2024年中报点评：经营数据同比承压，优化措施有序落地

锦江酒店（600754.SH）2024年中报点评 经营数据同比承压，优化措施有序落地2024年09月02日 公司发布2024年上半年财务报告。24H1公司实现营业收入68.92亿元，同比+0.23%，实现归母净利润8.48亿元，同比+59.15%，实现扣非归母净利润 3.89亿元，同比+4.02%；单Q2公司实现营业收入36.86亿元，同比4.86%，实现归母净利润6.58亿元，同比+68.02%，实现扣非归母净利润3.26亿元，同比+15.97%。归母净利润大幅上涨，主要系24H1内公司出售时尚之旅100%股权处置若干酒店物业取得投资收益所致。 境内：受去年同期高基数影响，RevPAR同比下滑，对业绩形成拖累。公司Q2中国大陆境内有限服务酒店RevPAR为162.4元，同比-7.2%；ADR为249.9元，同比-1.8%；OCC为65.0%，同比-3.7pct。具体来看，中端酒店RevPAR/ADR/OCC分别同比-9.6%/-3.6%/-4.4pct，经济型酒店RevPAR/ADR/OCC分别同比-4.6%/+0.3%/-3.1pct；全服务酒店RevPAR/ADR/OCC分别同比-8.8%/-2.4%/-3.7pct。对比来看，中端酒店三项经营数据同比读数压力最大，经济型则表现最优，展现出消费降级背景下消费者的价格带倾向。RevPAR同比下滑致公司24Q2境内营收同比下滑4.3%。 境外：整体稳中略降，中端酒店表现较强，受财务费用拖累，业绩仍有所承压。公司Q2境外有限服务酒店RevPAR/ADR/OCC分别同比-1.0%/+2.0%/-2.0pct；其中中端酒店RevPAR/ADR/OCC分别同比+4.3%/+2.2%/+1.2pct，经济型酒店RevPAR/ADR/OCC分别为-3.1%/+1.25%/-2.9pct。经济型酒店表现最终对整体经营数据形成拖累，并最终导致公司Q2境外营收同比下滑7.3%。上半年公司利息费用3.0亿元，同比去年+42.2%，主要系24H1欧元银行同业拆借利率比上年同期上涨，导致境外企业借款利息支出同比增加所致。 开店表现总体稳健，重新梳理品牌结构。2024H1新增开业酒店680家，开业退出酒店190家，净增开业酒店490家。其中全服务型酒店新增4家，开业退出酒店3家，净增开业酒店1家；有限服务型酒店新开业676家，开业退出酒店187家，净增开业酒店489家；有限服务型酒店中直营酒店减少47家，加盟酒店增加536家。截至24Q2，已经开业的酒店合计达12938家。有限服务型酒店在聚焦优势资源、发展主力品牌的基础上进一步优化策略，发布“12+3+1”品牌发展战略，计划2028年前打造12个成熟品牌保持规模增长，培育具备市场竞争力的3个核心中高端品牌，扶持1条度假赛道。 投资建议：锦江酒店经营面总体稳健，随着公司品牌矩阵进一步完善、年内直营店提质优化、会员/供应链平台整合工作，改革优化激励等工作推进，公司后续经营质量有望进一步优化。预计公司24/25/26年归母净利润分别为15.8/17.8/19.9亿元，对应PE分别为16/14/13x，维持“推荐”评级。 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 14,649 16,114 17,403 18,274 增长率（%） 29.5 10.0 8.0 5.0 归属母公司股东净利润（百万元） 1,002 1,583 1,783 1,986 增长率（%） 691.1 58.0 12.6 11.4 每股收益（元） 0.94 1.48 1.67 1.86 PE 25 16 14 13 PB 1.5 1.4 1.4 1.3 风险提示：宏观经济波动风险，景气度承压风险，开店不及预期盈利预测与财务指标 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年09月02日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：23.74元 分析师刘文正 执业证书：S0100521100009 邮箱：liuwenzheng@mszq.com 分析师饶临风 执业证书：S0100522120002 邮箱：raolinfeng@mszq.com 相关研究 1.锦江酒店（600754.SH）事件点评：股权激励落地，扣非业绩目标3年翻倍，激发改革动能-2024/08/12 2.锦江酒店（600754.SH）2024年一季度点评：整体符合预期，看好后续改革成效显现-2024/05/01 3.锦江酒店（600754.SH）2023年年度报告点评：海外亏损拖累业绩，静待改革成效落地 -2024/04/08 4.锦江酒店（600754.SH）2023年年度业绩预告点评：境内酒店经营显著复苏，深化整合推动赋能-2024/02/01 5.