公司事件点评报告：成本下降盈利水平回升，经营态势环比改善

证 券 研2024年04月20日 究 报成本下降盈利水平回升，经营态势环比改善 告—紫燕食品（603057.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 分析师：廖望州S1050523100001liaowz@cfsc.com.cn 基本数据2024-04-19 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 19.61 81 412 68 日均成交额（百万元） 17.25-27.88 37.79 市场表现 (%)紫燕食品沪深300 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《紫燕食品（603057）：业绩符合预期，降本增效释放利润弹性》2024-01-30 2、《紫燕食品（603057）：推出股权激励，彰显公司稳增信心》2024-01-09 3、《紫燕食品（603057）：成本回落利润弹性释放，静待经营进一步改善》2023-10-27 相关研究 公司研究 2024年04月19日，紫燕食品发布2023年度及2024年度一季度业绩报告。 投资要点 ▌原料成本下降，盈利水平回升 公司发布2023年业绩报告，2023年实现收入35.50亿元 （同比-1.46%），其中全国门店总数6205家（同比净增加 510家或+8.96%），直营门店29家；平均同店收入下降约10%。2023年毛利率实现22.46%（+6.49pcts），净利润率9.61%（+3.63pcts），归母净利润3.32亿元（+49.46%），扣非归母净利润2.78亿元（+53.26%），基本符合预期。2023Q4收入7.34亿元（-14.65%），毛利率15.82% （+4.71pcts），归母净利润为-0.10亿元（同比亏损幅度略微加大），扣非归母净利润为-0.15亿元（同比亏损幅度略微收敛）。 ▌外部环境压力仍大，经营态势环比略有改善 2024年一季度实现收入6.95亿元（-8.00%），毛利率 20.89%（+2.20pcts），净利率7.74%（+1.92pcts），归母净利润0.54亿元（+20.87%），扣非归母净利润0.39亿元 （+13.89%）。外部经济的渐进复苏带来的门店经营压力仍大，但2024年一季度的收入下降幅度环比已有所收敛，经营状态环比略有改善；同时预计原料价格仍在低位区间震荡，同比有所下降，推动毛利率与盈利水平同比增长。为锁定原料价格增加了供应商预付款，且为支持加盟商在旺季来临前快速开店，给与了一定的授信额度，2024年一季度经营活动产生的现金流量净额同比-271.83%，全年看将有利于2024年的收入增长与成本控制。 ▌盈利预测 我们预计公司将继续保持门店数量的稳步扩张，且单店收入未来凭借公司的精细化管理与新品研发创新能力有望逐步改善。预计2024-2026年EPS分别为0.98/1.16/1.36元，当前股价对应PE分别为20/17/14倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、疫情拖累消费、成本回落不及预期、股权激励进展低于预期、开店节奏不及预期等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 3,550 4,228 4,926 5,746 增长率（%） -1.5% 19.1% 16.5% 16.6% 归母净利润（百万元） 332 402 478 562 增长率（%） 49.5% 21.4% 18.9% 17.5% 摊薄每股收益（元） 0.80 0.98 1.16 1.36 ROE（%） 15.9% 16.8% 17.3% 17.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 3,550 4,228 4,926 5,746 现金及现金等价物 426 775 1,176 1,640 营业成本 2,753 3,292 3,831 4,475 应收款 82 87 94 102 营业税金及附加 33 34 38 43 存货 143 164 170 173 销售费用 217 254 296 345 其他流动资产 939 972 1,008 1,042 管理费用 171 190 217 247 流动资产合计 1,591 1,999 2,449 2,958 财务费用 -2 -19 -31 -44 非流动资产: 研发费用 8 10 11 13 金融类资产 796 816 831 841 费用合计 394 434 493 561 固定资产 974 934 882 827 资产减值损失 -2 -2 -1 0 在建工程 42 17 7 3 公允价值变动 18 0 0 0 无形资产 105 99 94 89 投资收益 1 -1 -1 -1 长期股权投资 40 40 40 40 营业利润 437 489 579 680 其他非流动资产 152 152 152 152 加:营业外收入 3 2 4 3 非流动资产合计 1,313 1,243 1,175 1,111 减:营业外支出 8 2 3 2 资产总计 2,903 3,241 3,624 4,069 利润总额 432 489 580 681 流动负债: 所得税费用 91 98 115 135 短期借款 60 60 60 60 净利润 341 391 465 546 应付账款、票据 86 182 191 198 少数股东损益 10 -11 -13 -16 其他流动负债 344 344 344 344 归母净利润 332 402 478 562 流动负债合计 628 655 669 680 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 -1.5% 19.1% 16.5% 16.6% 归母净利润增长率 49.5% 21.4% 18.9% 17.5% 盈利能力毛利率 22.5% 22.1% 22.2% 22.1% 四项费用/营收 11.1% 10.3% 10.0% 9.8% 净利率 9.6% 9.2% 9.4% 9.5% ROE 15.9% 16.8% 17.3% 17.6% 偿债能力资产负债率 28.2% 26.1% 23.7% 21.4% 净利润 341 391 465 546 营运能力 少数股东权益 10 -11 -13 -16 总资产周转率 1.2 1.3 1.4 1.4 折旧摊销 90 70 67 64 应收账款周转率 43.1 48.7 52.1 56.2 公允价值变动 18 0 0 0 存货周转率 19.2 20.3 22.8 26.1 营运资金变动 95 -11 -21 -24 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 554 439 498 570 EPS 0.80 0.98 1.16 1.36 投资活动现金净流量 -408 45 47 49 P/E 24.4 20.1 16.9 14.4 筹资活动现金净流量 203 -80 -96 -112 P/S 2.3 1.9 1.6 1.4 现金流量净额 350 403 449 507 P/B 3.9 3.4 2.9 2.5 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 191 191 191 191 非流动负债合计 191 191 191 191 负债合计 819 847 860 872 所有者权益股本 412 412 412 412 股东权益 2,084 2,395 2,764 3,198 负债和所有者权益 2,903 3,241 3,624 4,069 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。