贵金属周报（黄金与白银）：鲍威尔表示政策调整适宜引导9月开启降息预期，警惕市场预期美联储9至12月降息100BP被修正

贵金属周报(黄金与白银) 鲍威尔表示政策调整适宜引导9月开启降息预期， 警惕市场预期美联储9至12月降息100BP被修正 www.hongyuanqh.com 2024年8月29日 宏源期货研究所 王文虎 （F03087656，Z0019472） 黄金和白银 1、美联储主席鲍威尔表示政策调整时机已经到来，引导美联储9月开启降息预期且幅度未定，叠加俄乌和伊以等地缘政治风险，短期或支撑贵金属价格；但是与当前美国经济与就业数据表现良好相比，市场预期美联储9至12月共降息100个基点或显激进，倘若市场修正对美联储的激进降息预期，美元指数走强或令贵金属价格承压。 2、欧洲央行7月主要再融资利率降至4.25%，资产购买计划APP以可预测的速度下滑，且下半年以每月 减少75亿欧元的速度退出将持续至2024年底的紧急抗疫购债计划（PEPP）再投资。欧元区和德国7月消费端通胀调和CPI年率均为2.6%高于预期和前值，但因欧元区及德法8月SPGI制造业PMI分别为45.6和42.1及42.1低于预期和前值，使欧洲央行9月降息概率超过九成。 3、英国央行8月将关键利率降为5%并暗示未来将谨慎降息。英国7月消费者物价指数CPI和核心CPI年率为2.2%和3.3%低于预期和前值，叠加8月SPGI制造业（服务业）PMI为52.5（53.3）高于预期和前值，使市场预期英国央行今年剩余时间或仅降息1次。 黄金和白银 4、日本央行7月加息15BP使基准利率为0.15-0.25%，并将于8月开始每个季度国债购买规模减少4000亿日元。但因日本二季度国内生产总值实际GDP季率为0.8%高于预期和前值，7月消费者物价指数CPI年率为2.8%持平前值但高于预期，使植田和男表示经济确定性升高则将继续调整货币宽松政策。 投资策略：市场修正对美联储的激进降息预期，或非美经济增长预期弱于美国，均可能使美元指数走强，进而令支撑贵金属价格承压，建议投资者前期多单逢高止盈，激进者短线轻仓逢高试空主力合约，稳健者等待贵金属价格回落后逢低布局多单；关注伦敦金2200-2300附近支撑位及2500-2600附近压力位，沪金520-540附近支撑位及580-600附近压力位，伦敦银25-26附近支撑位及30-31附近压力位，沪银6400-6800附近支撑位及7600-8000附近压力位。 风险提示：关注8月29日欧元区8月消费者信心指数、经济与工业景气指数，德国8月消费者物价指数 CPI，美国当周初请失业金人数、7月成屋签约销售指数；30日日本东京8月消费者物价指数CPI，德国8月失 业率，欧元区8月消费者物价指数CPI，美国7月个人消费支出及价格指数PCE；本周多位美联储、欧洲、英国和日本等多国央行官员将发表公开讲话。 美国财政部三季度净发债量预期调降1070亿美元 40000.0000 35000.0000 700000000000.00 美国国债季度净发行量（美元） 30000.0000 600000000000.00 25000.0000 20000.0000 500000000000.00 400000000000.00 300000000000.00 15000.0000 200000000000.00 10000.0000 100000000000.00 5000.0000 0.0000 0.00 第一 -100000000000.00 -200000000000. 自去年6月美国共和和民主党达成债务上限协议以来，未偿公共债务总额增加3.825万亿美元至35.18万亿美元；考虑到美国2024年报税季为1月29日至4月15日，预计美国财政部一和二季度净发债量分别为4033和1164亿美元，但将三季度净发债量为8470下调至7400亿美元，四季度净借款或为5650亿美元，且未来几个季度长债发行规模保持不变。 美联储日度隔夜逆回购规模回升至3889亿美元 从周度数据来看，美联储隔夜逆回购规模约为7185.27亿美元，银行准备金余额约为3.36万亿美元，财政部一般账户现金余额约为7347.27亿美元。后续为保证充足的银行准备金并满足美国财政部发债需求，美联储已于6月开始放缓缩表，即每月国债减持上限降至250亿美元，抵押贷款支持债券350亿美元的减持上限保持不变。 银行定期融资计划BTFP震荡趋降 美联储对商业银行定期融资计划BTFP已于3月11日正式到期且震荡趋降至994.88亿美元，因美联储降息预期引导中长期美债收益率震荡下降，资产端浮亏问题和商业地产债务违约风险有所缓解，使美联储对商业银行再贴现贷款显著下降至20.61亿美元，但美联储对商业银行季节性贷款升至0.97亿美元。 6.0000 5.0000 4.0000 3.0000 2.0000 1.0000 0.0000 美国3个月国债收益率 1年期国债收益率 2年期国债收益率 5年期国债收益率 10年期国债收益率 30年期国债收益率 美国中长期国债收益率震荡偏弱 就业景气使美国经济衰退担忧缓解，但因美联储主席鲍威尔表示政策调整时机已经合适，引导美联储9月开启降息预期，使美国中长期国债收益率震荡偏弱。 美国中长期通货膨胀预期有所升高 4.001 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 2018-06-08 2018-07-08 2018-08-08 2018-09-08 2018-10-08 2018-11-08 2018-12-08 2019-01-08 019-02-08 19-03-08 -04-08 05-08 6-08 08 8 0.00 美联储9月开启降息及9至12月或降息100个基点预期，叠加特朗普或哈马斯当选美国总统后潜在的财政宽松政策预期，使中长期美债收益率隐含的通胀预期有所升高。 