公司事件点评报告：猪+鸡养殖成本显著下降，盈利水平逐步回暖

证 券 研2024年08月06日 究 报猪+鸡养殖成本显著下降，盈利水平逐步回暖 告—温氏股份（300498.SZ）公司事件点评报告 买入(首次)事件 分析师：娄倩 S1050524070002 louqian@cfsc.com.cn 2024年7月15日，温氏股份发布2024年半年度业绩预告。 投资要点 基本数据 2024-08-05 ▌盈利水平回暖，Q2强势扭亏为盈 当前股价（元） 20.27 2024中期业绩预告中显示，温氏股份实现归母净利润12.5- 总市值（亿元） 1349 15.0亿元，同比增长126.7-132.0%；实现扣非后归母净利润 总股本（百万股） 6653 13.0-15.5亿元，同比增长125.4-130.2%。2024Q2之前，在 流通股本（百万股） 5438 消费疲软和市场供应量充足的双重作用下，生猪和黄羽鸡价 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 16.51-22.34 552.73 0 0 2 市场表现 (%)温氏股份沪深300 30 20 10 0 -10 -20 -30 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 格处于低位周期，盈利空间承压亏损。2024Q2实现归母净利润24.86-27.36亿元，同比增长228.1-241.0%；实现扣非后归母净利润23.52-26.02亿元，同比增长200.3-211.0%，饲料成本价格的下降以及猪+鸡的价格双回暖，2024Q2业绩实现强势扭亏为盈。预计2024下半年猪价走势依然会维持高位，同时鸡肉即将步入消费旺季，助力盈利水平进一步回升。 ▌生猪养殖量价齐升，综合成本逐步下降 2024H1生猪养殖业务实现生猪出栏1437.42万头，同比增长 22.0%，毛猪销售均价为15.32元/公斤，同比增长5.10%，实现量价齐升。业务经营收入提高的同时，生猪养殖综合成本逐月下降，从2024年1月综合成本7.8-7.9元/斤逐月下 降为5月7.1元/斤，主系公司生产管理的逐步完善以及饲料 成本的下降，盈利空间实现大幅回暖。自2023年4月，国内能繁母猪存栏量开始下降，行业进入产能去化阶段，直至2024年5月开始回升。按照10个月生猪生长周期进行推算，预计在行业供给量减少的背景下，猪价有望持续维持高位周期，拓宽公司盈利上升空间。预计温氏股份2024全年生 猪出栏量为3200万头。 ▌肉鸡养殖成本迅速回落，盈利空间有望持续提升 2024H1肉鸡养殖业务实现销量5.48亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），同比减少1.04%，毛鸡销售均价13.29元/公斤，同比上升1.51%。2024H1肉鸡消费市场疲软，销量下降，但温氏股份肉鸡养殖成本迅速回落，伴随黄羽鸡价格上升，预计肉鸡养殖盈利水平大幅提升。毛鸡出栏完全成本由2024年1 月6.5元/斤快速下降至2024年5月6元/斤，成本有望进一 步下降。预计2024下半年，肉鸡消费将步入旺季，盈利空间有望进一步扩张。 ▌盈利情况改善，负债率有望下降 2024H1温氏股份实现扭亏为盈，预计经营性现金流情况将会大幅改善。截至2024Q1，公司资本负债率为63.47%，预计公司将会使用盈余现金流回补盈利承压期债务，资本负债率有望进一步下降。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为1090.78、1241.02、1318.33亿元，EPS分别为1.42、1.87、1.72元，当前股价对应PE分别为14.2、10.8、11.8倍。温氏股份养殖成本下降速度超预期，同时具有充足的能繁母猪存栏以及黄羽鸡养殖规模，有望进一步拓宽收入和盈利上升空间，故给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 生猪养殖行业疫病风险；自然灾害和极端天气风险；产业政策变化风险；猪价上涨不及预期；饲料及原料市场行情波动风险；宏观经济波动风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 89,921 109,078 124,102 131,833 增长率（%） 7.4% 21.3% 13.8% 6.2% 归母净利润（百万元） -6,390 9,463 12,449 11,473 增长率（%） -220.8% 31.6% -7.8% 摊薄每股收益（元） -0.96 1.42 1.87 1.72 ROE（%） -17.8% 21.5% 23.3% 18.