2024年三季报点评：前三季度境内同店RevPAR持续承压，开店节奏有序推进

锦江酒店（600754）2024年三季报点评 前三季度境内同店RevPAR持续承压，开店节奏有序推进 / 2024年10月31日 / 【投资要点】 公司发布2024年三季报。1）24Q1-Q3：收入107.9亿元/-2.55%（调 整后口径，下同），归母净利11.1亿元/+12.1%，扣非后6.39亿元 /-20.4%，扣非后下滑主要系去年疫情后出行需求集中在前三季度产生的高基数；其中非经损益来自前三季度出售时尚之旅100%股权取得的投资收益，卢浮集团处置部分酒店物业取得处置收益，以及欧元银行同业拆放利率上涨导致境外借款利息支出的同比上升。2）单Q3：收入39.0亿元/-7.1%，归母净利2.58亿元/-43.1%，扣非后2.50亿 元/-41.7%。3）前三季度经营活动净现金流34.7亿元/-20.2%。 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：劉嘉仁 证书编号：S1160524090001 证券分析师：李旭东 证书编号：S1160124090040 联系人：班红敏 电话：021-23586475 相对指数表现 公司研究 社会服务 证券研究报告 18.76% 8.43% -1.89% -12.22% -22.54% -32.87% 锦江酒店 沪深300 基本数据总市值（百万元) 31330.89 流通市值（百万元) 26763.21 52周最高/最低（元） 34.40/21.47 52周最高/最低（PE） 46.05/18.09 52周最高/最低（PB） 2.19/1.40 52周涨幅（%） -7.19 52周换手率（%） 324.85 相关研究 Q3单季度毛利率改善，期间费率有所上升。24Q1-Q3公司毛利率41.48%/-1.70pct；销售/管理/财务费率分别为7.50%/18.16%/5.60%，同比各+0.04/-0.83/+0.95pct，期间费率合计31.45%/+0.13pct；销 售净利率11.90%/+0.96pct。Q3单季度毛利率44.34%/+0.63pct；销售/管理/财务费率分别为8.25%/17.97%/4.67%，同比各 +0.84/+0.24/+0.01pct。 前三季度境内同店RevPAR持续承压，Q3单季度境内有限服务型整体OCC有所提升。1）全服务型：Q3单季度RevPAR同比-18.2%，酒店入住率-1.6pct，平均房价-15.9%。2）境内有限服务：Q3单季度RevPAR-8.4%，酒店入住率+1.7pct，平均房价-10.5%。3）境内同店：前三季度RevPAR-7.7%（较19同期+2.2%），入住率-1.4pct（较19同期-9.8pct），平均房价-5.9%（较19同期+17.2%）。4）境外整体：Q3单季度RevPAR+3.1%，入住率-2.0pct，平均房价+6.3%，价格环比恢复正增长或与巴黎奥运会带动有关。 前三季度已完成全年开店目标的96%，中高端占比继续提升。1）轻资产扩张：24Q3公司新开业酒店469家，关店221家；净开店248家，较24Q2环比减少95家。其中，全服务型净增加22家，直营酒店减少18家，加盟酒店净增加244家，占比提升至94.09%/环比+0.08pct。2）中高端占比提升：24Q3经济型酒店净增加16家；中高端酒店净增加210家，对应门店数占比59.65%/环比+0.48pct。3）储备门店：24Q3末pipeline酒店数为3986家，环比减少130家。 【投资建议】 受前三季度入住率影响，我们认为公司境内酒店房价在中短期提升仍有压力。我们预计24/25/26年公司归母净利润分别为12.0/13.3/14.3亿元，增速分别为19.5%/11.0%/7.7%，当前股价对应PE分别为24/22/20倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 14649.38 14797.09 15619.74 16733.32 增长率(%) 29.53% 1.01% 5.56% 7.13% EBITDA（百万元） 4294.65 3554.97 3796.49 3937.28 归属母公司净利润（百万元） 1001.75 1197.27 1329.19 1431.93 增长率(%) 691.14% 19.52% 11.02% 7.73% EPS(元/股) 0.94 1.12 1.24 1.34 市盈率（P/E） 31.94 24.09 21.70 20.14 市净率（P/B） 1.92 1.75 1.63 1.52 EV/EBITDA 10.67 11.88 10.54 9.55 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 市场竞争加剧； 需求恢复不及预期； 拓店不及预期。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 5161.72 2576.03 3104.11 3314.65 净利润 1277.18 1515.53 1726.22 1859.66 折旧摊销 2221.58 968.77 908.47 894.51 营运资金变动 1402.59 -138.44 56.08 199.34 其它 260.37 230.16 413.34 361.15 投资活动现金流 1110.94 -56.89 -145.58 -139.00 资本支出 -723.59 -589.08 -304.20 -170.54 投资变动 1899.36 20.00 5.56 -150.00 其他 -64.83 512.19 153.06 181.53 筹资活动现金流 -3569.49 431.47 -746.12 -757.99 银行借款 2046.59 50.