汽车电子业务持续放量，云安全、Raid芯片等前景可期，国产CPU领军者步入发展快车道

2022年08月26日 国芯科技（688262.SH） 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 61.50元 股价（2022-08-25） 47.69元 交易数据总市值（百万元） 11,445.60 汽车电子业务持续放量，云安全、Raid芯片等前景可期，国产CPU领军者步入发展快车道 ■事件：2022年8月23日，公司发布2022年度半年报，公司实现营 业收入2.09亿元，同比增长49.16%；归母净利润0.61亿元，同比增长 1823%；扣非归母净利润0.19亿元，同比扭亏为盈。 公司快报 证券研究报告 ■布局高景气赛道，业绩持续增长。2022H1，公司受益产品能级提升及下游高景气度需求，围绕国家重大需求、汽车电子和云安全应用，持续开拓市场及新客户，克服疫情影响，实现营业收入2.09亿元，同比增长49.16%；归母净利润0.61亿元，同比增长1823%；扣非归母净利润0.19亿元，同比扭亏为盈。公司实现基于“M*Core指令集”、“PowerPC指令集”和“RISC-V指令集”的8大系列40余款CPU内核，主要应用于信息安全、汽车电子和工业控制、边缘计算和网络通信三大关键领域，与国内CPUIP厂商相比，公司产品丰富，能够适应不同领域的产品需求。 ■对标国际汽车电子龙头NXP、ST，加速推出汽车全域MCU产品。根据公司公告，公司产品已经覆盖车身控制、动力总成控制、域控制 器、新能源电池BMS控制、车规级安全MCU等领域：车身控制领域，新推出的CCFC2012BC中高端车身及网关控制芯片，可对标国外 -40% 20% 10% 0% -10%2022-01 -20% -30% 2022-05 资料来源：Wind资讯 流通市值（百万元） 2,660.26 总股本（百万股） 240.00 流通股本（百万股） 55.78 12个月价格区间 股价表现 27.99/59.02元 国芯科技 产品如NXP（恩智浦）MPC5604BC、MPC5607B系列以及ST（意法半导体）的SPC560B50、SPC560B64系列，拓展多家Tier1模组厂商和国内主要汽车品牌厂商，截至2022年6月底，新一代中高端车身/网 关控制芯片已获得超过200万颗订单，覆盖新能源车和传统乘用车等； SAC执业证书编号：S1450518060001 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -0.99 49.75 22.52 绝对收益 -1.12 54.22 14.21 马良 分析师 maliang2@essence.com.cn 021-35082935 相关报告 国芯科技：布局“云+端” 动力总成控制领域，与汽车发动机领域头部客户和动力总成控制模组头部厂商建立战略合作关系，产业化规模应用有望提速；域控制器领域，汽车域控制器芯片CCFC2016B进展顺利，产品定义过程得到国内头部新能源汽车厂商意见；新能源电池BMS控制领域，源电池管理控制芯片CCFC3008PT研发进展顺利；车规级安全MCU芯片方面，产品已涵盖高、中、低产品系列并实现批量供货。 ■深耕云安全、服务器存储控制Raid芯片，构建“大核”芯片竞争壁垒。公司面向服务器、VPN网关、防火墙、路由器、密码机、智能驾驶路测设备、视频监控、电力隔离设备、可信计算和5G基站等领域， 推出集成了多种高速加解密算法的产品，加解密性能最高可以达到 芯片研发，汽车电子进展迅速，国产CPU领军者前景可期/马良 2022-04-22 30Gbps，可实现工艺有65nm、28nm和14nm，主要客户有深信服、信安世纪以及格尔软件等。服务器存储控制芯片方面，公司已成功开发基于公司C*CoreCPU内核C8000的第一代Raid芯片产品，可广泛应用于图形工作站、服务器数据库存储、金融数据库存储等领域。我们认为，公司核心团队对指令集、CPU内核有深刻理解及长期积累，且在PowerPC等多种内核方面构建了核心竞争力，受益汽车智能化、国产替代等迫切需求，公司下游需求有望保持较高景气度，且公司在汽车电子、云安全、Raid芯片、重大需求领域定制芯片设计、端安全领域等多条线的耕耘有望加速进入收获期。 ■投资建议：我们预计公司2022年~2024年收入分别为8.35亿元、15.03亿元、26.31亿元，归母净利润分别为1.62亿元、2.95亿元、5.71亿元，维持“买入-A”投资评级。 ■风险提示：研发进度不及预期；中游市场开拓进度不及预期。 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 259.5 407.4 835.1 1,503.3 2,630.7 净利润 45.7 70.2 162.2 294.9 571.0 每股收益(元) 0.19 0.29 0.68 1.23 2.38 每股净资产(元) 1.96 11.68 12.18 12.94 14.12 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率(倍) 250.2 163.0 70.5 38.8 20.0 市净率(倍) 24.3 4.1 3.9 3.7 3.4 净利润率 17.6% 17.2% 19.4% 19.6% 21.7% 净资产收益率 9.7% 2.5% 5.5% 9.5% 16.9% 股息收益率 0.0% 0.5% 0.4% 1.0% 2.5% ROIC 12.8% 20.0% 41.9% 19.2% 31.