业绩短期承压，TOPCon订单充沛，LIF新品有望带来新成长动能

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 业绩短期承压，TOPCon订单充沛，LIF新品有望带来新成长动能 帝尔激光（300776） 公司研究/公司点评 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-8-19 收盘价（元） 55.00 近12个月最高/最低（元） 151.1/55.0 总股本（百万股） 273.08 流通股本（百万股） 167.12 流通股比例（%） 61.20% 总市值（亿元） 150.19 流通市值（亿元） 91.91 公司价格与沪深300走势比较 分析师： 张帆 执业证书号：S0010522070003 邮箱： zhangfan@hazq.com 分析师： 徒月婷 执业证书号：S0010522110003 邮箱： tuyueting@hazq.com 相关报告 1.《帝尔激光：光伏激光设备领军者，多重布局将迎放量》2022-12-18 2.《帝尔激光：TOPCon激光SE订单持续落地，多重新品布局稳步推进》2023-1-2 3.《帝尔激光：业绩持续增长，充分受益TOPCon扩产，推进多品类布局》2023-5-3 主要观点：  事件概况 帝尔激光于2023年8月17日发布2023年半年度报告：2023年上半年实现营业收入为6.74亿元，同比增加1.33%；归母净利润为1.74亿元，同比下行19.32%；净利率为25.86%，同比 减少6.61pct。2023年二季度实现营业收入3.26亿元，同比下行7.95%；归母净利润为0.81亿元，同比下行34.34%，净利率为24.75%，同比减少9.95pct。  业绩受验收节奏影响，存货和合同负债充沛 2023年上半年，分行业来看，公司在光伏领域实现营业收入6.66亿元，同比增加0.16%，在电子领域，营业收入为0.08亿元。分产品来看，太阳能电池激光加工设备，公司 收入5.21亿元，同比下行17.01%，毛利率42.83%，同比减少2.54pct；配件、维修及技术服务费，公司 收入1.45亿元，同比增加276.70%，毛利率67%，同比减少2.85pct。 2023年上半年期末合同负债13.83亿元，相较于上年末增长90.72%；存货14.44亿元，相较于上年末增长68.33%。公司合同负债和存货的快速增长证明公司的订单情况充沛，有望后续业绩的持续增长。  TOPCon激光诱导烧结LIF技术新突破，提效0.2% 2023年8月14日，帝尔激光公布联合业内客户开发的激光诱导烧结技术（LIF）在TOPCon电池上已完成工艺验证，可有效提升电池片的光电转换效率0.2%以上。继自主研发激光诱导修复技术（LIR）和激光诱导退火技术（LIA）之后，公司再次迭代创新，获得用激光工艺对太阳能电池进行诱导烧结的新型加工技术，技术布局再进一步，将助力高效太阳能电池技术持续升级。2023年上半年，公司研 发投入9,654万元，同比增长65.12%，研发活力强，保障公司未来发展。  多产品路线布局持续推进，TOPCon订单充沛 TOPCON：公司应用于TOPCON的激光掺杂设备实现量产订单，截至2023年8月17日，公司已签订合同超450GW，将持续受益于TOPCon扩产；LIF新技术完成工艺验证，光电转换效率增益0.2%； HJT：公司的LIA激光修复技术取得客户量产订单； IBC：应用于背接触电池的激光微蚀刻设备，公司技术领先，并取得头部公司量产订单； 钙钛矿：公司已有相关的激光设备完成交付； 金属化工艺设备：激光转印完成单站设备订单交付；应用于激光高精超细图形化设备实现量产订单； 组件端：公司在薄膜打孔、切割、激光无损划片拥有相关技术储备。同时，公司正在研发的光伏组件焊接激光工艺，是改变组件现有生产流程的全新工艺，可以减少电池片的损伤，提高焊接质量，目前已向客户交付中试线； 光伏领域外：在显示面板行业，公司的激光修复、激光剥离等工艺，均开展了研发和样机试制，在半导体晶圆制造及封装领域，公司已开展-100%-50%0%50%2022-082022-102022-122023-022023-042023-06帝尔激光（前复权）沪深300 帝尔激光（300776） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 IGBT/SiC激光退火、晶圆激光清洗/减薄、晶圆激光隐切等相关技术的研发；消费电子领域，公司开展TGV激光微孔工艺的研发已完成小批量订单交付。  投资建议 考虑到验收节奏及行业扩产节奏影响，我们预测公司2023-2025年营业收入分别为17.65/23.10/31.78亿元（前值20.98/35.89/42.16亿元） ，归母净利润分别为5.03/7.04/9.40（前值6.62/10.93/12.61亿元），以当前总股本2.73亿股计算的摊薄EPS为1.84 /2.58/3.44 元。公司当前股价对2023-2025年预测EPS的PE倍数分别为30/21/16倍，考虑到公司作为光伏激光设备领军者，且受益于光伏行业高景气，公司新产品渗透率有望不断提升，维持“买入”评级。  