消费电子企稳回升，汽车电子打开新成长曲线

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司研究/动态分析 2024年4月12日 艾为电子（688798.SH）增持-A(首次) 消费电子企稳回升，汽车电子打开新成长曲线 集成电路 公司近一年市场表现 市场数据：2024年4月11日 收盘价（元）：50.90 总股本（亿股）：2.32 流通股本（亿股）：1.35 流通市值（亿元）：68.52 基础数据：2023年12月31日 每股净资产（元）：15.61 每股资本公积（元）：13.47 每股未分配利润（元）：1.03 资料来源：最闻 分析师：高宇洋 执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 投资要点： 公司发布2023年年报。2023公司实现营收25.31亿元，同比增长21.12%；归母净利润0.51亿元，同比扭亏为盈；扣非后归母净利润-0.90亿元，同比减亏16.32%。前期公司发布业绩预告营业收入25.10-25.50亿元，实际处于预告均值，预告归母净利润3800-5700万元，实际略高于预告均值。 事件点评： 收入方面，消费电子行业复苏，公司营业收入稳健恢复。2023下半年开始行业开始逐渐复苏，公司持续优化产品结构以及梳理销售渠道，根据客户需求提供更为多样的产品料号，全年收入创历史新高。2024年公司消费电子继续稳健修复，消费电子类料号在音频功放、马达驱动等优势品类上持续扩充，新扩展的电源管理、射频前端等产品线，从智能手机出发，快速延伸到AIoT、工业、汽车等领域。 盈利能力方面，公司毛利率同比下降，净利率有所增长。23年公司毛利率24.85%，同比下降13.2pct，由于行业去库存引起产品价格下降，对公司毛利率有较大影响，其中收入占比较高的高性能数模混合芯片及电源管理芯片毛利率分别为27.8%/27.9%，同比下降9.7/10.7pct。期间费用率方面，23年公司销售/管理/研发费用率分别3.96%/6.03%/20.05%，公司有效控制研发费用，研发费率同比下降8.5pct。23年公司净利率2.02%，同比提升4.6pct，公司开源节流，在毛利率下行的情况下，有效控制费用，同时投资净收益同比增加8496万元，实现归母净利润扭亏为盈。 消费电子竞争优势稳固，开拓工业、车规等新领域丰富下游客户结构。公司当前产品型号达到1200余款，传统消费电子领域音频功放、SAR感应、Haptic触觉反馈、OIS光学防抖等产品竞争优势明显，新进入汽车领域已扩展阿维塔、比亚迪、零跑、奇瑞等众多客户，后续产品矩阵丰富，有望持续开拓新市场新客户。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-2026年净利润1.02/3.31/5.16亿元，同比增长100.6%/223.6%/56.0%，对应EPS为0.44/1.43/2.23元，PE为115.4/35.7/22.9倍，考虑公司所处行业复苏，以及公司自身新产品周期启动， 2024年公司业绩有望重回成长，因此首次覆盖给予“增持-A”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险：公司下游需求主要来自消费电子终端，消费电子行业受经济波动影响较为明显，经济复苏的不确定性会直接影响公司需求。 国际贸易摩擦导致供应链风险：公司属于半导体设计行业，客户及供应商全球化程度高，地缘政治的不确定性对公司供应链安全及客户订单稳定性有一定影响。 行业产品价格下行的风险：公司芯片产品价格存在一定波动性，若行业需求不足则影响公司产品价格，存在毛利率下滑及库存减值的风险。 