24H1业绩承压，高端新品放量有望带来经营拐点

2024年09月02日普源精电(688337.SH) 24H1业绩承压，高端新品放量有望带来经营拐点 公司快报 证券研究报告 仪器仪表Ⅲ 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价28.8元股价(2024-08-30)25.19元 事件概述 8月30日，普源精电发布2024年半年报。2024上半年，公司实现营 交易数据总市值(百万元) 4,663.26 流通市值(百万元) 1,655.86 总股本(百万股) 185.12 流通股本(百万股) 65.73 12个月价格区间22.45/54.05元 业收入3.07亿元，同比下降1.24%；实现归母净利润0.08亿元，同比下降83.4%；实现扣非归母净利润-0.18亿元，同比下降177.8%。 24H1业绩承压，不改长期高端化趋势 普源精电 沪深300 19% 4% -11% -26% -41% -56% 2023-092023-122024-042024-08 股价表现 2024上半年公司实现营收3.07亿元（yoy-1.24%），归母净利润0.08亿元（yoy-83.4%）主要系受制于宏观环境，部分国内客户推迟对测量仪器的采购，加之经销商的库存需要消化，导致行业需求端面临压力。此外，公司持续加大研发投入，24H1研发费用率为28.63%，较2023年同期上升7.72pcts，导致了业绩的短期承压。长期来看，我们认为高端化仍是公司成长的驱动力。根据半年报，公司高分辨率示波器销售收入同比增长201.29%；高端示波器销售情况良好，主机及选附件销售收入占整体示波器销售收入的比例为23.92%。产品结构高端化也给公司带来了更高的利润水平，2024H1公司毛利率为56.7%，较去年同期增长1.07pcts。 7月收入显著回暖，业绩拐点初步显现 根据半年报，2024年7月，经公司初步统计的营业收入同比提升不低于33.81%，我们认为公司的业绩拐点已初步显现。1）公司在24H1已发货但未实现收入确认的订单金额合计为2628.71万元，预计在24Q3确认收入，带来确定性的增长；2）2023年9月公司发布了新一代旗舰级示波器DS80000系列，其可以达到13GHz带宽、40GSa/s采样率、4Gpts的存储深度，再次刷新了国产示波器的性能上限。考虑到DS80000属于高端仪器，验证时间通常较长，其有望在2024年开始放量，为公司增长注入新动能。3）截至2024年5月末，耐数电子 预计于2024年度验收的在手订单金额为6932.43万元，为公司的业绩增长提供了有力保障。 收购耐数电子，多维度协同效应显著 根据年报，公司于2024年2月完成对耐数电子32.25%股权的收购，并获得耐数电子51.14%股权对应的表决权。根据收购公告，耐数电子专注于数字阵列系统的研发与应用，其产品主要运用在遥感探测、量子信息、射电天文、微波通信等前沿应用领域，下游客户多为国内领先的科研院所、科技型企业等，客户质量较高，对于前端客户应用需求的把握更加前沿、精准。我们认为，一方面本次收购有助于公司 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 0.8 -10.7 -37.1 绝对收益 -0.7 -18.3 -49.4 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 袁子翔分析师 SAC执业证书编号：S1450523050001 yuanzx@essence.com.cn 相关报告毛利率显著提升，13GHz示 2024-03-23 波器放量可期拟收购耐数电子，多维度协 2024-01-09 同效应显著j业绩短期承压，13GHz示波 2023-10-31 器为增长注入新动能13GHz示波器发布，高端化 2023-09-18 进程再加速23Q2增速阶段性放缓，不改 2023-08-30 国产化、高端化长期趋势 扩大下游客户群体，如新增科研院所等高质量客户，从而助力公司其他高端产品，如13GHz示波器在遥感探测、量子信息、射电天文、微波通信等领域的导入；同时，也有助于公司进一步掌握前沿客户的应用需求，更顺畅地实现从技术到产品的转化。 投资建议： 公司是国内电子测量龙头，历经20余年发展，已在品牌、渠道、技术等方面形成领先优势。作为“卡脖子”技术之一，电子测量仪器具备可观的国产替代空间，我们看好公司在行业红利加速释放的背景下，在未来较长的一段时间内持续发展。我们预计公司2024-2026年的收入分别为7.64/9.14/11.20亿元，归母净利润分别为0.89/1.23/1.74亿元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为28.8元，相当于2024年60倍PE。 风险提示：1）新产品研发进展不及预期的风险；2）上游原材料供应受限的风险；3）市场、渠道开拓不及预期的风险；4）下游市场需求不及预期的风险；5）收购事项不及预期的风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 630.6 670.5 763.7 913.7 1,120.2 净利润 92.5 108.0 89.0 122.6 173.6 每股收益(元) 0.76 0.58 0.48 0.66 0.94 每股净资产(元) 21.13 15.61 16.17 16.95 18.06 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 128.13 75.23 52.41 38.03 26.86 市净率(倍) 4.62 2.81 1.57 1.50 1.42 净利润率 14.7% 16.1% 11.7% 13.4% 15.5% 净资产收益率 5.6% 4.0% 3.0% 4.0% 5.4% 股息收益率 0.0% 1.8% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 10.9% 6.3% 7.4% 