Q1业绩承压，新品放量拐点可期

公司点评|石头科技 Q1业绩承压，新品放量拐点可期 石头科技（688169.SH）2022年年报及2023年一季报点评 核心结论 证券研究报告 2023年04月28日 公司评级买入 股票代码688169.SH 事件：2022年公司实现收入66.29亿元，同比+13.56%，实现归母净利润 前次评级买入 11.83亿元，同比-15.62%；2022Q4实现收入22.36亿元，同比+11.25%， 评级变动维持 实现归母净利润3.28亿元，同比增长-15.00%；2023Q1实现收入11.60亿 元，同比-14.68%，实现归母净利润2.04亿元，同比-40.42%。 产品性能持续提升，驱动22年内销较快增长。公司注重产品研发与创新， 当前价格303.06 近一年股价走势 持续推出多款高性能扫地机产品以满足市场需求，22年受益于G10S系列新品驱动，公司内销表现突出，实现收入31.28亿元，同比+26.47%，23年Q1公司延续拓新，2月新品G10SPure成功占领3月扫地机畅销榜首，推动公司份额持续提升，根据AVC，22A/22Q4/23Q1公司线上份额为21.28%/19.59%/21.88%，同比提升7.4pct/2.2pct/3.0pct，新品收效显著。3 月公司又先后推出年度双旗舰G20、P10，分别定位高端、性价比，进一步 28% 18% 8% -2% -12% -22% -32% -42% 石头科技沪深300 丰富产品价格带，随着预售期结束、618大促到来，公司收入有望快速放量外销方面，22年实现收入34.83亿元，同比+3.54%，增速显著放缓，主要受俄乌冲突、欧美通胀等影响，23Q1淡季背景下预计海外需求仍有所下滑 毛利率同比提升，盈利能力有所减弱。22A/22Q4/23Q1毛利率为49.26%/50.72%/49.85%，同比+1.2pct/+6.0pct/+2.4pct，预计得益于产品结构升级、原材料价格下降等。费用端营销力度加大，22A/22Q4/23Q1销售费用率同 比+3.8pct/+2.5pct/+7.6pct。22年公司投资净收益/公允价值变动净收益/资产减值损失占比收入分别同比变动-2.8pct/-2.0pct/-0.5pct，主要系远期外汇合约损失、存货跌价等影响，最终导致22年公司净利率下滑6.2pct至17.85%23Q1公司管理/研发费用率/投资净收益收入占比分别同比+2.3pct/+2.8pct/- 2.1pct，综合导致净利率下滑7.6pct至17.6%。 投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润同比增长18.1%、19.0%、14.5%，对应PE分别为20.3、17.1、14.9倍，维持“买入”评级。 核心数据 石头科技：补齐产品线，内销持续高歌猛进—石头科技（688169.SH）跟踪点评报告2022-08-16 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,837 6,629 7,632 9,177 10,584 增长率 28.8% 13.6% 15.1% 20.2% 15.3% 归母净利润(百万元) 1,402 1,183 1,398 1,663 1,904 增长率 2.4% -15.6% 18.1% 19.0% 14.5% 每股收益（EPS） 14.97 12.63 14.92 17.75 20.32 市盈率（P/E） 20.2 24.0 20.3 17.1 14.9 市净率（P/B） 3.3 3.0 2.6 2.2 1.9 风险提示：市场需求疲软，原材料价格波动，行业竞争加剧等。 2022-042022-082022-122023-04 分析师 吴东炬S0800521060001 wudongju@research.xbmail.com.cn 联系人 王颖 13752186961 wangying@research.xbmail.com.cn 相关研究 石头科技：内销延续高增，短期业绩承压—石头科技（688169.SH）2022年三季报点评 2022-10-31 石头科技：内销持续高增，业务结构变动导致盈利下滑—石头科技（688169.SH）2022年中报点评2022-08-30 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 1,321 1,804 3,490 4,652 5,877 营业收入 5,837 6,629 7,632 9,177 10,584 应收款项 305 431 393 488 553 营业成本 3,029 3,363 3,756 4,438 5,072 存货净额 596 694 721 880 1,008 营业税金及附加 26 33 38 46 53 其他流动资产 4,298 4,356 4,145 4,181 4,227 销售费用 938 1,318 1,549 1,891 2,212 流动资产合计 6,520 7,286 8,748 10,200 11,665 管理费用 560 630 840 1,055 1,228 固定资产及在建工程 1,249 1,315 1,636 2,069 2,635 财务费用 (52) (106) (31) (57) (79) 长期股权投资 12 21 21 21 21 其他费用/（-收入） (262) 45 (110) (89) (68) 无形资产 6 7 6 5 4 营业利润 1,598 1,344 1,590 1,893 2,166 其他非流动资产 2,020 2,205 1,985 2,066 2,082 营业外净收支 (0) 5 2 2 3 非流动资产合计 3,287 3,547 3,647 4,161 4,742 利润总额 1,598 1,349 1,592 1,895 2,169 资产总计 9,807 10,833 12,396 14,361 16,407 所得税费用 196 166 194 232 265 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 1,402 1,183 1,398 1,663 1,904 应付款项 1,274 1,147 1,312 1,603 1,732 少数股东损益 (0) (0) (0) (0) (0) 其他流动负债 24 57 33 38 43 归属于母公司净利润 1,402 1,183 1,398 1,663 1,904 流动负债合计 1,298 1,204 1,345 1,641 1,775 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 17 72 35 41 49 盈利能力 长期负债合计 17 72 35 41 49 ROE 18.0% 13.1% 13.6% 14.0% 14.0% 负债合计 1,315 1,276 1,379 1,682 1,824 毛利率 48.1% 49.3% 50.8% 51.6% 52.1% 股本 67 94 94 94 94 营业利润率 27.4% 20.3% 20.8% 20.6% 20.5% 股东权益 8,493 9,557 11,016 12,679 14,583 销售净利率 24.0% 17.9% 18.3% 18.1% 18.0% 负债和股东权益总计 9,807 10,833 12,396 14,361 16,407 成长能力营业收入增长率 28.8% 13.6% 15.1% 20.2% 15.3% 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 2.7% -15.9% 18.3% 19.0% 14.4% 净利润 1,402 1,183 1,398 1,663 1,904 归母净利润增长率 2.4% -15.6% 18.1% 19.0% 14.5% 折旧摊销 31 99 99 129 168 偿债能力 利息费用 (52) (106) (31) (57) (79) 资产负债率 13.4% 11.8% 11.1% 11.7% 11.1% 其他 138 (57) 525 (63) (207) 流动比 5.02 6.05 6.51 6.22 6.57 经营活动现金流 1,519 1,120 1,990 1,672 1,785 速动比 4.56 5.47 5.97 5.68 6.00 资本支出 (439) (255) (417) (559) (731) 其他 (1,022) (250) 35 (11) 89 每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流 (1,461) (505) (382) (570) (642) 每股指标 债务融资 60 125 16 61 82 EPS 14.97 12.63 14.92 17.75 20.32 权益融资 (23) 4 61 0 0 BVPS 90.63 102.00 117.57 135.32 155.64 其它 (192) (331) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (155) (202) 77 61 82 P/E 20.2 24.0 20.3 17.1 14.9 汇率变动 P/B 3.3 3.0 2.6 2.2 1.9 现金净增加额 (97) 413 1,685 1,162 1,225 P/S 4.9 4.3 3.7 3.1 2.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的