风险提示 1）光伏行业后续扩产不及预期的风险；2）技术迭代带来的创新风险；3）新业务拓展的不确定性风险；4）测算市场空间的误差风险；5）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。 帝尔激光（300776） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表利润表会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产4,2385,2446,1358,116营业收入1,3241,7652,3103,178 现金4191,420571318营业成本7019241,2051,651 应收账款4895437351,006营业税金及附加13131726 其他应收款781214销售费用42516589 预付账款31345056管理费用45536789 存货8581,0521,3381,912财务费用(30)(8)(7)20 其他流动资产2,4332,1873,4294,810资产减值损失(3)(2)(3)(2)非流动资产469525537530公允价值变动收益0111 长期投资0000投资净收益2333 固定资产345397402386营业利润4545557781,038 无形资产49494949营业外收入0000 其他非流动资产75798795营业外支出0000资产总计4,7075,7696,6728,647利润总额4545557781,038流动负债1,2291,7852,1883,428所得税43527498 短期借款55004001,035净利润411503704940 应付账款280213289427少数股东损益0000 其他流动负债9441,0711,4991,965归属母公司净利润411503704940非流动负债799799799799EBITDA4516278611,151 长期借款0000EPS（元）1.511.842.583.44 其他非流动负债78787878负债合计2,0282,5842,9884,227主要财务比率 少数股东权益0000会计年度20222023E2024E2025E 股本171273273273成长能力 资本公积872902902902营业收入5.37%33.25%30.92%37.58% 留存收益1,4921,8662,3653,101营业利润4.11%22.21%40.10%33.52%归属母公司股东权益2,6793,1853,6854,420归属于母公司净利润7.92%22.21%40.10%33.52%负债和股东权益4,7075,7696,6728,647获利能力毛利率(%)47.09%47.66%47.85%48.06%现金流量表净利率(%)31.05%28.48%30.47%29.58%会计年度20222023E2024E2025EROE(%)15.35%15.78%19.11%21.27%经营活动现金流510624(453)(581)ROIC(%)12.34%12.34%15.94%17.05% 净利润411503704940偿债能力 折旧摊销27799092资产负债率(%)43.08%44.79%44.78%48.88% 财务费用(9)(8)(7)20净负债比率(%)-15.47%-28.88%-4.64%16.24% 投资损失(2)(3)(3)(3)流动比率3.452.942.802.37营运资金变动(512)(5)(1,263)(1,647)速动比率2.752.352.191.81 其他经营现金流594572516营运能力投资活动现金流(619)(131)(98)(82)总资产周转率0.280.310.350.37 资本支出(175)(132)(97)(79)应收账款周转率3.233.423.613.65 长期投资204000应付账款周转率3.573.754.804.61 其他投资现金流(648)1(1)(3)每股指标（元）筹资活动现金流(50)507(298)410每股收益(最新摊薄)1.511.842.583.44 短期借款(117)495(100)635每股经营现金流(最新摊薄)2.993.66(2.65)(3.40) 长期借款2000每股净资产(最新摊薄)15.7018.6621.5925.90 普通股增加6410200估值比率 资本公积增加(24)3000P/E36.529.921.316.0 其他筹资现金流24(120)(198)(225)P/B5.64.74.13.4现金净增加额(159)1,000(849)(253)EV/EBITDA6.614.763.462.59单位:百万元单位:百万元单位:百万元资料来源：WIND，华安证券研究所 帝尔激光（300776） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 4 证券研究报告 分析师与研究助理简介 分析师：张帆，华安机械行业首席分析师，机械行业从业2年，证券从业14年，曾多次获得新财富分析师。 分析师：徒月婷，华安机械行业分析师，南京大学金融学本硕，曾供职于中泰证券、中山证券。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具