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 89,921 109,078 124,102 131,833 现金及现金等价物 4,266 4,177 5,237 5,572 营业成本 89,147 86,774 95,532 106,294 应收款 2,258 2,988 3,400 3,612 营业税金及附加 143 218 248 264 存货 20,336 19,067 20,993 23,355 销售费用 907 1,363 1,862 1,648 其他流动资产 6,451 8,337 9,863 11,134 管理费用 4,413 7,090 9,308 8,305 流动资产合计 33,310 34,570 39,494 43,673 财务费用 1,213 723 713 705 非流动资产: 研发费用 592 1,091 1,241 923 金融类资产 4,220 4,520 5,520 6,520 费用合计 7,124 10,267 13,124 11,582 固定资产 34,372 36,736 40,622 45,272 资产减值损失 -245 -500 -500 -300 在建工程 3,501 5,700 7,140 7,428 公允价值变动 -512 -500 -500 -300 无形资产 1,512 1,537 1,561 1,584 投资收益 857 100 100 100 长期股权投资 1,359 1,359 1,359 1,359 营业利润 -6,137 11,069 14,448 13,344 其他非流动资产 18,841 18,841 18,841 18,841 加:营业外收入 37 40 40 40 非流动资产合计 59,585 64,172 69,523 74,484 减:营业外支出 270 400 400 400 资产总计 92,895 98,742 109,016 118,156 利润总额 -6,371 10,709 14,088 12,984 流动负债: 所得税费用 18 643 845 779 短期借款 2,475 1,475 1,275 1,075 净利润 -6,389 10,067 13,243 12,205 应付账款、票据 11,027 9,533 10,496 11,678 少数股东损益 1 604 795 732 其他流动负债 17,265 17,265 17,265 17,265 归母净利润 -6,390 9,463 12,449 11,473 流动负债合计 31,138 28,871 29,716 30,740 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 7.4% 21.3% 13.8% 6.2% 归母净利润增长率 -220.8% 31.6% -7.8% 盈利能力毛利率 0.9% 20.4% 23.0% 19.4% 四项费用/营收 7.9% 9.4% 10.6% 8.8% 净利率 -7.1% 9.2% 10.7% 9.3% ROE -17.8% 21.5% 23.3% 18.7% 偿债能力资产负债率 61.4% 55.5% 51.0% 47.9% 净利润 -6389 10067 13243 12205 营运能力 少数股东权益 1 604 795 732 总资产周转率 1.0 1.1 1.1 1.1 折旧摊销 4792 3513 3750 4140 应收账款周转率 39.8 36.5 36.5 36.5 公允价值变动 -512 -500 -500 -300 存货周转率 4.4 4.6 4.6 4.6 营运资金变动 9702 -2315 -1818 -1621 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 7594 11368 15470 15156 EPS -0.96 1.42 1.87 1.72 投资活动现金净流量 -3315 -4863 -6326 -5938 P/E -21.1 14.2 10.8 11.8 筹资活动现金净流量 -4368 -2893 -3935 -4215 P/S 1.5 1.2 1.1 1.0 现金流量净额 -89 3,613 5,209 5,003 P/B 4.1 3.3 2.7 2.4 非流动负债:长期借款 17,546 17,546 17,546 17,546 其他非流动负债 8,364 8,364 8,364 8,364 非流动负债合计 25,910 25,910 25,910 25,910 负债合计 57,048 54,781 55,627 56,650 所有者权益股本 6,652 6,652 6,652 6,652 股东权益 35,847 43,961 53,390 61,506 负债和所有者权益 92,895 98,742 109,016 118,156 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌农业组介绍 娄倩：拥有一级、一级半、二级经验，2024年7月加盟华鑫证券研究所，覆盖农业领域研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容 客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的