24H1营收同比增长1.4倍，企业级存储引领成长新引擎

江波龙（301308.SZ） 证券研究报告|公司动态点评 2024年08月27日 24H1营收同比增长1.4倍，企业级存储引领成长新引擎 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 8,330 10,125 18,002 26,374 33,381 增长率yoy（%） -14.6 21.6 77.8 46.5 26.6 归母净利润（百万元） 73 -828 1,096 2,096 3,080 增持（维持评级） 股票信息 行业电子 增长率yoy（%） -92.8 -1237.1 232.3 91.3 47.0 2024年8月26日收盘价（元） 70.08 ROE（%） 1.1 -13.0 14.6 21.8 24.3 总市值（百万元） 29,151.99 EPS最新摊薄（元） 0.18 -1.99 2.63 5.04 7.40 流通市值（百万元） 8,119.20 P/E（倍） 400.5 -35.2 26.6 13.9 9.5 总股本（百万股） 415.98 P/B（倍） 4.4 4.8 4.1 3.2 2.4 流通股本（百万股） 115.86 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 受益存储行业上行周期，Q2季度营收同比+1.1倍，净利率同比+18.74pct。 24H1营收90.39亿元，同比+1.4倍，归母净利润5.94亿元，同比扭亏，扣 非净利润5.39亿元，同比扭亏。Q2季度营收45.86亿元，同比+1.1倍，归 母净利润2.10亿元，同比扭亏，扣非净利润1.76亿元，同比扭亏；毛利率 22.65%，同比+22.12pct，净利率4.56%，同比+18.74pct，扣非净利率3.83%，同比+18.29pct，主要系公司预判存储行业上行趋势、充分发挥综合优势所致。受益存储价格上行+大客户放量，H1嵌入式存储/固态硬盘营收或延续增长。 1)第一大业务为嵌入式存储，23年营收44.23亿元，占比44%，毛利率3.11%。 近3月日均成交额（百万元）523.59 股价走势 江波龙沪深300 50% 41% 31% 22% 13% 3% -6% -15% 2023-082023-122024-042024-08 预计24H1将受益公司新增OPPO等大客户叠加行业上行周期产品价格上涨。 2)第二大业务为固态硬盘，23年营收28.02亿元，占比28%，毛利率5.46%。预计24H1将受益企业级eSSD产品大批量出货驱动业绩增长。 24H1企业级存储收入同比增超20倍，自研主控芯片“助推器”效应凸显。 1)企业级存储：24H1公司eSSD实现大批量出货，并持续开拓多个大型云服务提供商客户。24H1公司企业级存储业务营收2.91亿元，同比增超20倍。2)自研主控芯片：公司两款自研主控芯片(WM6000、WM5000)已批量出货，并已实现超千万颗规模化产品导入，“护城河”及“助推器”效应进一步凸显。 24H1元成苏州+Zilia收入及利润均正向贡献，布局国际国内双循环供应链。 23H2公司分别实现对巴西Zilia及元成苏州的控股收购。24H1元成苏州营收 2.11亿元，净利润0.04亿元，24H1巴西Zilia营收9.91亿元，净利润0.28 亿元，均贡献出正向利润，并构建起有韧性的国际国内双循环供应链体系。 Lexar24H1营收同比+70.6%，旗下SSD等产品获多个细分市场第一。 24H1Lexar全球营收达16.30亿元，同比+70.6%。24H1Lexar多个产品在细分市场领先地位：固态硬盘在波兰和新加坡市占率第一，CFe存储卡在中 国和法国市占率第一，全球影响力持续攀升，未来有望持续助力业绩增长。全球AIGC浪潮+“数字中国”，存储龙头空间广阔，维持“增持”评级。全球AIGC浪潮推动以及“数字中国”顶层规划出炉，存储市场获得成长新 动能，公司作为国内存储模组龙头，积极推进存储产业链国内、国际双轮布局，成长空间广阔。预计公司2024~2026年归母净利润分别为10.96/20.96/ 30.80亿元，对应24/25/26年PE为27/14/10倍，维持“增持”评级。风险提示：宏观经济不及预期；晶圆价格波动；国际贸易摩擦；研发不及预期等。 作者 分析师唐泓翼 执业证书编号：S1070521120001邮箱：tanghongyi@cgws.com 相关研究 1、《预告24Q2归母净利润同比+1.6倍，企业级存储规模放量加速—江波龙24H1业绩预告点评》2024-07-21 2、《24Q1扣非净利润环比+23倍增长，企业级存储助力成长新动能—江波龙23年年报&24年一季报点评》2024-04-24 3、《预告23Q4归母净利润环比扭亏，存储上行周期+AI助推业绩增长—江波龙2023年业绩预告点评》2024-01-30 24H1营收90.39亿元，同比+143.8%，归母净利润5.94亿元，同比+199.6%，扣非净利润5.39亿元，同比+189.1%；24H1毛利率23.51%，同比+22.68pct，净利率6.55%，同比+22.63pct，扣非净利率5.96%，同比+22.27pct。 24Q2季度营收45.86亿元，同比+106.1%，环比+3.0%，归母净利润2.10亿元，同比 +166.5%，环比-45.4%，扣非净利润1.76亿元，同比+154.6%，环比-51.6%；24Q2季度毛利率22.65%，同比+22.12pct，环比-1.74pct，净利率4.56%，同比+18.74pct，环比-4.04pct，扣非净利率3.83%，同比+18.29pct，环比-4.32pct。 24Q2业绩同比增长主要系公司提前预判存储行业上行周期趋势，充分发挥规模、技术、封测、供应链、产品，以及市场品牌等各方面综合优势所致。 