业绩短期承压，TOPCon订单充沛，LIF新品有望带来新成长动能

帝尔激光（300776） 公司研究/公司点评 业绩短期承压，TOPCon订单充沛，LIF新品有望带来新成长动能 报告日期：2023-8-19 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）55.00 近12个月最高/最低（元）151.1/55.0 总股本（百万股）273.08 流通股本（百万股）167.12 流通股比例（%）61.20% 总市值（亿元）150.19 流通市值（亿元）91.91 主要观点： 事件概况 帝尔激光于2023年8月17日发布2023年半年度报告：2023年上半年 实现营业收入为6.74亿元，同比增加1.33%；归母净利润为1.74亿元，同比下行19.32%；净利率为25.86%，同比减少6.61pct。2023年二季度实现营业收入3.26亿元，同比下行7.95%；归母净利润为0.81亿元，同比下行34.34%，净利率为24.75%，同比减少9.95pct。 业绩受验收节奏影响，存货和合同负债充沛 2023年上半年，分行业来看，公司在光伏领域实现营业收入6.66亿元， 同比增加0.16%，在电子领域，营业收入为0.08亿元。分产品来看，太 公司价格与沪深300走势比较 50%帝尔激光（前复权）沪深300 0% 2022-082022-102022-122023-022023-042023-06 -50% 阳能电池激光加工设备，公司收入5.21亿元，同比下行17.01%，毛利率42.83%，同比减少2.54pct；配件、维修及技术服务费，公司收入1.45亿元，同比增加276.70%，毛利率67%，同比减少2.85pct。 2023年上半年期末合同负债13.83亿元，相较于上年末增长90.72%；存货14.44亿元，相较于上年末增长68.33%。公司合同负债和存货的快速增长证明公司的订单情况充沛，有望后续业绩的持续增长。 -100% 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 分析师：徒月婷 执业证书号：S0010522110003邮箱：tuyueting@hazq.com 相关报告 1.《帝尔激光：光伏激光设备领军者，多重布局将迎放量》2022-12-18 2.《帝尔激光：TOPCon激光SE订单持续 落地，多重新品布局稳步推进》2023-1-2 3.《帝尔激光：业绩持续增长，充分受益TOPCon扩产，推进多品类布局》2023-5-3 TOPCon激光诱导烧结LIF技术新突破，提效0.2% 2023年8月14日，帝尔激光公布联合业内客户开发的激光诱导烧结技术（LIF）在TOPCon电池上已完成工艺验证，可有效提升电池片的光电转换效率0.2%以上。继自主研发激光诱导修复技术（LIR）和激光诱导退火技术（LIA）之后，公司再次迭代创新，获得用激光工艺对太阳能电池进行诱导烧结的新型加工技术，技术布局再进一步，将助力高效太阳能电池技术持续升级。2023年上半年，公司研发投入9,654万元，同比增长65.12%，研发活力强，保障公司未来发展。 多产品路线布局持续推进，TOPCon订单充沛 TOPCON：公司应用于TOPCON的激光掺杂设备实现量产订单，截至 2023年8月17日，公司已签订合同超450GW，将持续受益于TOPCon 扩产；LIF新技术完成工艺验证，光电转换效率增益0.2%；HJT：公司的LIA激光修复技术取得客户量产订单； IBC：应用于背接触电池的激光微蚀刻设备，公司技术领先，并取得头部 公司量产订单； 钙钛矿：公司已有相关的激光设备完成交付； 金属化工艺设备：激光转印完成单站设备订单交付；应用于激光高精超 细图形化设备实现量产订单； 组件端：公司在薄膜打孔、切割、激光无损划片拥有相关技术储备。同 时，公司正在研发的光伏组件焊接激光工艺，是改变组件现有生产流程的全新工艺，可以减少电池片的损伤，提高焊接质量，目前已向客户交付中试线； 光伏领域外：在显示面板行业，公司的激光修复、激光剥离等工艺，均 开展了研发和样机试制，在半导体晶圆制造及封装领域，公司已开展 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 IGBT/SiC激光退火、晶圆激光清洗/减薄、晶圆激光隐切等相关技术的研发；消费电子领域，公司开展TGV激光微孔工艺的研发已完成小批量订单交付。 投资建议 考虑到验收节奏及行业扩产节奏影响，我们预测公司2023-2025年营业收入分别为17.65/23.10/31.78亿元（前值20.98/35.89/42.16亿元），归母净利润分别为5.03/7.04/9.40（前值6.62/10.93/12.61亿元），以当前总股本 2.73亿股计算的摊薄EPS为1.84/2.58/3.44元。公司当前股价对2023-2025年预测EPS的PE倍数分别为30/21/16倍，考虑到公司作为光伏激光设备领军者，且受益于光伏行业高景气，公司新产品渗透率有望不断提升，维持“买入”评级。 