系列点评八：2024Q2盈利短期承压，智能化加速推进

广汽集团（601238.SH）系列点评八 2024Q2盈利短期承压智能化加速推进2024年09月02日 事件概述：公司发布2024H1业绩：2024H1营业总收入为462.6亿元，同比-25.3%，其中2024Q2营业总收入为246.9亿元，同比/环比分别为-30.2%/+14.5%；2024H1扣非归母净利润为-3.4亿元，同比转负；其中2024Q2扣非归母净利润为-10.3亿元，同比/环比转负。 营收环比上升单车ASP有所下滑。收入端：2024H1营业总收入为462.6 亿元，同比-25.3%。其中2024Q2营业总收入为246.9亿元，同比/环比分别为 -30.2%/+14.5%。据我们测算，2024Q2单车ASP为13.7万元，同比/环比分别为-2.4/-1.4万元。利润端：2024H1扣非归母净利润为-3.4亿元，同比转负，其中2024Q2扣非归母净利润为-10.3亿元，同比/环比转负。利润转负主要受影响于销售费用上升以及合资企业投资收益下滑。费用端：2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为6.3%/4.2%/1.2%/-0.7%，同比分别为+2.0pts/+1.3pts/-0.1pts/-0.4pts，环比分别为-0.2pts/+0.5pts/-0.1pts/+0.4pts。 合资品牌承压广汽传祺持续发力。公司2024H1合计销量86.3万辆，同比 -25.8%；2024Q2交付合计45.3万辆，同比环比分别为-27.3%/+10.7%。分品牌来看，合资品牌方面，广汽本田2024Q2批发9.1万辆，同比环比分别为-35.2%/-22.2%；广汽丰田2024Q2批发18.0万辆，同比环比分别为- 22.7%/+15.3%。自主品牌方面，广汽传祺表现稳定，2024Q2销量10.3万辆，同比/环比-1.0%/+21.0%。广汽埃安2024Q2销量7.7万辆，同比环比分别为-40.8%/+58.5%。我们认为，合资产品销量在自主崛起的趋势下存在压力，但广汽新能源持续加速，传祺系列表现有望持续向好。 智能化技术2025年全面领先合资，紧跟新势力。智能化方面，广汽集团掌握从L2到L4的技术研发和应用能力，L2++城市智驾功能已率先搭载昊铂GT、昊铂HT和第二代AIONV等车型上市，计划今年实现城区NDA全国开城。同时，广汽集团依托自动驾驶技术、Robotaxi、Robobus和飞行汽车的研发和运营成果，计划于2027年在粤港澳大湾区内2-3座城市打造城际立体出行样板。将推进自动驾驶、人工智能、数据平台、人形机器人等领域的智能化生态构建，全力推动智能化战略加速落地。 投资建议：公司作为合资品牌龙头，自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加速对燃油车的替代。自主产品力持续验证有望迎来腾飞。我们看好公司中长期成长，调整盈利预测，预计2024-2026年收入为1,229.4/1,413.3/15,54.7亿元，归母净利润为32.2/40.5/46.7亿元；对应2024年8月30日收盘价7.4元/股，PE为24/19/16倍。 风险提示：合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期。 推荐维持评级 当前价格：7.40元 分析师崔琰 执业证书：S0100523110002 邮箱：cuiyan@mszq.com 相关研究 1.广汽集团（601238.SH）系列点评七：自主稳健向好无图智驾加速-2024/05/09 2.广汽集团（601238.SH）系列点评六：202 4Q1自主持续向好智能化加速推进-2024/0 4/27 3.广汽集团（601238.SH）系列点评五：自主表现稳健国际化战略推进-2024/04/10 4.广汽集团（601238.SH）系列点评四：自主新能源表现出色出海战略持续加速-2024/03/29 5.广汽集团（601238.SH）系列点评三：传祺销量出色合资聚焦旗舰-2024/02/09 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 129,706 122,939 141,334 155,467 增长率（%） 17.6 -5.2 15.0 10.0 归属母公司股东净利润（百万元） 4,429 3,223 4,052 4,667 增长率（%） -45.1 -27.2 25.7 15.2 每股收益（元） 0.43 0.31 0.39 0.45 PE 17 24 19 16 PB 0.66 0.65 0.64 0.62 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年8月30日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 129,706 122,939 141,334 155,467 成长能力（%） 营业成本 119,950 113,403 129,708 142,252 营业收入增长率17.62 -5.22 14.96 10.00 营业税金及附加 2,942 2,459 