核心观点与关键数据
- 业绩表现：李子园2024年三季报业绩符合预期，收入和利润稳定增长。2024Q1-3总营收10.64亿元（同比-0.48%），归母净利润1.57亿元（同比-16.83%），扣非净利润1.49亿元（同比-16.04%）。2024Q3总营收3.85亿元（同比+4.45%），归母净利润0.62亿元（同比+13.91%），扣非净利润0.60亿元（同比+25.14%）。
- 盈利能力提升：扣非利润同比增速较快，主要因去年非经常性损益较高致基数较低。成本受益及返利投放优化致毛利率提升，2024Q1-3毛利率/净利率分别为39.23%/14.78%（同比+2.85/-2.90pcts），2024Q3毛利率/净利率分别为40.95%/16.15%（同比+5.24/+1.34pcts）。
- 费用控制：2024Q1-3销售/管理费用率分别为15.22%/6.19%（同比+4.28/+1.61pcts），2024Q3销售/管理费用率分别为16.05%/5.86%（同比+2.78/+1.04pcts）。
- 现金流表现：经营活动现金流净额稳定，2024Q1-3/2024Q3分别为3.46/1.49亿元（同比+1.60%/+2.05%）。销售回款略下降，2024Q1-3/2024Q3分别为11.72/4.18亿元（同比-1.57%/-0.22%）。
产品与渠道分析
- 产品表现：主品（含乳饮料）表现稳定，其他饮料（如“每日五黑”）增长较好。2024Q1-3含乳饮料/其他产品营收分别为10.22/0.37亿元（同比-2.60%/+164.46%），2024Q3分别为3.66/0.16亿元（同比+1.76%/+203.11%）。
- 地区表现：2024Q3华东/华中/西南/电商营收分别为1.95/0.63/0.71/0.23亿元（同比+4.9%/-6%/+0.8%/+107.9%），电商渠道高速增长。
- 渠道表现：2024Q3经销/直销渠道营收分别为3.64/0.19亿元（同比+1.80%/+140.93%），零食渠道表现较好。截至2024Q3末，总经销商2686家，较年初增加101家。
研究结论与投资建议
- 长期增长动力：看好公司品牌焕新、早餐及小餐饮渠道招商、全国化扩张及员工持股计划带来的长期增长动力。
- 短期挑战：新渠道开拓短期承压。
- 盈利预测：调整2024-2026年EPS分别为0.56/0.61/0.69元（前值为0.57/0.61/0.70元），对应PE分别为18/16/15倍，维持“买入”评级。
风险提示
- 宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料大幅上涨风险、产能投放不及预期、产品单一风险等。
