招采收入下滑致业绩短期承压，期待新品上市带来业绩拐点

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 农林牧渔 ｜ 动物保健 招采收入下滑致业绩短期承压，期待新品上市带来业绩拐点 2017年10月17日 评级 谨慎推荐 评级变动 维持 合理区间 25.50-27.20元 交易数据 当前价格（元） 23.03 52周价格区间（元） 20.86-28.19 总市值（百万） 7455.73 流通市值（百万） 3733.58 总股本（万股） 32374.00 流通股（万股） 16211.82 涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 普莱柯 -0.52 1.5 -5.51 动物保健 2.98 4.65 -6.5 刘雪晴 分析师 执业证书编号：S0530511030002 liuxq@cfzq.com 0731-84779556 刘丛丛 研究助理 liucc@cfzq.com 0731-89955776 相关报告 1 《普莱柯：公司研究*普莱柯（60356 6）调研点评：短期业绩承压，期待新品上市带来业绩拐点》 2017-09-07 预测指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 主营收入（百万元） 478.14 583.10 642.46 916.09 1210.42 净利润（百万元） 141.74 188.00 181.32 275.99 359.98 每股收益（元） 0.44 0.58 0.56 0.85 1.11 每股净资产（元） 4.13 4.57 5.02 5.73 6.62 P/E 52.60 39.66 41.21 27.01 20.71 P/B 5.58 5.03 4.59 4.02 3.48 资料来源：贝格数据，财富证券 事件：公司发布三季报报告，公司前三季度实现营收3.81亿元，同比下滑10.7%，实现归母净利润0.92亿元，同比下滑40.83%，扣非后净利润0.66亿元，同比下滑44.43%；其中单三季度实现营收1.23亿元，同比下滑30.61%，归母净利润0.3亿元，同比下滑53.82%。 投资要点：  猪用疫苗招采收入下滑致整体业绩承压。报告期内公司业绩大幅下滑的原因有三。1）受今年猪瘟、蓝耳病退出国家强免政策的影响，占比较大的政府招采业务受影响较大。前三季度公司猪用疫苗政府采购收入2652万元（去年同期9073万元），同比下滑70.77%，占公司营收比重由去年的21.32%下降至6.96%。但公司通过加大直销力度及完善经销商网络，猪用市场苗仍保持较快的增长，前三季度共实现营收9194万（去年同期7845万元），同比增长17.19%。2)费用率有所提升。由于公司加大市场化开拓力度，以及支付2016年限制性股票期权激励所产生的费用大幅增加（2016年摊销370万元，2017年约摊销1960万元），导致报告期内销售费用率、管理费用率分别提升5.01、4.75个百分点。3)公司技术转让业务收入（前三季度贡献收入2045万元，比去年同期减少1180万元）的减少也是公司业绩下滑的原因。  禽苗及化药业务增速趋缓。禽用疫苗方面，受今年禽养殖行业持续低迷的影响，禽苗需求量整体出现下滑，前三季度公司的疫苗及抗体销售实现营收1.26亿元，同比仅增长2.43%。但公司在禽苗市场低迷的背景下依然取得正增长已属不易，同时也说明公司2016年上市的更新换代联苗产品新-支-流和新-支-减-流市场推广效果显著。此外，公司前三季度化药收入1.14亿元，同比增长12.30%，对公司整体业绩起到一定的支撑作用。  重磅产品即将上市，业绩拐点临近。在强大的研发及技术创新体系支持下，公司疫苗产品层出不穷，并在行业最顶尖的基因工程疫苗技术上，形成多产品系列的基因工程疫苗。其中，猪圆环亚单位基因工程疫苗预计在2017年底上市，该疫苗属大肠杆菌表达的全病毒样颗粒，-12%-9%-6%-3%0%3%6%9%12%2016-102017-022017-06普莱柯动物保健公司点评 普莱柯（603566） 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 与目前市场普遍采用的杆状病毒表达技术相比，具备有效抗原含量更高，副反应更小、成本更低的优势，在免疫效果上可以媲美勃林格，预计上市后将成为行业重磅单品；猪伪狂犬gE基因缺失灭活疫苗（HN1201株）已通过新药注册初审，正在准备复核检验材料，预计明年上半年取得兽药证书，从市场空间看，未来有望成为销售过亿的单品。两大重磅单品的上市将有助于推动公司后期业绩的快速增长。  盈利预测与投资评级。在疫苗市场政策发生变化的背景下，公司积极谋求市场化发展，通过不断丰富产品线、完善经销商网络和加大直销客户开发力度，公司市场苗业务改革成效显著。而随着招采政策影响的消散以及年底重磅单品的上市，预计公司2018/ 2019年将迎来业绩释放期。我们预计公司2017-2018年营业收入将分别达到6.42、9.16亿元，净利润分别为1.81、2.67亿元，EPS分别为0.56、0.85元。目前公司股价对应2017、2018年PE为41.21、27.15倍。参考同行业平均估值且看好公司两大重磅单品上市带来业绩增长拐点，给予公司2018年30-32倍PE，6-12个月合理区间为25.50-27.20元。维持对公司“谨慎推荐”评级。  风险提示：新品上市不及预期、产品销量不及预期、下游养殖业市场波动。 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 类别 投资评级 评级说明 股票投资评级 推荐 投资收益率超越沪深300指数15%以上 谨慎推荐 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%－15% 中性 投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%－5% 回避 投资收益率落后沪深300指数10%以上 行业投资评级 领先大市 行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 同步大市 行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%－5% 落后大市 行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财富证券有限责任公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财富证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财富证券研究发展中心 网址：www.cfzq.com 地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层 邮编：410005 电话：0731-84403360 传真：0731-84403438