2,827 3,109 EBIT增长率-16.63 -4.76 27.85 24.43 销售费用 6,196 6,147 5,653 5,441 净利润增长率-45.08 -27.22 25.72 15.16 管理费用 4,301 4,303 4,947 5,441 盈利能力（%） 研发费用 1,734 1,475 1,696 1,866 毛利率7.52 7.76 8.23 8.50 EBIT -4,627 -4,848 -3,497 -2,643 净利润率2.88 2.65 2.90 3.03 财务费用 -307 -172 -98 193 总资产收益率ROA2.03 1.43 1.68 1.83 资产减值损失 -1,359 -843 -1,051 -1,010 净资产收益率ROE3.83 2.73 3.36 3.76 投资收益 8,660 7,376 7,067 6,996 偿债能力 营业利润 3,283 3,042 3,984 4,660 流动比率1.31 1.36 1.32 1.30 营业外收支 242 150 150 150 速动比率1.00 1.10 1.07 1.06 利润总额 3,525 3,192 4,134 4,810 现金比率0.63 0.71 0.70 0.71 所得税 -215 -64 41 96 资产负债率（%）43.04 44.00 46.30 47.90 净利润 3,740 3,256 4,093 4,714 经营效率 归属于母公司净利润 4,429 3,223 4,052 4,667 应收账款周转天数14.93 15.00 15.00 15.00 EBITDA 2,171 2,544 5,198 7,922 存货周转天数50.88 42.00 42.00 42.00 总资产周转率0.59 0.54 0.59 0.61 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 48,895 55,202 62,674 70,334 每股收益0.43 0.31 0.39 0.45 应收账款及票据 5,756 8,400 9,660 10,628 每股净资产11.14 11.35 11.62 11.95 预付款项 2,108 2,268 2,594 2,845 每股经营现金流0.65 0.84 0.93 1.11 存货 16,720 13,029 14,905 16,349 每股股利0.15 0.10 0.12 0.12 其他流动资产 27,631 26,645 27,897 29,091 估值分析 流动资产合计 101,111 105,544 117,731 129,247 PE17 24 19 16 长期股权投资 37,137 40,137 43,137 47,137 PB0.66 0.65 0.64 0.62 固定资产 21,927 22,230 22,391 22,371 EV/EBITDA26.31 21.31 10.02 6.29 无形资产 19,873 20,540 20,698 19,602 股息收益率（%）2.03 1.29 1.61 1.61 非流动资产合计 117,284 120,634 123,477 125,992 资产合计 218,395 226,178 241,207 255,240 短期借款 11,674 10,000 15,000 20,000 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 27,584 25,477 29,140 31,958 净利润3,740 3,256 4,093 4,714 其他流动负债 37,869 42,098 45,241 47,611 折旧和摊销6,798 7,392 8,696 10,565 流动负债合计 77,127 77,575 89,381 99,569 营运资金变动3,107 4,145 2,242 1,483 长期借款 8,903 13,903 14,203 14,503 经营活动现金流6,728 8,774 9,645 11,516 其他长期负债 7,965 8,035 8,105 8,175 资本开支-11,437 -8,200 -9,200 -9,700 非流动负债合计 16,868 21,938 22,308 22,678 投资-4,915 -3,470 -3,475 -4,475 负债合计 93,995 99,513 111,689 122,247 投资活动现金流-2,471 -4,244 -5,558 -7,129 股本 10,490 10,490 10,490 10,490 股权募资489 0 0 0 少数股东权益 8,680 8,712 8,753 8,800 债务募资6,688 3,396 5,370 5,370 股东权益合计 124,400 126,666 129,519 132,992 筹资活动现金流4,074 1,777 3,385 3,273 负债和股东权益合计 218,395 226,178 241,207 255,240 现金净流量8,386 6,307 7,472 7,660 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所