图表1：公司季度财务指标（百万元） 江波龙[301308.SZ]-财务摘要(单季) 2024-06-30 2024-03-31 2023-12-31 2023-09-30 2023-06-30 报告类型 第二季度 第一季度 第四季度 第三季度 第二季度 报表类型 合并报表 合并报表 合并报表 合并报表 合并报表 利润表摘要 营业总收入 4585.93 4452.88 3546.20 2871.69 2225.60 同比(%) 106.05 200.54 108.31 66.62 -13.53 环比(%) 2.99 25.57 23.49 29.03 50.22 营业总成本 4242.79 3972.28 3535.16 3138.24 2511.65 营业利润 250.32 445.56 27.72 -343.24 -394.92 同比(%) 163.39 227.61 114.99 -72.21 -265.11 环比(%) -43.82 1507.17 108.08 13.08 -13.10 利润总额 247.59 456.04 29.59 -343.36 -395.01 净利润 209.34 382.95 45.57 -286.88 -315.44 同比(%) 166.36 236.52 133.38 -78.20 -251.53 环比(%) -45.34 740.34 115.89 9.05 -12.45 归属母公司股东的净利润 209.68 384.10 55.02 -286.88 -315.44 同比(%) 166.47 236.93 140.30 -78.20 -251.53 环比(%) -45.41 598.15 119.18 9.05 -12.45 扣非后归属母公司股东的净利润 175.69 363.13 14.98 -292.63 -321.74 同比(%) 154.61 228.44 108.74 -78.41 -255.89 环比(%) -51.62 2324.25 105.12 9.05 -13.80 EPS 0.50 0.93 0.13 -0.69 -0.76 现金流量表摘要 销售商品提供劳务收到的现金 4766.65 4291.08 3700.02 2820.13 2176.35 经营活动现金净流量 -640.51 -774.67 -1094.58 -844.07 -403.91 购建固定无形长期资产支付的现金 244.00 225.29 257.54 89.62 71.33 投资支付的现金 0.00 0.00 170.00 投资活动现金净流量 -234.82 -226.64 -1506.62 -379.35 262.87 吸收投资收到的现金取得借款收到的现金 1712.47 1996.07 2719.80 1896.22 848.61 筹资活动现金净流量 1060.24 1016.27 1734.56 1338.14 581.01 现金流量净额 271.02 -300.28 -626.49 -123.72 505.03 关键比率 ROE(%) 3.16 6.14 0.92 -4.76 -5.06 扣非后ROE(%) 2.65 5.81 0.25 -4.85 -5.16 ROA(%) 1.24 2.57 0.37 -2.86 -3.56 销售毛利率(%) 22.65 24.39 18.51 4.94 0.53 销售净利率(%) 4.56 8.60 1.29 -9.99 -14.17 资料来源：公司2023年第二季度~2024年第二季度财务报告，Wind，长城证券产业金融研究院 2023年，公司通过对元成苏州和Zilia的收购，积极推进存储产业链国内、国际双轮布局。Zilia在巴西工厂已经建立较为完善的供应链体系，其与存储晶圆原厂存在长期合作关系。元成苏州在多晶片封装(MCP)、高叠die集成封装方面具有领先的工艺技术能力，具备BGA、wBGA、QFN、TSOP等多种规格封装能力，DDR产品(DRAM类)、“1+8”叠die封装(NANDFlash)、QFN“4+1”封装良率均在99.9%以上。公司基于元成苏州和Zilia先进的封装测试产能，整合原有的封装设计和存储测试业务，形成全球化产能与国内产能兼顾的存储芯片封装测试一体化的制造格局，成长空间广阔。 图表2：公司近年来主要财务指标（百万元） 江波龙[301308.SZ]-财务摘要 2024-06-30 2023-12-31 2022-12-31 2021-12-31 2020-12-31 报告期 中报 年报 年报 年报 年报 报告类型 合并报表 合并报表 合并报表 合并报表 合并报表 利润表摘要 营业总收入 9038.81 10125.11 8329.93 9748.82 7275.90 同比(%) 143.82 21.55 -14.55 33.99 27.19 营业总成本 8215.07 10893.14 8173.43 8598.90 7068.96 营业利润 695.88 -1059.60 43.67 1183.71 337.42 同比(%) 193.52 -2526.14 -96.31 250.81 132.62 利润总额 703.62 -1058.28 45.39 1178.52 337.99 同比(%) 194.51 -2431.69 -96.15 248.68 133.82 净利润 592.29 -837.26 72.80 1013.04 276.24 同比(%) 199.39 -1250.12 -92.81 266.73 116.87 归属母公司股东的净利润 593.78 -827.81 72.80 1013.04 276.24 同比(%) 199.64 -1237.15 -92.81 266.73 115.48 非经常性损益 54.96 54.29 34.95 84.68 -31.64 扣非后归属母公司股东的净利润 538.82 -882.1