锦江酒店（600754.SH）事件点评：收购酒管公司，完善品牌矩阵提高国际竞争力-2023 /11/30 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 14,649 16,114 17,403 18,274 成长能力（%） 营业成本 8,498 9,178 9,729 10,118 营业收入增长率29.53 10.00 8.00 5.00 营业税金及附加 163 161 139 146 EBIT增长率357.97 29.79 18.13 10.08 销售费用 1,160 1,128 1,218 1,279 净利润增长率691.14 57.99 12.64 11.39 管理费用 2,745 3,029 3,202 3,289 盈利能力（%） 研发费用 24 32 35 37 毛利率41.99 43.04 44.10 44.63 EBIT 2,073 2,691 3,179 3,499 净利润率6.84 9.82 10.24 10.87 财务费用 690 810 763 641 总资产收益率ROA1.98 3.26 3.54 3.81 资产减值损失 -13 0 0 0 净资产收益率ROE6.01 9.02 9.65 10.17 投资收益 206 242 471 467 偿债能力 营业利润 1,801 2,687 2,886 3,325 流动比率1.07 0.91 0.99 1.09 营业外收支 -7 16 26 26 速动比率1.02 0.85 0.94 1.04 利润总额 1,793 2,703 2,912 3,351 现金比率0.81 0.58 0.66 0.75 所得税 516 676 728 838 资产负债率（%）65.68 61.56 60.23 58.64 净利润 1,277 2,027 2,184 2,513 经营效率 归属于母公司净利润 1,002 1,583 1,783 1,986 应收账款周转天数42.50 49.84 49.84 49.84 EBITDA 4,295 5,011 5,759 6,373 存货周转天数2.86 3.15 3.15 3.15 总资产周转率0.29 0.32 0.35 0.36 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 10,295 7,295 8,571 10,020 每股收益0.94 1.48 1.67 1.86 应收账款及票据 1,706 2,200 2,376 2,495 每股净资产15.59 16.40 17.27 18.24 预付款项 157 170 180 188 每股经营现金流4.82 2.90 4.49 5.03 存货 67 79 84 87 每股股利0.50 0.79 0.89 0.99 其他流动资产 1,327 1,677 1,715 1,762 估值分析 流动资产合计 13,551 11,422 12,927 14,552 PE25 16 14 13 长期股权投资 512 754 1,225 1,691 PB1.5 1.4 1.4 1.3 固定资产 4,965 5,253 5,490 5,425 EV/EBITDA8.41 7.21 6.27 5.67 无形资产 6,951 6,959 6,975 7,000 股息收益率（%）2.11 3.33 3.75 4.18 非流动资产合计 37,036 37,163 37,401 37,611 资产合计 50,587 48,585 50,328 52,163 短期借款 361 67 67 67 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 1,449 1,548 1,640 1,706 净利润1,277 2,027 2,184 2,513 其他流动负债 10,862 10,951 11,286 11,518 折旧和摊销2,222 2,321 2,580 2,874 流动负债合计 12,672 12,565 12,993 13,291 营运资金变动1,403 -683 167 121 长期借款 9,893 6,755 6,755 6,755 经营活动现金流5,162 3,100 4,806 5,387 其他长期负债 10,662 10,591 10,567 10,543 资本开支-724 -442 -1,151 -1,397 非流动负债合计 20,555 17,345 17,322 17,298 投资1,899 19 0 0 负债合计 33,226 29,911 30,315 30,589 投资活动现金流1,111 -338 -1,119 -1,397 股本 1,070 1,070 1,070 1,070 股权募资0 -189 0 0 少数股东权益 684 1,128 1,529 2,057 债务募资279 -3,433 0 0 股东权益合计 17,361 18,674 20,013 21,574 筹资活动现金流-3,569 -5,762 -2,411 -2,542 负债和股东权益合计 50,587 48,585 50,328 52,163 现金净流量2,735 -3,000 1,276 1,449 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本