风险提示 1）光伏行业后续扩产不及预期的风险；2）技术迭代带来的创新风险； 3）新业务拓展的不确定性风险；4）测算市场空间的误差风险；5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 4,238 5,244 6,135 8,116 营业收入 1,324 1,765 2,310 3,178 现金 419 1,420 571 318 营业成本 701 924 1,205 1,651 应收账款 489 543 735 1,006 营业税金及附加 13 13 17 26 其他应收款 7 8 12 14 销售费用 42 51 65 89 预付账款 31 34 50 56 管理费用 45 53 67 89 存货 858 1,052 1,338 1,912 财务费用 (30) (8) (7) 20 其他流动资产 2,433 2,187 3,429 4,810 资产减值损失 (3) (2) (3) (2) 非流动资产 469 525 537 530 公允价值变动收益 0 1 1 1 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 2 3 3 3 固定资产 345 397 402 386 营业利润 454 555 778 1,038 无形资产 49 49 49 49 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 75 79 87 95 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 4,707 5,769 6,672 8,647 利润总额 454 555 778 1,038 流动负债 1,229 1,785 2,188 3,428 所得税 43 52 74 98 短期借款 5 500 400 1,035 净利润 411 503 704 940 应付账款 280 213 289 427 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 944 1,071 1,499 1,965 归属母公司净利润 411 503 704 940 非流动负债 799 799 799 799 EBITDA 451 627 861 1,151 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.51 1.84 2.58 3.44 其他非流动负债78 78 78 78 负债合计 2,028 2,584 2,988 4,227 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度20222023E2024E2025E 股本 171 273 273 273 成长能力 资本公积 872 902 902 902 营业收入 5.37% 33.25% 30.92% 37.58% 留存收益 1,492 1,866 2,365 3,101 营业利润 4.11% 22.21% 40.10% 33.52% 归属母公司股东权益 2,679 3,185 3,685 4,420 归属于母公司净利润 7.92% 22.21% 40.10% 33.52% 负债和股东权益4,7075,7696,6728,647 获利能力毛利率(%) 47.09% 47.66% 47.85% 48.06% 现金流量表单位:百万元 净利率(%) 31.05% 28.48% 30.47% 29.58% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E ROE(%) 15.35% 15.78% 19.11% 21.27% 经营活动现金流 510 624 (453) (581) ROIC(%) 12.34% 12.34% 15.94% 17.05% 净利润 411 503 704 940 偿债能力 折旧摊销 27 79 90 92 资产负债率(%) 43.08% 44.79% 44.78% 48.88% 财务费用 (9) (8) (7) 20 净负债比率(%) -15.47% -28.88% -4.64% 16.24% 投资损失 (2) (3) (3) (3) 流动比率 3.45 2.94 2.80 2.37 营运资金变动 (512) (5) (1,263) (1,647) 速动比率 2.75 2.35 2.19 1.81 其他经营现金流 594 57 25 16 营运能力 投资活动现金流 (619) (131) (98) (82) 总资产周转率 0.28 0.31 0.35 0.37 资本支出 (175) (132) (97) (79) 应收账款周转率 3.23 3.42 3.61 3.65 长期投资 204 0 0 0 应付账款周转率 3.57 3.75 4.80 4.61 其他投资现金流 (648) 1 (1) (3) 每股指标（元） 筹资活动现金流 (50) 507 (298) 410 每股收益(最新摊薄) 1.51 1.84 2.58 3.44 短期借款 (117) 495 (100) 635 每股经营现金流(最新摊薄) 2.99 3.66 (2.65) (3.40) 长期借款 2 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 15.70 18.66 21.59 25.90 普通股增加 64 102 0 0 估值比率 资本公积增加 (24) 30 0 0 P/E 36.5 29.9 21.3 16.0 其他筹资现金流 24 (120) (198) (225) P/B 5.6 4.7 4.1 3.4 现金净增加额 (159) 1,000 (849) (253) EV/EBITDA 6.61 4.76 3.46 2.59 资料来源：WIND，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：张帆，华安机械行业首席分析师，机械行业从业2年，证券从业14年，曾多次获得新财富分析师。分析师：徒月婷，华安机械行业分析师，南京大学金融学本硕，曾供职于中泰证券、中山证券。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因