24H1营收同比增长37%，L-PAMiD已在部分品牌客户验证通过

卓胜微（300782.SZ） 证券研究报告|公司动态点评 2024年08月29日 24H1营收同比增长37%，L-PAMiD已在部分品牌客户验证通过 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,677 4,378 5,144 6,167 7,127 增长率yoy（%） -20.6 19.1 17.5 19.9 15.6 增持（维持评级） 股票信息 归母净利润（百万元） 1,069 1,122 1,190 1,502 1,881 行业 电子 增长率yoy（%） -49.9 5.0 6.0 26.3 25.2 2024年8月28日收盘价（元） 64.05 ROE（%） 12.4 11.4 10.8 12.1 13.2 总市值（百万元） 34,236.56 EPS最新摊薄（元） 2.00 2.10 2.23 2.81 3.52 流通市值（百万元） 28,666.89 P/E（倍） 48.9 46.6 44.0 34.8 27.8 总股本（百万股） 534.53 P/B（倍） 6.0 5.3 4.8 4.2 3.7 流通股本（百万股） 447.57 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 滤波器模组进入收获期，24H1营收同比+37%，归母净利润仍承压。 24H1营收22.85亿元，同比增长37.20%，归母净利润3.54亿元，同比下降 3.32%。营收同比增长主要受益于射频模组产品放量，归母净利润同比下降系24H1毛利率同比下降6.94pct至42.12%，且研发费用率同比提升6.33pct。24Q2单季度营收10.95亿元，环比下降7.95%，归母净利润1.57亿元，环比下降20.82%；毛利率41.41%，环比下降1.38pct，净利率14.26%，环比下降2.30pct。归母净利润环比下降主要由于营收及毛利率均环比下降。 24H1射频模组营收占比提升至42.29%，滤波器模组成长速度位居第一。 24H1射频模组营收9.66亿元，同比增长81.41%，营收占比42.29%，同比提升10.31pct；毛利率40.71%，同比下降7.29pct，滤波器模组在产品中成长速度位居第一。截至24H1，6英寸滤波器晶圆生产线自稳定规模量产以来实际发货已超过10万片。射频分立器件24H1营收12.66亿元，同比增长14.74%，营收占比55.41%；毛利率43.25%，同比下降6.36pct。 L-PAMiD通过部分品牌厂验证，将率先成为国内PAMiD全国产化龙头之一。 24H1公司对集成自产MAX-SAW的L-PAMiD产品性能、工艺和技术不断优化迭代，目前已达到行业主流水平，该产品系列已在部分品牌客户验证通过。据统计目前单部5G手机中PAMiD价值量可达11.45美元，平均价值量约6.71美元。公司有望率先成为国内PAMiD全国产化龙头之一，享受高价值量市场。 12寸开关和LNA第一代工艺产线进入量产，正建设高端先进模组技术能力。 24Q1公司12英寸IPD平台正式转入量产阶段，24H1L-PAMiF/LFEM等模组中采用自产IPD滤波器的比例已达较高水平。同时，24Q212英寸射频开关和低噪放第一代工艺生产线进入量产阶段，产能开始持续爬坡。其中自产射频开关已实现量产出货，于24H1在客户端逐步放量提升，覆盖多家品牌客户及绝大部分ODM客户。此外，公司正建设高端先进模组技术能力，通过3D堆叠封装形式实现更好的性能和面积优势，产品已经进入验证阶段。 射频芯片龙头，拥抱千亿级高端射频前端市场，维持“增持”评级。 公司作为国内半导体射频芯片龙头，有望抢占射频前端份额高地，开启千亿级高端射频前端市场，预计2024~2026年归母净利润分别为11.90/15.02/18.81亿元，对应24/25/26年PE为44.0/34.8/27.8倍，维持“增持”评级。 风险提示：市场风险；毛利率下降风险；技术创新风险；存货减值风险等。 近3月日均成交额（百万元）572.43 股价走势 卓胜微沪深300 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师唐泓翼 执业证书编号：S1070521120001邮箱：tanghongyi@cgws.com 联系人秦裔甜 执业证书编号：S1070123070026邮箱：qinyitian@cgws.com 相关研究 1、《24Q1归母净利润同比增长70%，L-PAMiD实现从 0-1重大突破—卓胜微2023年年报及2024年一季报点评》2024-04-30 2、《高性能滤波器模组逐步放量，2024~2026年营收 成长性确定—卓胜微2024年限制性股票激励计划点评》2024-04-02 3、《卓然创新无止境，胜绝射频赢未来，拓千亿PAMID 市场—卓胜微深度报告》2024-03-01 24Q2单季度营收10.95亿元，环比下降7.95%，归母净利润1.57亿元，环比下降20.82%；毛利率41.41%，环比下降1.38pct，净利率14.26%，环比下降2.30pct。 