2024年中报点评：业绩承压，临床管线有序推进

买入（维持） 股价（2024年08月30日）22.72元 业绩承压，临床管线有序推进 ——康辰药业2024年中报点评 公司研究|中报点评康辰药业603590.SH 目标价格28.86元 52周最高价/最低价41.45/22.25元 总股本/流通A股（万股）16,000/15,751 A股市值（百万元）3,635 事件：公司24年上半年实现收入4.05亿元（同比-10.16%），归母净利润0.79亿元（同比-14.73%），扣非归母净利润0.74亿元（同比-12.18%）。其中第二季度收入2.06亿元（同比-27.98%），归母净利润0.38亿元（同比-44.14%），扣非归母 净利润0.35亿元（同比-43.92%）。公司上半年业绩承压，主要系Q2苏灵收入同比降低。 犬用“苏灵”及金草片上市可期。犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶的注册申请已于2023年获得受理，进入宠物药领域是公司管理“苏灵”生命周期的举措之一，目前犬用尖吻蝮蛇血凝酶正在按要求补充相关研究。金草片（ZY5301）的III期临床研究已完成 揭盲，在为期12周治疗期内VAS评分的疼痛消失率达到主要研究终点，同时安全性和依从性良好，不良事件发生率极低，下半年有望递交上市申请。此外，ZY5301的II期临床研究结果于2024年7月发表于顶尖医学期刊《JAMA》子刊，表明其临床研究已受到国际学术界认可。 KC1036临床开发进展顺利。公司自主研发的I类创新药KC1036的多项临床研究进展顺利：1）食管鳞癌：单药治疗晚期食管鳞癌的III期临床研究于2024年2月完成首例受试者入组，联合PD-1抗体一线维持治疗局部晚期或转移性食管鳞癌的临床试 盈利预测与投资建议 验已于2023年12月获得临床试验通知书，目前正推进受试者入组；2）胸腺肿瘤：单药治疗治疗晚期胸腺肿瘤患者的Ⅱ期临床研究已完成所有受试者入组；3）尤文肉瘤：单药治疗12岁及以上青少年晚期尤文肉瘤的II期临床试验正在进行中。 根据24年中报，我们下调营业收入，预测公司2024-2026年每股收益分别为0.78/0.90/1.29（原预测为1.02/1.11/1.46）元。根据可比公司的估值水平，给予公司2024年37倍的估值，对应目标价为28.86元，维持买入评级。 风险提示 国家/地区中国 行业医药生物 核心观点 报告发布日期2024年09月02日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 0.75 0.58 -18.22 -33.07 相对表现% 0.92 2 -10.63 -20.74 沪深300% -0.17 -1.42 -7.59 -12.33 伍云飞wuyunfei1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020001香港证监会牌照：BRX199 傅肖依fuxiaoyi@orientsec.com.cn 主要在售产品的市场竞争风险、创新药研发进度不及预期的风险、假设条件变化影响测算结果的风险、医药行业政策风险等。 核心产品稳步放量，研发管线进展顺利： ——康辰药业23年报&24Q1点评 苏灵加速放量，研发管线积极推进：——康辰药业23Q3点评 业绩反转与创新转型共振，股权激励彰显长期发展信心：——康辰药业23H1点评 2024-05-11 2023-10-30 2023-08-01 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 867 920 928 1,079 1,297 同比增长(%) 7.0% 6.1% 0.9% 16.3% 20.1% 营业利润(百万元) 141 143 170 222 292 同比增长(%) -26.8% 1.8% 18.6% 30.4% 31.5% 归属母公司净利润(百万元) 101 150 125 144 207 同比增长(%) -31.4% 48.2% -17.1% 15.7% 43.5% 每股收益（元） 0.63 0.94 0.78 0.90 1.29 毛利率(%) 85.4% 89.0% 88.8% 89.0% 89.3% 净利率(%) 11.7% 16.4% 13.4% 13.4% 16.0% 净资产收益率(%) 3.5% 5.0% 3.9% 4.3% 5.9% 市盈率 50.0 33.7 40.7 35.2 24.5 市净率 1.7 1.7 1.5 1.5 1.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表 公司 代码 最新价格(元) 2024/8/30 2023A 每股收益（元） 2024E2025E 2026E 2023A 市盈率2024E2025E 2026E 贝达药业 300558 35.50 0.83 1.03 1.34 1.70 42.69 34.35 26.42 20.86 恒瑞医药 600276 44.13 0.67 0.92 1.05 1.26 65.43 47.93 41.88 35.00 特宝生物 688278 55.84 1.37 1.88 2.56 3.39 40.90 29.67 21.78 16.47 海思科 002653 31.20 0.26 0.35 0.54 0.75 117.78 88.41 57.48 41.63 丽珠集团 000513 35.96 2.11 2.36 2.65 3.00 17.05 15.22 13.55 12.00 最大值 117.78 88.41 57.48 41.63 最小值 17.05 15.22 13.55 12.00 平均数 56.77 43.12 32.22 25.19 调整后平均 49.67 37.32 30.03 24.11 