行业竞争加剧风险：公司产品下游主要为消费电子、IoT、汽车等，行业竞争对手较多，产品更新换代对技术要求高，导致行业竞争格局不稳定，如公司技术研发不及预期，则有市场份额下降的风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 2,090 2,531 3,090 3,729 4,412 同比(%) -10.2 21.1 22.1 20.7 18.3 净利润 -53 51 102 331 516 同比(%) -118.5 195.6 100.6 223.6 56.0 毛利率(%) 38.1 24.8 29.3 32.2 34.1 EPS(摊薄) -0.23 0.22 0.44 1.43 2.23 ROE(%) -1.5 1.4 2.7 8.3 11.6 P/E(倍) -221.2 231.5 115.4 35.7 22.9 P/B(倍) 3.3 3.3 3.2 2.9 2.6 净利率(%) -2.6 2.0 3.3 8.9 11.7 资料来源：Wind，山西证券研究所 目录 1.艾为电子：数模混合IC龙头，音频、射频、电源设备同步维新4 2.2023年扭亏为盈，基本面持续改善7 3.风险提示9 图表目录 图1：公司发展历程4 图2：公司股权结构5 图3：公司主要产品6 图4：公司营收及同比7 图5：公司归母净利润及同比7 图6：公司营收分产品（单位：百万元）8 图7：公司分产品毛利率(单位：%)8 图8：公司毛利率净利率(单位：%)9 图9：公司期间费用率(单位：%)9 1.艾为电子：数模混合IC龙头，音频、射频、电源设备同步维新 上海艾为电子技术股份有限公司于2008年6月创立于中国上海，专注于高性能数模混合信号、电源管理、信号链等IC设计。2022年艾为电子获评科创板硬科技领军企业、上海市级设计创新中心、上海硬核科技TOP100榜单等荣誉称号。 2021年8月，艾为电子在上海证券交易所科创板成功上市。截止目前，艾为电子累计拥 有42种产品子类、产品型号总计超1200余款，产品的性能和品质已达到业内领先水平。公司产品持续从消费类电子渗入到AIoT、工业、汽车等市场领域。公司注重研发，现有员工一千余人，其中技术人员达到722人，累计取得国内外专利532项，软件著作权111项。 图1：公司发展历程 资料来源：公司官网，山西证券研究所 公司股权结构较为稳定，管理层行业经验丰富。公司实控人为孙洪军，持股42%，副总裁郭辉持股9.78%，上海艾准企业管理中心(有限合伙)、程剑涛、娄声波分别持股4.12%、3.56%、3.07%，股权结构合理，持股稳定。董事长孙洪军与副总裁郭辉在华为拥有十余年IC设计、研发经验，CEO娄声波拥有二十余年产品、营销经验，共同有效运营公司长期发展。 公司在上海、合肥、深圳、苏州、无锡等地设有10家全资子公司，其中在韩国设有研发中心，利用各地资源、政策优势协同发展。 图2：公司股权结构 资料来源：公司官网，山西证券研究所 公司主营业务为集成电路芯片研发和销售，主要产品包括音频功放芯片、电源管理芯片、射频前端芯片、马达驱动芯片等，射频连接器等，广泛应用于以智能手机为代表的新智能硬件领域，主要细分市场还包括以智能手表、蓝牙耳机为代表的可穿戴设备，以平板、笔记本电脑为代表的智能便携设备，以IoT模块、智能音箱为代表的物联网设备及其他智能硬件等，部分产品的性能和品质已达到业内领先水平。 音频功放芯片：公司产品线丰富完整，在这一领域有成本和技术上的优势。公司音频芯片产品包括数字智能K类、智能K类、K类、D类和AB类产品。随着智能家居设备的普及， 音频功放的产品有巨大的潜在市场规模。 电源管理芯片：在电子设备系统中担负起对电能的变换、分配、检测及其他电能管理的职责的芯片，性能和可靠性对电子产品的性能和可靠性有着直接影响。目前已成为模拟芯片最大的细分市场之一。 公司专攻LED驱动和电源管理两大领域。在LED驱动方面，主要产品包括背光驱动、呼吸灯驱动和闪光灯驱动芯片。电源管理芯片涵盖了过压保护电路、低压降线性稳压器、升压 （BOOST）芯片、降压（BUCK）芯片、快速充电（快充）芯片和负载开关等关键技术。公司以智能手机等新智能硬件为切入点，迅速扩展到智能音响、平板电脑及笔记本电脑、可穿戴设备等多个领域。