美国中长期抗通胀国债收益率震荡趋降 4.0000 美联储9月开启降息及9至12月或降息100个基点预期，使中长期国债名义收益率震荡偏弱；特朗普或哈马斯当选 美国总统后潜在的财政宽松政策预期，使美国中长期通胀预期有所升高；以上因素使美国中长期抗通胀国债收益率震荡趋降。 2.0000 0.0000 -2.0000 -4.0000 -6.0000 -8.0000 -10.0000 2012-02-13 2012-04-13 2012-06-13 5年期国债实际收益率 2012-08-13 2012-10-13 2012-12-13 2013-02-13 2013-04-13 2013-06-13 2013-08-13 2013-10-13 2013-12-13 2014-02-13 2014-04-13 2014-06-13 10年期国债实际收益率 2014-08-13 2014-10-13 2014-12-13 2015-02-13 2015-04-13 2015-06-13 2015-08-13 2015-10-13 2015-12-13 2016-02-13 2016-04-13 30年期国债实际收益率 2016-06-13 2016-08-13 2016-10-13 数据来源：WIND，宏源期货研究所 2016-12-13 2017-02-13 2017-04-13 2017-06-13 2017-08-13 2017-10-13 2017-12-13 2018-02-13 2018-04-13 美国即期实际利率 2018-06-13 2018-08-13 2018-10-13 2018-12-13 2019-02-13 2019-04-13 2019-06-13 2019-08-13 2019-10-13 2019-12-13 消费者预期1年期实际利率 2020-02-13 2020-04-13 2020-06-13 2020-08-13 2020-10-13 2020-12-13 2021-02-13 2021-04-13 2021-06-13 2021-08-13 2021-10-13 2021-12-13 2022-02-13 消费者预期5年期实际利率 2022-04-13 2022-06-13 2022-08-13 2022-10-13 2022-12-13 2023-02-13 2023-04-13 2023-06-13 2023-08-13 2023-10-13 2023-12-13 2024-02-13 2024-04-13 2024-06-13 2024-08-13 美国10年与2年期国债收益率差值初现转正 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 10年与1个月期国债收益率差值10年与3个月期国债收益率差值10年与6个月期国债收益率差值 10年与1年期国债收益率差值10年与2年期国债收益率差值10年与5年期国债收益率差值 美国10年与3个月、2年期国债收益率差值分别为-1.37%和0.01%，究其原因是美联储9月开启降息及9至12月或降息100个基点预期，使中短期美债收益率下降幅度更大，致美国10年与2年期国债收益率差值初现转正。根据美国国家经济研究局NBER界定的经济衰退区间，一部分长期与中短期美债收益率差值为负，一部分长期与中短期美债收益率差值为正。 数据来源：WIND，宏源期货研究所 美国OFR金融压力指数显著回落 13.0000 11.0000 9.0000 7.0000 5.0000 3.0000 1.0000 -1.0000 -3.0000 -5.0000 美国金融研究办公室OFR金融压力指数较上周显著回落，其中信用、股票估值、波动性均有所下降。 2014-09-10 2014-11-10 2015-01-10 2015-03-10 2015-05-10 2015-07-10 2015-09-10 2015-11-10 2016-01-10 2016-03-10 2016-05-10 2016-07-10 2016-09-10 2016-11-10 美国金融研究办公室OFR金融压力指数 2017-01-10 2017-03-10 2017-05-10 2017-07-10 2017-09-10 2017-11-10 2018-01-10 2018-03-10 数据来源：WIND，宏源期货研究所 2018-05-10 2018-07-10 2018-09-10 2018-11-10 2019-01-10 2019-03-10 2019-05-10 信用 2019-07-10 2019-09-10 2019-11-10 股票估值 2020-01-10 2020-03-10 2020-05-10 2020-07-10 2020-09-10 2020-11-10 安全资产 2021-01-10 2021-03-10 2021-05-10 2021-07-10 2021-09-10 波动性 2021-11-10 2022-01-10 2022-03-10 2022-05-10 2022-07-10 2022-09-10 2022-11-10 2023-01-10 2023-03-10 2023-05-10 2023-07-10 2023-09-10 2023-11-10 2024-01-10 2024-03-10 2024-05-10 2024-07-10 欧洲与美国美元之间TED利差仍处低位 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2005-10-142006-10-142007-10-142008-10-142009-10-142010-10-142011-10-142012-10-142013-10-142014-10-142015-10-142016-10-142017-10-142018-10-142019-10-142020-10-142021-10-142022-10-142023-10-14 -1.00 欧洲美元三