9.8% 14.8% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 630.6 670.5 763.7 913.7 1,120.2 成长性 减:营业成本 300.2 292.0 322.9 374.4 446.2 营业收入增长率 30.3% 6.3% 13.9% 19.6% 22.6% 营业税费 4.9 5.8 6.6 7.8 9.6 营业利润增长率 -1833.6% 22.1% -4.9% 43.8% 41.6% 销售费用 104.9 105.6 112.7 125.7 142.9 净利润增长率 2472.9% 16.7% -17.6% 37.8% 41.6% 管理费用 190.2 206.6 258.2 290.6 328.3 EBITDA增长率 702.6% 21.8% 3.8% 27.4% 35.4% 财务费用 -12.6 -2.0 -5.0 -5.0 0.0 EBIT增长率 1405.1% 16.6% -18.9% 39.1% 49.2% 资产减值损失 -4.5 14.6 2.0 3.6 2.8 NOPLAT增长率 908.0% -17.8% 26.3% 33.3% 49.2% 加:公允价值变动收益 11.1 40.9 0.0 0.0 0.0 投资资本增长率 76.8% 22.8% -4.5% 5.7% -7.8% 投资和汇兑收益 29.2 11.8 32.0 30.0 20.0 净资产增长率 240.1% 12.7% 3.6% 4.8% 6.5% 营业利润 93.8 114.6 109.0 156.8 222.0 加:营业外净收支 5.2 -0.8 0.0 0.0 0.0 利润率 利润总额 99.0 113.8 109.0 156.8 222.0 毛利率 52.4% 56.4% 57.7% 59.0% 60.2% 减:所得税 6.5 5.9 4.4 12.5 17.8 营业利润率 14.9% 17.1% 14.3% 17.2% 19.8% 净利润 92.5 108.0 89.0 122.6 173.6 净利润率 14.7% 16.1% 11.7% 13.4% 15.5% EBITDA/营业收入 18.9% 21.7% 19.8% 21.0% 23.3% 资产负债表 EBIT/营业收入 15.2% 16.6% 11.8% 13.8% 16.8% （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 运营效率 货币资金 301.6 271.0 2,224.3 2,408.8 2,776.5 固定资产周转天数 192 296 334 296 255 交易性金融资产 1,589.7 1,764.4 0.0 0.0 0.0 流动营业资本周转天数 169 213 120 205 136 应收帐款 95.6 140.8 73.1 195.8 150.3 流动资产周转天数 1264 1321 1184 1167 1041 应收票据 2.5 3.6 4.1 4.5 5.3 应收帐款周转天数 46 64 51 54 56 预付帐款 8.7 10.5 11.9 13.3 15.5 存货周转天数 176 234 187 187 187 存货 169.5 204.7 126.0 257.4 199.5 总资产周转天数 1073 1648 1597 1405 1228 其他流动资产 15.9 32.4 36.9 41.0 47.9 投资资本周转天数 565 653 547 483 364 可供出售金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 持有至到期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资回报率 长期股权投资 10.1 10.1 0.0 0.0 0.0 ROE 5.6% 4.0% 3.0% 4.0% 5.4% 投资性房地产 ROA 3.3% 3.3% 2.6% 3.4% 4.4% 固定资产 415.2 674.0 721.9 761.1 804.1 ROIC 10.9% 6.3% 7.4% 9.8% 14.8% 在建工程 4.5 13.2 0.0 0.0 0.0 费用率 无形资产 25.8 35.5 28.7 21.2 13.0 销售费用率 16.6% 15.8% 14.8% 13.8% 12.8% 其他非流动资产 150.0 105.4 188.4 -86.5 -90.4 管理费用率 30.2% 30.8% 33.8% 31.8% 29.3% 资产总额 2,789.0 3,265.7 3,415.4 3,616.6 3,921.7 财务费用率 -2.0% -0.3% -0.7% -0.5% 0.0% 短期债务 2.2 74.0 78.3 93.7 114.8 三费/营业收入 44.8% 46.3% 47.9% 45.0% 42.1% 应付帐款 107.3 90.0 113.0 125.0 163.5 偿债能力 应付票据 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资产负债率 8.1% 11.5% 12.3% 13.2% 14.8% 其他流动负债 92.3 167.3 185.1 214.6 255.8 负债权益比 8.8% 13.0% 14.1% 15.2% 17.3% 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 流动比率 10.82 7.33 6.58 6.74 5.98 其他非流动负债 23.5 45.2 45.2 45.2 45.2 速动比率 9.98 6.71 6.25 6.15 5.61 负债总额 225.3 376.5 421.5 478.4 579.3 利息保障倍数 - 24.49 963.96 33.64 41.39 少数股东权益 0.0 0.0 15.7 37.3 68.0 分红指标 股本 121.3 185.1 185.1 185.1