有色金属月报（精炼锡）：市场预期美联储9-12月降息100BP或被修正 关注美联储9月利率决议及下游需求变动

有色金属月报(精炼锡) 市场预期美联储9-12月降息100BP或被修正 关注美联储9月利率决议及下游需求变动 www.hongyuanqh.com 2024年9月2日 宏源期货研究所 王文虎 （F03087656，Z0019472） 精炼锡 供给端：刚果金南基伍省8月15日恢复手工开采锡矿，进口盈利推升对非洲等锡矿进口量，但是缅甸佤邦曼相矿区生产仍然停滞，或使国内锡矿9月生产量（进口量）环比增加（减少），叠加国内锡精矿加工费有所下降，引导国内锡矿供给预期偏紧；废锡供给较为稳定使部分锡冶炼企业已经收料复产，或使中国再生锡9月生产量环比减少；云南锡业将于8月25日开始停产检修不超过45天，使云南和中国精炼锡产能开工率较上周下降，或使中国精炼锡9月生产（库存）量环比下降（增加）；印尼锡锭出口配额审批恢复但出口量仍偏低，但是中国精炼锡9月进口量或环比增加。 需求端：光伏领域需求预期趋弱但半导体领域需求仍偏乐观，或使中国锡焊料9月产能开工率环比升高， 中国镀锡板9月生产和进出口量或环比减少；多数下游按需采购且多数贸易商零散成交。 投资策略：市场修正对美联储的激进降息预期，或非美经济体增长预期弱于美国，但是美联储9月开启降息和国内或推经济刺激政策，叠加缅甸佤邦锡矿仍未恢复开采使供给预期偏紧，或使沪锡价格先弱后强，关注248000-253000附近支撑位及274000-278000附近压力位，伦敦锡30000-31000附近支撑位及33000-35000附近压力位。 沪锡基差为负和月差为负 20000.000025000.0000 15000.0000 20000.0000 10000.0000 15000.0000 5000.0000 10000.0000 0.0000 5000.0000 -5000.0000 0.0000 -10000.0000 库存期货:锡沪锡基差 -5000.0000 沪锡近月-连一沪锡连一-连二沪锡连一-连三 沪锡基差为负且基本处于合理区间，月差为负且基本处于合理区间，而这源于国内锡冶炼厂产能开工率仍处高位、国内精炼锡社会库存量震荡增加，但是缅甸佤邦锡矿仍未恢复开采、美联储降息引导经济软着陆预期，建议投资者暂时观望沪锡基差和月差的套利机会。 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 LME锡(0-3)合约价差为正 9.5 2000.0000 1500.0000 1000.0000 500.0000 0.0000 -500.0000 -1000.0000 LME锡升贴水(0-3) LME锡升贴水(3-15) LME锡(0-3)合约价差为正但基本处于合理区间，而这源于手机等半导体行业需求引导乐观需求预期，但是欧元区 8月SPGI制造业PMI仍低于50，建议暂时观望LME锡(0-3)合约价差的套利机会。 9 8.5 8 7.5 7 6.5 6 5.5 5 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 2016-05-20 2016-07-20 2016-09-20 2016-11-20 2017-01-20 2017-03-20 2017-05-20 2017-07-20 2017-09-20 2017-11-20 2018-01-20 2018-03-20 2018-05-20 2018-07-20 2018-09-20 2018-11-20 2019-01-20 2019-03-20 2019-05-20 2019-07-20 2019-09-20 2019-11-20 沪伦锡价比值 2020-01-20 2020-03-20 2020-05-20 2020-07-20 2020-09-20 2020-11-20 2021-01-20 2021-03-20 2021-05-20 2021-07-20 2021-09-20 2021-11-20 2022-01-20 2022-03-20 2022-05-20 2022-07-20 2022-09-20 2022-11-20 2023-01-20 2023-03-20 2023-05-20 2023-07-20 2023-09-20 2023-11-20 2024-01-20 2024-03-20 2024-05-20 2024-07-20 中国精炼锡社会库存量较上周增加 9000.0000 25000 20000 15000 10000 5000 0 中国精炼锡周度社会库存量（吨） 上海 广东 苏州 上期所精炼锡库存量较上周增加且仍处相对高位；中国锡锭社会库存量较上周增加且仍处相对高位；伦金所精炼 锡库存量较上周有所增加。 8000.0000 7000.0000 6000.0000 5000.0000 4000.0000 3000.0000 2000.0000 1000.0000 0.0000 资料来源：WIND，SMM，宏源期货研究所 2019-08-29 2019-09-29 2019-10-29 2019-11-29 2019-12-29 2020-01-29 2020-02-29 2020-03-31 2020-04-30 2020-05-31 2020-06-30 2020-07-31 2020-08-31 2020-09-30 2020-10-31 2020-11-30 2020-12-31 LME锡全球库存量（吨） 2021-01-31 2021-02-28 2021-03-31 2021-04-30 2021-05-31 2021-06-30 2021-07-31 2021-08-31 2021-09-30 2021-10-31 2021-11-30 LME锡注册仓单 2021-12-31 2022-01-31 2022-02-28 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 2022-07-31 LME锡注销仓单 2022-08-31 2022-09-30 