依托于公司的创新能力，已经形成了具有显著特点的优势产品线。特别是在呼吸灯驱动芯片领域，公司推出了多款具有超高亮度分辨率、恒流源直接驱动、低噪音、低电磁干扰和高达10MHz的高速通信接口的矩阵型呼吸灯驱动产品。 射频前端芯片：射频前端(RFFE)芯片是实现手机及各类移动终端通信功能的核心元器件，全球市场超过百亿美金级别。 自2011年起，公司进军射频领域，专注于智能手机、平板电脑和物联网设备的射频前端器件的研发和技术革新。射频前端产品线涵盖了接收端射频开关、GPS低噪声放大器、LTE低噪声放大器、FM低噪声放大器、GSM功率放大器等多种器件。公司在2011年推出的高性能FM低噪声放大器突破了手机使用FM收音必须连接耳机线的限制，迅速被多个海外手机品牌作为标准配置采用。随着智能手机市场的蓬勃发展，公司的GPS低噪声放大器在多个关键性能指标上达到了行业领先水平，获得了华为、小米、OPPO、vivo等众多著名品牌的认可和采用，使公司成为GPS低噪声放大器市场的重要供应商之一。 马达驱动芯片：电机驱动芯片是集成有CMOS控制电路和DMOS功率器件的芯片，利用它可以与主处理器、电机和增量型编码器构成一个完整的运动控制系统。全面屏、非实体虚拟按键、人机交互、娱乐及游戏等设备快速发展，有望带动触觉反馈硬件和芯片需求持续上升。 图3：公司主要产品 资料来源：公司官网，山西证券研究所 2.2023年扭亏为盈，基本面持续改善 业绩端，2023公司营业收入创新高，归母净利润由负转正。2020-2023公司营收分别14.38/23.27/20.90/25.31亿元，同比分别41.27%/61.86%/-10.21%/21.12%；2020-2023归母净利润分别1.02/2.88/-0.53/0.51亿元，同比分别12.88%/183.56%/-118.51%/195.55%。2023年消费电子行业需求修复，同时公司扩展新产品新客户，实现收入创历史新高。利润端降本增效，费用持续减少，净利润实现扭亏。 图4：公司营收及同比图5：公司归母净利润及同比 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所 公司主要营收来自高端模数混合芯片、电源类芯片以及信号链芯片，下游主要覆盖消费电子、AIoT、工业、汽车等领域。公司核心产品高端模数混合芯片，在领域内形成了丰富的技术和客户资源积累，具备硬件芯片和软件算法一体化的音频解决方案、Haptic硬件+TikTap触觉反馈系统等多个子品类解决方案，在电源管理和信号链芯片领域也持续扩充产品线，积极开拓新的下游应用。 盈利能力方面，2023年由于行业价格压力引起毛利率下降，2024年有望修复。2023年公司主要品类产品毛利率均出现下滑，核心因素是消费电子行业去库存，行业产品价格下降明显，其中公司新开拓的信号链产品毛利率降幅较大，而竞争力较强的模数混合、电源管理芯片降幅较小。结合季度毛利率情况，公司2023年四个季度毛利率分别为28.80%/26.39%/22.12%/24.35%，毛利率已在三季度见底，后续行业产品价格触底回升，公司毛利率有望稳步上行。 图6：公司营收分产品（单位：百万元）图7：公司分产品毛利率(单位：%) 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所 受行业周期影响，公司毛利率21年高点后出现两年下滑，净利率在23年有效控费后触底回升。2019-2023公司毛利率分别34.46%/32.57%/40.41%/38.08%/24.85%，公司净利率分别8.85%/7.07%/12.39%/-2.55%/2.02%。期间费用率方面，公司重视研发，研发费用率长期保持高位，2019-2023公司研发费用率分别13.71%/14.29%/17.91%/28.54%/20.05%，公司上市后加大新品研发项目众多，人员规模扩张迅速，导致研发费用快速提升，23年公司有效缩减工程开 发费用及股份支付费用，有效控