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 -188.08 0.00 0.00 其他 -5616.08 569.55 -746.12 -757.99 现金净增加额 2735.14 2934.33 2212.40 2417.65 期初现金余额 5771.25 8506.38 11440.71 13653.12 期末现金余额主要财务比率 8506.38 11440.71 13653.12 16070.77 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 29.53% 1.01% 5.56% 7.13% 营业利润增长 275.10% 14.30% 16.28% 7.27% 归属母公司净利润增长 691.14% 19.52% 11.02% 7.73% 获利能力（%）毛利率 41.99% 44.44% 44.82% 45.00% 净利率 8.72% 10.24% 11.05% 11.11% ROE 6.01% 7.29% 7.53% 7.55% ROIC 3.56% 4.34% 4.60% 4.67% 偿债能力资产负债率（%） 65.68% 66.29% 64.35% 62.58% 净负债比率 79.59% 76.83% 58.69% 42.15% 流动比率 1.07 1.12 1.27 1.41 速动比率 1.02 1.07 1.22 1.37 营运能力总资产周转率 0.29 0.29 0.30 0.31 应收账款周转率 8.10 8.98 9.74 10.11 存货周转率 126.33 121.78 122.83 123.94 每股指标（元）每股收益 0.94 1.12 1.24 1.34 每股经营现金流 4.82 2.41 2.90 3.10 每股净资产 15.59 15.36 16.50 17.73 估值比率P/E 31.94 24.09 21.70 20.14 P/B 1.92 1.75 1.63 1.52 EV/EBITDA 10.67 11.88 10.54 9.55 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产13550.87 15233.64 17430.98 19983.45 货币资金10294.79 12109.47 14321.87 16739.52 应收及预付1863.00 1754.55 1788.68 1878.41 存货66.51 68.51 71.83 76.70 其他流动资产1326.58 1301.10 1248.60 1288.82 非流动资产37036.17 36485.15 36012.52 35579.92 长期股权投资512.33 592.33 632.33 672.33 固定资产4964.83 4575.66 3948.17 3347.53 在建工程624.07 619.07 619.07 619.07 无形资产6951.49 7038.03 7131.45 7076.49 其他长期资产23983.45 23660.07 23681.51 23864.51 资产总计50587.04 51718.78 53443.50 55563.37 流动负债12671.91 13648.34 13754.58 14134.43 短期借款360.74 310.74 310.74 310.74 应付及预收1454.03 1603.08 1632.75 1666.82 其他流动负债10857.14 11734.52 11811.10 12156.87 非流动负债20554.56 20635.51 20635.51 20635.51 长期借款9892.78 9992.78 9992.78 9992.78 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债10661.78 10642.73 10642.73 10642.73 负债合计33226.46 34283.85 34390.09 34769.94 实收资本1070.04 1070.04 1070.04 1070.04 资本公积11848.85 11849.85 11849.85 11849.85 留存收益3785.74 3719.63 4941.07 6253.38 归属母公司股东权益16677.04 16433.14 17654.57 18966.88 少数股东权益683.54 1001.80 1398.83 1826.55 负债和股东权益50587.04 51718.78 53443.50 55563.37 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入14649.38 14797.09 15619.74 16733.32 营业成本8498.37 8221.59 8619.14 9203.79 税金及附加162.68 177.57 187.44 200.80 销售费用1160.02 1183.77 1249.58 1338.67 管理费用2744.96 2885.43 2920.89 3246.26 研发费用24.39 25.16 26.55 28.45 财务费用689.84 481.29 456.72 423.54 资产减值损失-13.23 -20.86 -13.28 -13.56 公允价值变动收益160.96 0.00 0.00 0.00 投资净收益206.24 207.16 203.06 217.53 资产处置收益63.48 59.19 62.48 66.93 其他收益68.79 44.39 46.86 50.20 营业利润1800.69 2058.17 2393.30 2567.23 营业外收入35.76 99.58 80.00 95.00 营业外支出43.12 52.85 42.00 43.00 利润总额1793.33 2104.91 2431.30 2619.23 所得税5