深度报告：消费电子业务有望企稳，汽车和储能成为新引擎

买入 消费电子业务有望企稳，汽车和储能成为新引擎 比亚迪电子（0285.HK） 2023-6-19星期一 目标价： 30.3 投资要点 现价： 24.75 消费电子：行业已逐步触底，AI和MR或催生新需求 预计升幅: 22.5% AI技术的发展将逐步提升对手机端算力的需求，进而有望推动手机的换机需求。MR技术的日渐成熟也将带来新的产品和新的需求。上一轮手机购买 重要数据 高峰出现在2019年H2和2020年H1，至今已有3年，换机需求日渐增强。今年2~~4月，我国智能手机产量累计同比增速分别为-14.1%、-13.8%和 日期 2023.6.16 -11.2%，跌幅有明显的收窄趋势。当下或已是行业底部，未来有望逐步回升。 收盘价（港元） 24.75 公司在海外大客户核心产品中的业务占比不断提升，收入有望稳健增长。 总股本（亿股） 22.53 新能源汽车：行业长期向上，研发是核心竞争力 总市值（亿港元） 559 IDC预测中国新能源汽车市场规模将在2026年达到1,598万辆的水平，年 净资产（亿港元） 287 复合增长率35.1%，届时国内新能源车的新车渗透率将超过50%。公司积极 总资产（亿港元） 638 布局新能源汽车产品线，在智能座舱产品系列的基础上，导入了智能驾驶系 52周高低（港元） 28.9/15.8 统、热管理系统、智能底盘和悬架等多个增量赛道产品，未来该业务有望持 每股净资产（港元） 12.5 续高速增长。 数据来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 主要股东 GoldenLinkWorldwideLimited65.76% 新型智能产品：下游需求多点开花，户储产品需求强劲 在5G及人工智能技术赋能下，新型智能产品的应用场景日趋细化，市场规模持续壮大，智能家居、游戏硬件、无人机等领域的发展空间广阔。受益于新能源转型大趋势，户用储能是全球性的高成长赛道。根据欧洲光伏产业协会对“中等情景”的预计，到2026年底，欧洲将有390万户家庭部署住宅电池储能系统，累计部署的储能容量将增长300%以上。公司依托研发优势提前布局，可持续分享下游增长红利。 投资建议 我们预测公司2023~2025年营业收入分别为1278.（5+19.3%）、1502（+17.5%） 研究部 姓名：杨森 SFC：BJO644 电话：0755-21519178 Email:yangsen@gyzq.com.hk 和1725.3（+14.9%）亿元人民币，新能源汽车业务是增速最快、并且增长贡献绝对额最大的板块。预计公司净利润分别为27.03（+45.5%）、38.49 （+42.4%）和49.63（+28.9%）亿元。 我们认为：2023年将是公司业绩重回增长的拐点。公司合理股价为30.3港元/股，对应2023年23倍PE，股价上升空间22.5%，给予“买入”评级。 (百万元人民币) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 89,057.0 107,186.3 127,846.5 150,199.5 172,529.6 同比增长 20.4% 19.3% 17.5% 14.9% 归母净利润 2,309.9 1,857.6 2,702.5 3,848.9 4,962.5 同比增长 -19.6% 45.5% 42.4% 28.9% 毛利率 6.8% 5.9% 6.5% 7.2% 7.9% 每股收益(元) 1.03 0.82 1.20 1.71 2.20 PE@24.75HKD 22.0 27.3 18.8 13.2 10.2 数据来源：wind、公司年报、国元证券经纪(香港)预测和整理 证券研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 目录 一、比亚迪电子：平台型高端制造领先企业4 1.1公司业务简介4 1.2公司股权结构稳定4 二、新能源汽车：行业长期向上，研发是品牌根本5 2.1新能源汽车渗透率不断提升5 2.2我国汽车出口加速，为国内车企打开新的增长空间6 2.3拥有核心技术研发迭代能力，是车企长期增长的基石6 三、储能行业：电化学储能将持续维持快速增长7 3.1全球储能市场方兴未艾，电化学储能是增长主力7 3.2欧洲户储稳定增长8 四、消费电子：高端品牌相对稳定，AI或催生新需求9 4.1手机市场仍在寻底，高端品牌相对稳定9 4.2AI/MR催生新应用叠加换需求，消费电子或逐步触底回升11 五、比亚迪电子：传统主业有望企稳复苏，汽车和储能成为新引擎12 5.1研发驱动产能高适应性，业务结构日趋多样化12 5.2新能源汽车业务有望持续高速增长13 5.3新型智能产品多点开花，户储产品需求强劲14 5.4消费电子业务客户结构良好，业绩有望平稳增长15 六、盈利预测与估值16 6.1盈利预测16 6.2估值与投资建议16 风险提示17 财务报表摘要18 图目录 图1：公司主要产品系列4 图2：公司股权结构5 图3：我国新能源乘用车月销量和渗透率5 图4：我国乘用车出口月度数量和新能源车比例6 图5：特斯拉全球季度销量7 图6：比亚迪月度销量和国内市场占有率7 图7：国内各储能技术路线规模占比7 图8：2022-2025年全球储能电池出货量预测8 图9：欧洲户用储能市场展望8 图10：全球智能手机季度出货量（千部）10 图11：苹果手机季度销量（千部）10 图12：三星手机季度出货量（千部）10 图13：全球平板电脑出货量和苹果占比11 图14：中国智能手机月产量（百万部）11 图15：中国智能手机产量（累计同比）11 图15：公司历年研发费用12 图16：公司2021年收入结构占比12 图17：公司2022年收入结构占比12 图18：公司历年研发费用14 图19：公司持续完善全球化布局15 表目录 表1：欧洲户用储能市场展望（按国别）9 表2：欧洲户用储能市场展望（按国别）16 表3：消费电子行业估值比较17 一、比亚迪电子：平台型高端制造领先企业 1.1公司业务简介 比亚迪电子（国际）有限公司（0285.HK）（以下简称“公司”）是全球领先的平台型高端制造企业，专注于为客户提供产品设计及研发、零组件及整机制造、供应链管理、物流及售后等一站式服务。 