 -493,177 -197,271 -157,817 实际税率(%) 4.18% 13.67% 11.00% 11.00% 12.00% 税前盈利 1,938,570 4,681,141 5,131,642 6,756,992 8,064,744 股息支付率(%) 20.01% 30.00% 30.00% 30.00% 30.00% 所得税 -80,952 -639,767 -564,481 -743,269 -967,769 库存周转 50.0 49.0 47.0 47.5 44.9 净利润 1,857,618 4,041,374 4,567,161 6,013,723 7,096,975 应收账款天数 47.0 50.0 55.6 52.8 49.8 少数股东应占利润 0 0 0 0 0 应付账款天数 78.4 101.5 92.4 87.4 82.0 本公司股东应占利润 1,857,618 4,041,374 4,567,161 6,013,723 7,096,975 折旧及摊销 -2,916,884 -3,159,616 -4,625,034 -4,811,285 -5,006,849 财务状况 EBITDA 4,563,165 7,661,044 10,249,852 11,765,548 13,229,410 总负债/总资产 0.55 0.66 0.61 0.58 0.54 增长 收入/净资产 4.18 4.43 5.24 5.09 4.96 总收入(%) 20.4% 21.2% 31.2% 9.7% 10.6% 经营性现金流/收入 0.06 0.08 0.04 0.06 0.06 EBITDA(%) -4.3% 67.9% 33.8% 14.8% 12.4% 净利润（%） -19.6% 117.6% 13.0% 31.7% 18.0% 资产负债表 现金流量表 <人民币千元>,财务年度截至<12月31日><人民币千元>,财务年度截至<12月31日> 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 现金 6,264,311 10,546,361 3,358,512 5,297,449 8,077,490 EBITDA 4,563,165 7,661,044 10,249,852 11,765,548 13,229,410 应收账款 17,177,537 25,519,035 26,684,802 27,739,262 29,049,854 净融资成本 7,024 -51,929 493,177 197,271 157,817 存货 17,046,406 18,541,478 21,985,208 22,857,046 23,954,917 营运资金变化 1,141,497 2,309,713 -2,993,287 -674,951 -832,691 其他流动资产 0 90 0 0 0 所得税 -191,317 -268,308 -564,481 -743,269 -967,769 总流动资产 40,488,254 54,606,964 52,028,521 55,893,757 61,082,261 其他 440,839 592,398 -493,177 -197,271 -157,817 固定资产 15,680,247 22,624,559 23,610,018 24,644,749 25,731,217 营运现金流 5,961,208 10,242,918 6,692,085 10,347,328 11,428,950 无形资产 0 4,361,657 4,361,657 4,361,657 4,361,657 其他无形资产 8,718 4,633,085 4,633,085 4,633,085 4,633,085 资本开支 -4,174,628 -3,851,371 -4,710,492 -4,946,017 -5,193,318 其他非流动资产 817,154 992,355 1,029,565 1,070,496 1,115,520 其他投资活动 -101,455 -13,884,006 0 0 0 总资产 56,994,373 87,218,620 85,662,846 90,603,744 96,923,740 投资活动现金流 -4,276,083 -17,735,377 -4,710,492 -4,946,017 -5,193,318 应付账款 27,423,475 39,037,830 40,654,040 41,905,387 43,481,159 短期银行借款 2,004,306 14,612,659 7,306,330 5,845,064 4,676,051 负债变化 2,009,348 12,626,607 -7,306,330 -1,461,266 -1,169,013 其他短期负债 715,057 1,100,044 1,179,143 1,211,036 1,244,523 股本变化 0 0 0 0 0 总流动负债 30,142,838 54,750,533 49,139,512 48,961,487 49,401,733 股息 -232,080 -361,779 -1,369,936 -1,803,837 -2,128,762 长期银行借款 0 0 0 0 0 其他融资活动 -16,196 -432,010 -493,177 -197,271 -157,817 其他负债 1,216,466 3,137,698 3,198,001 3,261,318 3,327,802 融资活动现金流 1,761,072 11,832,818 -9,169,442 -3,462,374 -3,455,591 总负债 31,359,304 57,888,231 52,337,513 52,222,805 52,729,535 少数股东权益 0 0 0 0 0 现金变化 3,446,197 4,340,359 -7,187,849 1,938,937 2,780,041 股东权益 25,635,069 29,330,389 32,527,614 36,737,500 41,705,713 期初持有现金 2,824,741 6,243,678 10,537,361 3,349,51