系列点评六十八：业绩短期承压2023转型加速

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年02月02日 业绩短期承压2023转型加速 评级： 上次评级： 目标价格：最新收盘价： 买入 买入 32.46 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 601633 44.52/21.35 2,817.20 1,990.61 6,132.50 长城汽车 沪深300 3% -7% -17% -26% -36% -46% 2022/022022/05 2022/08 2022/11 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 分析师：胡惠民 邮箱：huhm@hx168.com.cnSACNO：S1120522120003 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】长城汽车（601633.SH）10月销量点评：新品提振需求，产销有望改善 2022.11.06 2.【华西汽车】长城汽车（601633.SH）2022Q3点评：盈利超预期毛利率亮眼 2022.10.23 3.【华西汽车】长城汽车（601633.SH）9月销量点评：加速混动转型出海打开空间 2022.10.12 评级及分析师信息 长城汽车(601633)系列点评六十八 事件概述 公司发布2022年业绩快报：公司预计2022年总营收为 1,373.5亿元，同比+0.7%；归母净利润为82.8亿元，同比 +23.1%；扣非归母净利润为45.4亿元，同比+7.1%； 其中，公司预计2022Q4总营收为378.7亿元，同比-17.0%，环比+1.4%；归母净利润为1.2亿元，同比-93.3%，环比-95.4%；扣非归母净利润为2.0亿元，同比-64.4%，环比- 91.4%。 分析判断: ►业绩短期承压2023加速转型 相对股价% 单车ASP持续上行，高端化显著。公司2022Q4单车ASP达 14.3万元，同比+2.8万元，环比+1.1万元。我们判断主要因坦克品牌销量占比提升，带动公司ASP持续向上。2022Q4哈弗批发16.2万辆，同比-28.4%，环比-2.2%；WEY批发0.6万辆，同比-73.4%，环比-30.2%；欧拉批发1.9万辆，同比-61.7%，环比-24.7%；皮卡批发4.3万辆，同比-34.6%，环比-11.6%；坦克批发3.5万辆，同比+8.4%，环比-1.1%。 138444 受供需双重影响，公司2022Q4业绩有所承压。2022Q4公司批发销量为26.5万辆，同比-33.2%，环比-6.5%。2022Q4单车利润下滑较大，我们判断主要因生产受疫情影响、商务政策的放开、叠加员工奖金等费用集中确认所致。全年来看，公司单车净利润达0.42万元，同比+0.1万元。 低谷时刻已过，加速转型向上。展望2023年，我们判断公司低谷时刻已过，行业及公司周期共振，需求有望边际改善。一方面，疫情管控放开后，乘用车消费有望稳步提升；另一方面，公司加速电动化转型，今年新品矩阵丰富，产品定位和设计思路均有提升，有望在主流市场迎来增量。 经营思路转变，2023全力抢占份额。公司此前对2023年激励考核目标做了相应调整，其中，2023年公司销量目标不低于160万辆，净利润不低于60亿元，彰显了更加务实以价换量保份额的决心。在补贴退坡及行业增速放缓后，2023年新能源乘用车面临格局的洗牌，胜者将会迎来份额的再度提升。今年为公司的新能源新品集中上市的大年，我们判断以价换量有助于快速形成产品势能，带动公司份额提升。 ►海外加速布局出海空间广阔 出口稳步提升，新能源加速出海。2022年12月，公司海外批发销量2.0万辆，同比+28.7%。2022年公司海外累计批发销量 17.3万辆，同比+21.3%。公司新能源加速出海，相继登陆亚洲、欧洲、南美市场。公司新能源产品积极拓展海外市场，出海战略加速布局，产品力与品牌力大幅提升，出海增长空间广阔。 ►品牌管理整合聚焦核心资源 资源进一步整合，品牌定位清晰。公司于2022年12月8日对旗下品牌组织架构进行调整，欧拉和沙龙在组织管理上全面整合、魏派与坦克在组织管理上全面整合。经过调整后，在纯电品牌方面，沙龙品牌继续聚焦高端，欧拉品牌追求大众主流定位；在混动方面，进一步发挥坦克优势，带动魏牌深耕新能源混合动力市场。我们判断，组织架构调整后公司各品牌定位更加清晰，有望进一步集中优势资源、提升整体效率。 投资建议 公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，豪华化领跑地位愈发清晰，非车业务收入有望加速释放。由于竞争加剧，下调盈利预测，将2022-2024营业收入由1,612.7/2,020.5/2,654.4亿元调整为 1,373.5/1,994.6/2,437.8亿元，归母净利润由98.5/117.0/151.9 亿元调整为82.8/72.1/116.3亿元，对应EPS由1.05/1.25/1.62元调整为0.88/0.77/1.24元，对应2023年2月2日收盘价32.46元/股PE为37/42/26倍，维持“买入”评级。 