数据来源：wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 345 230 460 472 565 营业收入 867 920 928 1,079 1,297 应收票据、账款及款项融资 296 283 277 325 383 营业成本 126 101 104 118 139 预付账款 11 12 17 16 20 销售费用 423 473 476 546 647 存货 37 48 42 46 59 管理费用 103 111 122 131 143 其他 327 656 340 447 492 研发费用 87 95 66 70 75 流动资产合计 1,017 1,230 1,136 1,307 1,519 财务费用 (18) (11) 1 (2) (3) 长期股权投资 70 50 180 180 180 资产、信用减值损失 7 19 8 11 13 固定资产 246 220 218 215 210 公允价值变动收益 (7) (1) 1 1 1 在建工程 182 191 196 200 204 投资净收益 (1) 6 10 9 3 无形资产 813 855 864 875 888 其他 9 6 8 6 4 其他 1,097 1,236 1,324 1,315 1,336 营业利润 141 143 170 222 292 非流动资产合计 2,408 2,551 2,781 2,785 2,819 营业外收入 1 0 2 1 1 资产总计 3,425 3,781 3,917 4,092 4,338 营业外支出 1 21 10 10 14 短期借款 0 97 0 0 0 利润总额 140 123 162 212 279 应付票据及应付账款 48 83 57 69 91 所得税 16 (65) 0 25 32 其他 124 143 125 132 135 净利润 124 188 162 187 246 流动负债合计 172 323 182 201 226 少数股东损益 22 37 37 43 39 长期借款 0 44 44 44 44 归属于母公司净利润 101 150 125 144 207 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.63 0.94 0.78 0.90 1.29 其他 62 51 62 57 57 非流动负债合计 62 95 105 101 100 主要财务比率 负债合计 235 418 288 302 326 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 264 302 340 383 422 成长能力 实收资本（或股本） 160 160 160 160 160 营业收入 7.0% 6.1% 0.9% 16.3% 20.1% 资本公积 868 876 955 955 955 营业利润 -26.8% 1.8% 18.6% 30.4% 31.5% 留存收益 1,931 2,050 2,175 2,293 2,475 归属于母公司净利润 -31.4% 48.2% -17.1% 15.7% 43.5% 其他 (33) (27) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 3,190 3,362 3,629 3,791 4,012 毛利率 85.4% 89.0% 88.8% 89.0% 89.3% 负债和股东权益总计 3,425 3,781 3,917 4,092 4,338 净利率 11.7% 16.4% 13.4% 13.4% 16.0% ROE 3.5% 5.0% 3.9% 4.3% 5.9% 现金流量表 ROIC 3.4% 6.0% 4.7% 5.2% 6.5% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 124 188 162 187 246 资产负债率 6.9% 11.1% 7.3% 7.4% 7.5% 折旧摊销 33 34 32 34 36 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (18) (11) 1 (2) (3) 流动比率 5.90 3.80 6.23 6.51 6.72 投资损失 1 (6) (10) (9) (3) 速动比率 5.68 3.65 6.00 6.28 6.46 营运资金变动 (35) (158) 112 (67) (87) 营运能力 其它 15 153 158 2 (23) 应收账款周转率 3.4 3.4 3.4 3.6 3.7 经营活动现金流 120 199 455 146 166 存货周转率 3.0 2.4 2.3 2.7 2.6 资本支出 (66) (48) (44) (47) (49) 总资产周转率 0.3 0.3 0.2 0.3 0.3 长期投资 65 21 (130) 0 0 每股指标（元） 其他 (324) (420) (31) (63) (2) 每股收益 0.63 0.94 0.78 0.90 1.29 投资活动现金流 (325) (448) (205) (109) (51) 每股经营现金流 0.75 1.25 2.84 0.91 1.04 债权融资 1 44 (1) 0 0 每股净资产 18.29 19.12 20.56 21.30 22.44 股权融资 7 9 79 0 0 估值比率 其他 (65) 91 (98) (24) (22) 市盈率 50.0 33.7 40.7 35.2 24.5 筹资活动现金流 (57) 144 (20) (23) (22) 市净率 1.7 1.7 1.5 1.5 1.4 汇率变动影响 (1) (1) -0 -0 -0 EV/EBITDA 29.0 27.2 22.3 17.8 13.9 现金净增加额 (262) (106) 229 13 93 E