公司事件点评报告：费投推动产品销售结构升级，盈利水平同比提升

核心观点与关键数据

• 业绩表现：口子窖2024年中期实现营收31.66亿元（同增8.72%），归母净利润9.49亿元（同增11.91%），扣非归母净利润9.30亿元（同增11.50%）。2024Q2营收13.99亿元（同增5.90%），归母净利润3.59亿元（同增15.15%）。
• 盈利水平：2024年中期毛利率75.84%（同增1.98pcts），净利率29.96%（同增0.85pct）。2024Q2毛利率75.04%（同增4.52pcts），净利率25.69%（同增2.06pcts）。
• 产品结构：白酒业务营收30.79亿元（同增7.85%），其中高档/中档/低档白酒收入分别实现29.73/0.36/0.70亿元，同比+7.34%/-7.14%/+50.89%。高端白酒业务受益于省内消费升级，快速增长。
• 渠道结构：直销（含团购）/批发代理营收分别为0.92/29.88亿元，同比+66.43%/+6.70%。
• 区域结构：省内/省外营收分别为26.04/4.76亿元，同比+8.78%/3.07%。

研究结论

• 省内市场：通过加强下沉渠道建设与渠道扁平化，省内市占率稳步提升，结构升级趋势明显。
• 省外市场：聚焦长三角、珠三角、京津冀等重点区域，品牌影响力稳步提升。
• 盈利预测：调整2024-2026年EPS分别为3.32/3.78/4.28元，对应PE分别为10/9/8倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济下行、中高端产品增长不及预期、省内结构升级不及预期、省外扩张不及预期等。

关键数据补充

• 销售回款27.96亿元（同增4.65%）。
• 销售费率15.04%（同增1.37pct），管理费率6.16%（同增0.18pct）。