风险提示 缺芯影响超预期；车市下行风险；WEY、沙龙、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 103,308 136,405 137,351 199,461 243,780 YoY（%） 7.4% 32.0% 0.7% 45.2% 22.2% 归母净利润(百万元) 5,362 6,726 8,279 7,214 11,627 YoY（%） 19.2% 25.4% 23.1% -12.9% 61.2% 毛利率（%） 17.2% 16.2% 18.4% 16.4% 18.2% 每股收益（元） 0.59 0.73 0.88 0.77 1.24 ROE 9.4% 10.8% 11.8% 9.4% 13.2% 市盈率 55.02 44.47 36.73 42.16 26.15 资料来源：Wind，华西证券 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 136,405 137,351 199,461 243,780 净利润 6,725 8,278 7,213 11,626 YoY(%) 32.0% 0.7% 45.2% 22.2% 折旧和摊销 5,594 5,220 5,467 5,621 营业成本 114,367 112,050 166,833 199,442 营运资金变动 24,734 11,041 17,734 6,693 营业税金及附加 4,234 4,254 6,384 7,676 经营活动现金流 35,316 24,752 31,076 25,367 销售费用 5,192 4,710 7,017 8,955 资本开支 -12,473 -5,782 -6,180 -5,993 管理费用 4,043 3,732 5,686 7,153 投资 402 -3,208 -2,159 -2,683 财务费用 -448 385 1,458 2,301 投资活动现金流 -11,175 -7,796 -6,660 -6,591 研发费用 4,490 4,986 6,504 8,643 股权募资 807 133 0 0 资产减值损失 -471 -117 -90 -103 债务募资 11,781 12,000 15,000 18,000 投资收益 1,109 1,194 1,678 2,085 筹资活动现金流 -9,632 10,488 12,265 13,970 营业利润 6,369 9,407 8,110 13,141 现金净流量 14,316 27,444 36,681 32,747 营业外收支 1,113 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 7,482 9,407 8,110 13,141 成长能力 所得税 757 1,129 897 1,515 营业收入增长率 32.0% 0.7% 45.2% 22.2% 净利润 6,725 8,278 7,213 11,626 净利润增长率 25.4% 23.1% -12.9% 61.2% 归属于母公司净利润 6,726 8,279 7,214 11,627 盈利能力 YoY(%) 25.4% 23.1% -12.9% 61.2% 毛利率 16.2% 18.4% 16.4% 18.2% 每股收益 0.73 0.88 0.77 1.24 净利润率 4.9% 6.0% 3.6% 4.8% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 3.8% 4.2% 2.8% 3.7% 货币资金 33,048 60,491 97,172 129,919 净资产收益率ROE 10.8% 11.8% 9.4% 13.2% 预付款项 1,749 1,026 1,731 2,315 偿债能力 存货 13,966 10,746 16,999 21,269 流动比率 1.13 1.16 1.13 1.14 其他流动资产 59,603 55,073 71,362 82,317 速动比率 0.94 1.03 1.00 1.01 流动资产合计 108,366 127,337 187,264 235,820 现金比率 0.35 0.55 0.58 0.63 长期股权投资 9,524 12,730 14,888 17,569 资产负债率 64.6% 64.6% 70.5% 71.9% 固定资产 27,441 26,366 25,227 23,939 经营效率 无形资产 7,091 8,281 9,650 10,929 总资产周转率 0.78 0.69 0.77 0.78 非流动资产合计 67,042 70,676 73,423 76,335 每股指标（元） 资产合计 175,408 198,013 260,687 312,155 每股收益 0.73 0.88 0.77 1.24 短期借款 5,204 17,204 32,204 50,204 每股净资产 6.73 7.49 8.20 9.37 应付账款及票据 63,892 66,105 96,281 114,727 每股经营现金流 3.82 2.64 3.32 2.71 其他流动负债 26,500 26,857 37,661 41,717 每股股利 0.00 0.04 0.06 0.07 流动负债合计 95,597 110,166 166,147 206,648 估值分析 长期借款 8,656 8,656 8,656 8,656 PE 44.47 36.73 42.16 26.15 其他长期负债 9,026 9,026 9,026 9,026 PB 7.22 4.33 3.96 3.46 非流动负债合计 17,683 17,683 17,683 17,683 负债合计 113,280 127,849 183,829 224,331 股本 9,236 9,369 9,369 9,369 少数股东权益 4 3 3 1 股东权益合计 62,128 70,165 76,858 87,824 负债和股东权益合计 175,408 198,013 260,687 312,155 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于