公司多元化业务涵盖智能手机、平板计算机、新能源汽车、户用储能、智能家居、游戏硬件、无人机、物联网、机器人、通信设备、医疗健康设备等多元化的市场领域。 依托于业界领先的研发和制造实力、多元的产品组合以及丰厚的客户资源，公司业务朝着高质量发展稳步前行，并展现良好的韧性。 图1：公司主要产品系列 消费电子零部件与组装 新型智能产品 新能源汽车 资料来源：公司官网，国元证券经纪（香港）整理 1.2公司股权结构稳定 截止2022年12月31日，公司已发行2,253,204,500股H股普通股，母公司比亚迪股份间接持有65.76%的股份，公司股权结构稳定集中。 图2：公司股权结构 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 二、新能源汽车：行业长期向上，研发是品牌根本 2.1新能源汽车渗透率不断提升 根据乘联会数据，2022年我国新能源乘用车销量566.2万辆，同比增长89.3%。2023年1~5月，我国新能源乘用车累计销售242.1万辆，同比增长41.5%。5月当月销售58万量，同比增加61.3%，环比增加10.5%。 2023年1~5月，我国乘用车累计总体销量为763.2万辆，同比增长4.2%。新能源汽车的销量增速远远高于整体增速，渗透率快速提升，5月份达到33.3%。我们预计新能源汽车的渗透率将持续稳健提升。 图3：我国新能源乘用车月销量和渗透率 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 新能源乘用车零售月销量渗透率 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 0% 资料来源：乘联会，国元证券经纪（香港）整理 2.2我国汽车出口加速，为国内车企打开新的增长空间 据中国汽车工业协会统计分析，今年我国汽车出口保持良好势头。2023年1~4 月，我国汽车企业出口137万辆，同比增长89.2%。其中：乘用车出口114.2万 辆，同比增长1.1倍；新能源汽车出口34.8万辆，同比增长1.7倍。 另据中国汽车工业协会整理的海关总署数据显示，今年一季度，我国汽车出口107万辆，同比增长58.1%。同期，日本汽车工业协会数据显示，日本一季度汽车出口95.4万辆，同比增长5.6%。我国首次超过日本成为全球第一的汽车出口大国。 随着我国自主品牌车企在新能源车和传统油车领域的优势不断增强，预计我国汽车出口快速增长的势头将持续，从而为国内车企打开新的增长空间。 图4：我国乘用车出口月度数量和新能源车比例 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 乘用车出口月度数量新能源车比例 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：中国汽车工业协会，中国海关，国元证券经纪（香港）整理 2.3拥有核心技术研发迭代能力，是车企长期增长的基石 2023年，新能源汽车产业的竞争变得更加激烈。只有依靠核心技术塑造出强势品牌的整车厂才更有希望实现规模增长，进而依靠充沛的经营性现金流进行持续的研发和技术迭代，从而不断巩固领先的竞争优势。 从基本面角度看，依托核心技术的领先优势已经建立强势品牌的新能源车企包括： 1）特斯拉（TSLA.O）：当前新能源汽车发展的初始推动者，三电、品牌、工程能力、产品设计、自动驾驶遥遥领先。今年1几度，特斯拉全球交付42.3万辆， 同比增长36.4%。同时，北美主流车企陆续宣布将采用特斯拉的充电桩标准，意味着特斯拉在全球市场上的影响力正不断得到认可与加强； 2）比亚迪股份（1211.HK）：电池等核心部件垂直供应链能力行业领先，依托体系化底层技术的研发创新能力，在高中低端基本已完成品牌布局，生产能力储备充足，处于确定的上升轨道。今年1~5月，比亚迪累计销售100.3万辆新能源汽车，同比增长95.7%。 图5：特斯拉全球季度销量图6：比亚迪月度销量和国内市场占有率 450,000 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 250,000 特斯拉季度销量 200,000 150,000 100,000 50,000 2015-03 2015-08 2016-01 2016-06 2016-11 2017-04 2017-09 2018-02 2018-07 2018-12 2019-05 2019-10 2020-03 2020-08 2021-01 2021-06 2021-11 2022-04 2022-09 2023-02 0 比亚迪新能源汽车销量国内新能源车市场占有率 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 2023-01 2023-03 0% 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理资料来源：公司公告、国元证券经纪（香港）整理 三、储能行业：电化学储能将持续维持快速增长 3.1全球储能市场方兴未艾，电化学储能是增长主力 随着碳达峰、碳中和成为全球共识，新能源在全球能源体系中的比重快速增