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 减:营业成本营业税费 259.5 407.4 835.1 1,503.3 2,630.7成长性 87.6 191.7 384.2 706.5 1,210.1营业收入增长率12.1% 1.6 2.4 4.2 7.5 13.2营业利润增长率106.4% 57.0%105.0%80.0%75.0% 65.8%132.9%81.6%93.4% 25.4 34.5 68.5 121.8 210.5 83.9 89.5 150.3 263.1 447.2 销售费用31.237.958.597.7157.8净利润增长率46.9%53.5%131.1%81.8%93.6% 管理费用研发费用 EBITDA增长率33.5%56.5%198.3%60.2%84.9% EBIT增长率55.6%70.6%244.6%80.9%93.0% 财务费用1.41.41.41.41.4NOPLAT增长率114.7%61.3%130.7%81.1%93.2% 资产减值损失-0.9-1.4---投资资本增长率3.2%9.9%294.7%17.0%91.1% 加:公允价值变动收益-----净资产增长率10.4%494.7%4.3%6.3%9.1% 43.5 72.2 168.1 305.3 590.5 3.3 0.7 - - - 投资和汇兑收益-1.8-3.6--- 营业利润 加:营业外净收支 利润率 毛利率66.2%52.9%52.5%52.0%52.0% 利润总额46.872.8168.1305.3590.5营业利润率16.8%17.7%18.6%19.4%20.6% 减:所得税1.02.65.910.419.5净利润率17.6%17.2%17.9%18.7%19.9% 净利润45.7 70.2 162.2 294.9 571.0 EBITDA/营业收入17.1% 17.0% 23.2% 21.0% 21.4% EBIT/营业收入11.1%12.1%18.8%19.5%20.7% 资产负债表运营效率 202020212022E2023E2024E固定资产周转天数76310 373 249 374 379 351 552 1,424 2,002 2,059 2,042 251 168 236 219 208 159 115 166 169 148 货币资金91.62,380.24,879.38,782.815,369.8流动营业资本周转天数 交易性金融资产-----流动资产周转天数 应收帐款175.4205.4889.5935.42,098.3应收帐款周转天数 16.9 31.4 54.1 125.0 168.6 总资产周转天数 743 1,569 2,078 2,095 2,057 121.8 139.1 630.0 778.4 1,382.3 投资资本周转天数485 330 417 401 359 7.7 22.4 11.9 14.0 16.1 - - - - - 投资回报率 - - - - - ROE 9.7% 2.5% 5.5% 9.5% 16.9% 25.9 22.2 73.6 73.6 73.6 ROA 8.0% 2.4% 2.4% 2.7% 3.0% - - - - - ROIC 12.8% 20.0% 41.9% 19.2% 31.7% 应收票据13.417.726.071.298.3存货周转天数预付帐款 存货 其他流动资产 可供出售金融资产持有至到期投资长期股权投资 投资性房地产 固定资产在建工程 费用率 5.2 7.7 6.7 2.5 2.5 0.0 5.0 5.0 5.0 5.0 销售费用率12.0%9.3%7.0%6.5%6.0% 无形资产66.384.982.562.342.1管理费用率9.8%8.5%8.2%8.1%8.0% 32.3% 22.0% 18.0% 17.5% 17.0% 0.6% 0.3% 0.2% 0.1% 0.1% 其他非流动资产49.561.83.9-19.8-19.1研发费用率 资产总额573.82,977.76,662.510,830.419,237.5财务费用率 9.5 47.0 88.1 134.3 253.4 - - - - - 短期债务25.025.01,811.43,847.37,966.8四费/营业收入54.7%40.1%33.4%32.2%31.1% 应付帐款应付票据 偿债能力 资产负债率17.8%5.8%56.1%71.3%82.4% 其他流动负债55.878.484.662.4118.1负债权益比21.7%6.2%127.9%248.6%467.7% 4.73 18.59 3.27 2.65 2.29 3.38 17.67 2.95 2.46 2.13 长期借款--1,740.23,663.17,492.6流动比率 其他非流动负债12.023.314.316.518.0速动比率 - - - - - 180.0 240.0 240.0 240.0 240.0 负债总额102.3173.63,738.67,723.715,848.9利息保障倍数19.9435.03120.72218.37421.50 少数股东权益股本 分红指标 DPS(元)-0.250.190.471.20 留存收益291.5 2,564.1 2,683.9 2,866.8 3,148.6 分红比率 0.0% 85.5% 28.5% 38.0% 50.6% 股东权益471.5 2,804.1 2,923.9 3,106.8 3,388.6 股息收益率 0.0% 0.5% 0.4% 1.0% 2.5% 现金流量表 业绩和估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润45.7 70.2 162.2 294.9 571.0 EPS(元) 0.19 0.29 0.68 1.23 2.38 加:折旧和摊销27.4 35.4 37.0 24.3 20.2 BVPS(元) 1.96 11.68 12.18 12.94 14.12 资产减值准备