2022-10-31 2022-11-30 2022-12-31 2023-01-31 2023-02-28 2023-03-31 2023-04-30 2023-05-31 2023-06-30 2023-07-31 2023-08-31 2023-09-30 2023-10-31 2023-11-30 2023-12-31 2024-01-31 2024-02-29 2024-03-31 2024-04-30 2024-05-31 2024-06-30 2024-07-31 80000 400000 350000 60000 300000 40000 250000 20000 200000 150000 0 100000 -20000 50000 -40000 0 中国锡精矿进口盈亏情况（元/吨，左）40%锡精矿(云南)平均价60%锡精矿(广西)平均价60%锡精矿(湖南)平均价60%锡精矿(江西)平均价 国内锡矿加工费有所下降 中国锡精矿价格震荡下降，但进口锡精矿仍处盈利状态；国内锡精矿加工费震荡趋降，引导国内锡矿供给预期偏紧。 中国锡矿9月生产(进口)量或环比增加(减少) 90000 60350 300000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 40 20 0 -20 300 250 200 150 100 250000 200000 150000 20000 10000 0 -40 2021-08-01 2021-09-01 2021-10-01 2021-11-01 2021-12-01 2022-01-01 2022-02-01 2022-03-01 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 2022-07-01 2022-08-01 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 2022-12-01 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01 2023-05-01 2023-06-01 2023-07-01 2023-08-01 2023-09-01 2023-10-01 2023-11-01 2023-12-01 2024-01-01 2024-02-01 2024-03-01 2024-04-01 2024-05-01 2024-06-01 -60 50 0 -50 100000 50000 中国锡矿月度累计生产量中国锡矿月度生产量（吨）中国锡矿月度生产量环比增速中国锡矿月度生产量同比增速中国锡矿月度累计生产量同比增速 -100 中国锡矿月度累计进口量（吨）中国锡矿月度累计进口量同比增速中国锡矿砂及精矿月度进口量 0 中国锡矿月度进口量同比增速中国锡矿月度进口量环比增速 刚果金南基伍省8月15日恢复手工开采锡矿，进口盈利推升对非洲等锡矿进口量，但是缅甸佤邦曼相矿区生产仍然停滞，或使国内锡矿9月生产量（进口量）环比增加（减少）。 中国再生锡9月生产量或环比减少 500 450 400 6000 中国再生锡月度生产量（吨） 350 5000 300 250 200 4000 3000 1502000 100 1000 50 0 纯锡块平均价（元/公斤）环保锡块平均价环保锡渣平均价含银锡块平均价含铅锡块平均价含铅锡渣平均价 0 123456789101112 201920202021202220232024 废锡供给较为稳定使部分锡冶炼企业已经收料复产，或使中国再生锡9月生产量环比减少。 中国云南和江西精炼锡产能开工率较上周下降 0.35807000 0.3 70 6000 0.25 60 5000 0.2 0.15 0.1 50 4000 40 3000 30 202000 0.05 101000 00 2021-08-01 2021-09-01 2021-10-01 2021-11-01 2021-12-01 2022-01-01 2022-02-01 2022-03-01 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 2022-07-01 2022-08-01 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 2022-12-01 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 2023-04-01 2023-05-01 2023-06-01 2023-07-01 2023-08-01 2023-09-01 2023-10-01 2023-11-01 2023-12-01 2024-01-01 2024-02-01 2024-03-01 2024-04-01 2024-05-01 2024-06-01 2024-07-01 0 中国云南和江西精炼锡周度总生产量中国云南精炼锡周度生产量（万吨）中国江西精炼锡周度生产量 中国云南和江西精炼锡周度总产能开工率中国云南精炼锡周度产能开工率中国江西精炼锡周度产能开工率 中国锡锭企业月度库存量（吨） 云南锡业将于8月25日开始停产检修不超过45天，使云南和中国精炼锡产能开工率较上周下降，或使中国精炼锡9月生产（库存）量环比下降（增加）。 中国精炼锡9月进口量或环比增加 14 6000 125000 104000 83000 2000 6 1000 4 0 2 -1000 2017-01-01 2017-03-01 2017-05-01 7-07-01 09-01 01 0 -2000 中国精炼锡月度出口量中国精炼锡月度进口量中国精炼锡月度净进口量（吨） 印尼锡锭出口配额审批恢复但出口量仍偏低，但是中国精炼锡9月进口量或环比增加。 中国锡焊料9月产能开工率或环比升高 110 100 90 80 70 60 50 40 30 20 中国锡焊料企业月度产能开工率大型企业中型企业小型企业 光伏领域需求预期趋弱但半导体领域需求仍偏乐观，或使中