图表1：公司季度财务指标（百万元）卓胜微[300782.SZ]-财务摘要(单季) 2024-06-30 2024-03-31 2023-12-31 2023-09-30 2023-06-30 报告类型 第二季度 第一季度 第四季度 第三季度 第二季度 报表类型 合并报表 合并报表 合并报表 合并报表 合并报表 利润表摘要 营业总收入 1,095.08 1,189.62 1,304.43 1,408.54 953.61 同比(%) 14.84 67.16 97.35 80.22 5.39 环比(%) -7.95 -8.80 -7.39 47.71 34.00 营业总成本 929.45 1,008.19 1,013.25 950.59 652.55 营业利润 147.59 190.25 330.88 476.41 250.20 同比(%) -41.01 61.73 448.92 120.34 -12.73 环比(%) -22.42 -42.50 -30.55 90.41 112.69 利润总额 144.26 189.65 332.29 476.20 247.05 净利润 156.16 197.03 301.50 451.74 250.12 同比(%) -37.58 69.76 221.16 93.92 -14.58 环比(%) -20.74 -34.65 -33.26 80.61 115.44 归属母公司股东的净利润 156.60 197.77 303.39 452.40 250.06 同比(%) -37.39 69.83 259.50 94.29 -14.58 环比(%) -20.82 -34.81 -32.94 80.92 114.66 扣非后归属母公司股东的净利润 159.52 194.47 280.77 447.72 248.53 同比(%) -35.81 64.77 251.32 95.74 -15.69 环比(%) -17.97 -30.74 -37.29 80.15 110.57 EPS 0.29 0.37 0.57 0.85 0.47 现金流量表摘要 销售商品提供劳务收到的现金 1,097.98 1,342.82 1,335.99 1,253.11 933.93 经营活动现金净流量 -364.94 76.06 563.80 361.52 441.33 购建固定无形长期资产支付的现金 853.96 515.48 891.39 342.73 596.31 投资支付的现金 15.00 3.00 4.00 79.00 投资活动现金净流量 -744.82 -511.76 -1,052.02 -353.32 -705.67 吸收投资收到的现金 43.86 13.51 0.00 0.00 取得借款收到的现金 1,059.94 712.88 筹资活动现金净流量 943.09 574.94 1.24 -5.11 -92.74 现金流量净额 -162.39 133.13 -503.42 -14.02 -303.43 关键比率 ROE(%) 1.56 2.00 3.15 4.90 2.81 扣非后ROE(%) 1.59 1.96 2.91 4.85 2.80 ROA(%) 1.25 1.72 2.82 4.42 2.52 销售毛利率(%) 41.40 42.78 42.98 46.57 49.23 销售净利率(%) 14.26 16.56 23.11 32.07 26.23 资料来源：公司2023Q2~2024Q2财报，长城证券产业金融研究院 24H1营收22.85亿元，同比增长37.20%，归母净利润3.54亿元，同比下降3.32%。营收同比增长主要受益于射频模组产品放量，归母净利润同比下降系24H1毛利率同比下降6.94pct至42.12%，且研发费用率同比提升6.34pct。 图表2：公司近年来主要财务指标（百万元） 卓胜微[300782.SZ]-财务摘要 2024-06-30 2023-12-31 2022-12-31 2021-12-31 2020-12-31 报告期 中报 年报 年报 年报 年报 报告类型 合并报表 合并报表 合并报表 合并报表 合并报表 利润表摘要 营业总收入 2,284.70 4,378.24 3,677.49 4,633.57 2,792.15 同比(%) 37.20 19.05 -20.63 65.95 84.62 营业总成本 1,937.64 3,142.21 2,291.86 2,376.50 1,588.08 营业利润 337.85 1,175.13 1,096.45 2,221.42 1,218.29 同比(%) -8.15 7.18 -50.64 82.34 116.53 利润总额 333.91 1,170.97 1,089.30 2,414.97 1,217.15 同比(%) -7.88 7.50 -54.89 98.41 116.32 净利润 353.19 1,119.46 1,078.34 2,134.70 1,070.50 同比(%) -3.56 3.80 -49.49 99.41 116.50 归属母公司股东的净利润 354.37 1,122.34 1,069.20 2,134.83 1,072.79 同比(%) -3.32 4.95 -49.92 99.00 115.78 非经常性损益 0.37 27.30 3.89 196.31 43.10 扣非后归属母公司股东的净利润 354.00 1,095.04 1,065.32 1,938.53 1,029.69 同比(%) -3.43 2.78 -45.05 88.26 111.66 研发支出 492.97 628.94 449.28 304.25 182.29 EBIT 342.14 1,103.97 1,062.41 2,202.30 1,195.13 EBITDA 630.16 1,334.57 1,165.73 2,254.71 1,225.52 资产负债表摘要 流动资产 4,368.17 3,268.73 3,588.22 4,979.96 2,651.65 固定资产 5,090.88 2,417.12 2,042.69 246.26 102.79 长期股权投资 90.03 91.47 90.82 37.69 25.76 资产总计 13,126.56 10,957.70 9,503.62 8,447.85 3,090.29 同比(%) 30.99 15.30 12.50 173.37 60.69 流动负债 2,764.85 880.57 720.78 751.93 403.37 非流动负债 26